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来源:中信建投证券研究 文|夏凡捷 8月美联储降息预期升温、9月初重大活动预期、中报结构性景气和国内AI产业最新进展进一步推动了市场情绪的高涨,以融资资金为代表的增量资金大举流入。尤其是在情绪指数进入亢奋区后,踏空资金不得不回补仓位,导致市场进一步加速上涨。在牛市中,情绪指数往往超过90进入亢奋状态,此后市场如何演绎?从历史上后续走势往往有两大可能:一是加速冲顶后反转,标志是情绪指数接近100(如2020年7月9-14日、2024年10月8-9日、11月11-13日);二是情绪有所回落在90附近徘徊,指数横盘震荡并为下一阶段的上涨积蓄力量(如2015年年初、2019年3-4月)。当前情绪指数稳定在95-96区间窄幅波动,后续两种走势都有可能,需要通过9月初盘面继续观察后才能明确下一阶段方向。情绪亢奋但未见顶,指数8月加速上涨: 换手率:8月市场延续了6月末以来的放量趋势,18日换手率超过2%预警线进入过热状态,市场最终在27日出现调整,但目前换手率仍处高位,警惕后续超过3%的可能。 偏股型基金新发量:8月继续回升。8月新基金发行延续了7月下半月的发行情况,基民情绪继续改善,但尚未出现大幅飙涨的情况。 融资买入占比:7月该指标继续上升并超过10%,这往往是中长期行情启动的关键信号,到8月底该指标已经升至11.42%,为2020年7月以来最高水平,反映出杠杆资金对后市行情非常乐观。 隐含风险溢价:8月继续大幅下滑,整体处于中位水平。随着指数持续上行,全A市盈率已经明显上升,指标从4月中旬开始持续回落,目前已经处于中位水平,反映当前权益资产性价比已经有所下降。 股债收益差:反映投资者短期赚钱效应的股债收益差指标继续回升,并升至较高水平,今年5月以来市场出现了较长时间明显的赚钱效应,有利于吸引外部资金流入。 超60MA:指标目前已经升至90%附近,这反映出增量资金打破了此前存量博弈的格局,让市场处于极强势的状态,历史上只有2014-2015年可以类比。月末由于板块行情分化,指标已经降至90%以下。 超买超卖:8月25-26日该指标突破20%,市场技术性调整压力加大,引发27日市场下跌。目前该指标已经回升至17%,如果升至30%则回调压力更大。2022年3月底,我们推出了中信建投策略-投资者情绪指数,由多个市场公开交易指标合成而来。该指数在A股历史行情重要区间都较好地反映了当时市场情绪水平,并且极高和极低点能够领先于行情反转,具有一定的预测能力。需要指出的是,该指数用于刻画市场的投资者情绪,是同步指标,其预测性主要由投资者情绪对市场的预测性来体现。投资者情绪指数推出后,受到了大量投资者的关注,因此我们从2022年4月底开始,以月报的形式,对当前市场情绪进行跟踪和展示,并给出分项核心情绪指标的历史走势和最新动向。2024年8月,我们再度推出了专题报告,回顾了情绪指数发布近两年半时间市场择时的实战效果,并总结了不同情绪状态下不同市场风格的表现。 情绪亢奋但未见顶,指数8月加速上涨 在市场情绪跟踪7月报中,我们预计后市行情将以高位震荡为主,调整完成后有望重回震荡上行走势,不过市场调整的幅度和时长比我们预期的更小,充裕的流动性和亢奋的情绪下上涨的非常坚决。情绪指数也一路稳定上行,8月15日突破90进入亢奋区(最新数据已将当日修正到90以下),市场随后开启加速上涨,截至月底情绪指数稳定在95-96的区间,并未见顶反转,指数仍处于加速上涨状态中。具体来看,8月美联储降息预期升温、9月初重大活动预期、中报结构性景气和国内AI产业最新进展进一步推动了市场情绪的高涨,以融资资金为代表的增量资金大举流入。尤其是在情绪指数进入亢奋区后,踏空资金不得不回补仓位,导致市场进一步加速上涨。在牛市中,情绪指数往往超过90进入亢奋状态,此后市场如何演绎?从历史上看如果情绪指数能够站稳90以上,长期处于亢奋区,后续走势往往有两大可能:一是加速冲顶后反转,标志是情绪指数接近100(如2020年7月9-14日、2024年10月8-9日、11月11-13日);二是情绪有所回落在90附近徘徊,指数横盘震荡并为下一阶段的上涨积蓄力量(如2015年年初、2019年3-4月)。当前情绪指数稳定在95-96区间窄幅波动,后续两种走势都有可能,需要通过9月初盘面继续观察后才能明确下一阶段方向。我们对各分项指标进行分析。七大指标中,换手率、偏股基金发行量、融资买入占比、隐含风险溢价、股债收益差数据经过5日平均平滑;超60MA、超买超卖两项指标原为周度数据,为了更加灵敏现在统一进行日度化,60周均线实质上改成了300日均线。下文均默认使用这一口径。 换手率:8月换手率继续大幅上升,市场已经进入过热状态。8月延续了6月末以来的放量趋势,18日换手率超过2%预警线进入过热状态,市场最终在27日出现调整,但换手率仍处高位,警惕后续超过3%的可能。偏股型基金新发量:8月继续回升。8月新基金发行延续了7月下半月的发行情况,基民情绪继续改善,但尚未出现大幅飙涨的情况。融资买入占比:融资买入占比持续上升,已升至2020年7月以来最高水平。该指标反映杠杆资金情绪,对后市前瞻效果较好。7月该指标继续上升并超过10%,这往往是中长期行情启动的关键信号,到8月底该指标已经升至11.42%,为2020年7月以来最高水平,反映出杠杆资金对后市行情非常乐观。隐含风险溢价:8月继续大幅下滑,整体处于中位水平。随着指数持续上行,全A市盈率已经明显上升,指标从4月中旬开始持续回落,目前已经处于中位水平,反映当前权益资产性价比已经有所下降。股债收益差:8月继续上升,市场赚钱效应明显。反映投资者短期赚钱效应的股债收益差指标继续回升,并升至较高水平,今年5月以来市场出现了较长时间明显的赚钱效应,有利于吸引外部资金流入。超60MA:长期处于80%预警线上方,市场极强势状态类似2014-2015年。该指标以中长期视角刻画市场强弱状况,反映市场上收盘价在60周均线(300日均线)上方的个股比例。从历史上看该指标超过80%/低于20%往往意味着市场情绪的过热/过冷,行情有出现反转的可能。该指标目前已经升至90%附近,这反映出增量资金打破了此前存量博弈的格局,让市场处于极强势的状态,历史上只有2014-2015年可以类比。月末由于板块行情分化,指标已经降至90%以下。超买超卖:大幅上升至20%后,月末迎来技术性调整,总体仍处于偏高水平。该指标以短期视角刻画市场强弱情况,5月以来该指标持续处于零轴上方,显示市场短期整体仍处强势期。8月25-26日该指标突破20%,市场技术性调整压力加大,引发27日市场下跌。目前该指标已经回升至17%,如果升至30%则回调压力更大。1)数据统计存在误差:报告数据均由Wind等第三方数据库导出,可能存在第三方数据库之间口径不一致的偏差问题;且由于统计时间问题,数据存在波动可能性;由于最新一日基金发行数据尚未公布,我们对此进行了估算,与实际值相比存在误差可能。 2)模型基于历史数据,对未来预测能力有限:数据统计具有滞后性,可能影响分析结果。模型基于A股近年来历史数据进行统计和分析,对未来预测能力有限;市场情绪可能同时受到政策及其他不可预估事件影响。

中信建投:情绪亢奋但未见顶,哪段历史行情可供参考?
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