2025-09-06 05:41:25 6,237次浏览

来源:东吴证券 近期A 股持续走强,沪指周五收盘突破3800 点、续创十年新高。市场广泛地将指数上涨归因于“居民存款”搬家带来的流动性逻辑。我们就此提出两个思考: 1)本轮市场上涨驱动的核心来自于存款搬家的流动性逻辑吗? 2)新增开户数量是否能够准确刻画本轮散户入市的行为? 驱动本轮指数上涨的本质是内外叙事的转变 流动性之所以能够从外部资金条件成为驱动市场上涨的因素,必然是叙事发生了变化。诚然,随着定期存款、理财产品收益率下行,居民部门确实存在资产配置结构调整的内在需求,这在长期维度上是成立的。但值得注意的是,这一逻辑的存在与演进并非始于近期,而是长期趋势力量,却为何成为了近期市场上涨的理由?我们认为,这本质上是短期宏观层面内外部的叙事都发生了转变。 6 月以来,市场形成了两大关键叙事逻辑。内部来看,反内卷+需求刺激的政策组合拳改善了市场的盈利预期。7 月习总书记强调“依法依规治理企业低价无序竞争,推动落后产能有序退出”,反内卷顶层设计逐步清晰,政策导向持续强化;同时以雅江水电站为代表的大基建项目开工打开了需求扩张的空间,这共同强化了市场对经济供需格局优化、ROE 企稳的预期。市场基于2016 年的经验和宽松的流动性环境,对盈利拐点进行快速定价,周期权重接力银行成为指数上行的动力。随着反内卷和需求刺激的政策持续推进,PPI 有望率先触底回升,进而推动企业盈利改善,将成为指数进一步上行的重要动力。 外部来看,弱美元是市场开启行情的重要宏观因素。美联储开启降息周期以来,美元和A 股对应有三个关键节点。第一个节点是2024 年9 月降息落地后,我国政策空间也打开,A 股交易内外宏观政策转向,指数迎来反弹;第二个节点是2025 年1 月,伴随着美国经济放缓,美元指数于110 点见顶回落,同时A 股开启“东升西落”交易。第三个节点是2025 年6 月下旬,美元指数跌破4 月低点,沪指三连阳向上突破,随后维持慢牛趋势。 在强美元和中美利差走扩的背景下,资金将会进行类Carry trade 交易,压制估值。而随着6 月末美元跌破前低,外部叙事条件成立,海外流动性边际转向宽松、人民币资产吸引力提升。 流动性是市场上涨的必要条件而非充分条件,后市行情更重要的是关注叙事的持续性。对于内外部两个重要叙事而言,短期都将进入重要的验证窗口期。内部叙事关键是关注接下来的PPI 数据。当前PPI 已经连续两个月筑底,6 月、7 月均同比负增3.6%,若后续PPI 仍未出现明确的回升信号,则表明政策落地到物价回升并未如预期般顺畅,则盈利修复的节奏可能仍有波折。外部叙事需要关注9 月美联储议息会议。虽然鲍威尔在杰克逊霍尔央行进行了偏鸽派的发言、暗示将要降息,但是此前A 股投资者普遍对降息有更为乐观的预期。因此,9 月降息落地确定性较高,但降息幅度可能不及市场的最乐观预期。 新增开户数难以准确刻画本轮牛市中的散户入市行为流动性作为交易的结果,也可以反映市场的交易状态。基于居民存款搬家逻辑,当前市场形成两点共识:一是从新增开户数据来看,大规模入场仍未发生,指向行情仍有一定的空间;二是若散户资金大规模入场,大盘有望迎来加速上涨甚至逼空的行情,而这也被视作行情进入尾声的信号。 由此,沪深交易所新增开户数据成为市场重点关注的指标。但需明确的是,有效跟踪的核心在于选择适配的指标。因为在不同的市场环境,散户的入市路径与行为特征存在显著差异。若指标选择与市场环境错配,将难以准确捕捉散户动向,进而影响判断的有效性。 牛市分为全面牛市和结构牛市,两种牛市中散户入市行为有显著差异。 全面牛市演绎的是普涨行情,典型的是2006-2007 年和2015 年的大牛市。在“遍地是黄金”的行情中,散户多选择直接入市。在这两轮全面牛市中,上交所新增开户数绝对值和同比增速均出现了明显的高峰,2007 年5 月单月新增开户数接近300 万户;2015 年4 月至6 月,上交所新增开户数均在700 万户附近。另一个侧面作证是2024 年9月宏观政策转向后,在自媒体时代,牛市的论调快速发酵,2024 年10月新增开户数量也接近700 万,散户直接入市的积极性明显提升。全面牛市的特征是行业轮动迅速,个股普涨概率高,对于散户而言,投资的胜率也较高,且赚钱效应明显,因此更偏向于直接入市。此时,跟踪沪深交易所新增开户数量能够较好的追踪散户入市的节奏。 结构牛市则是主线行情,部分板块将有显著的超额收益,典型的是2019 年-2021 年的核心资产行情。由于散户选股能力偏弱,在结构性行情中容易偏离主线,不仅无法赚取收益,还可能产生亏钱效应。因此,在这样的牛市环境中,散户选择间接入市,即通过公募基金、私募基金、ETF 等渠道进入市场。核心资产行情中,上交所新增开户数量并未出现明显增加,但偏股基金新成立份额却达到了历史峰值。这种现象背后的逻辑就是结构性行情中板块收益分化明显,散户直接投资的风险收益比下降,通过专业机构参与市场成为更优选择。此时,跟踪公募、私募以及ETF 基金规模来刻画散户行为更为合适。 中国经济正处于新旧动能转换关键期,传统增长模式逐步让位于新质生产力,这一进程决定了市场将演绎结构性行情。在此背景下,若仅以新开户数量衡量当前市场热度,容易陷入逻辑陷阱。因为结构性行情中散户更倾向于通过基金、ETF 等间接方式入市,新开户数已无法全面反映散户真实入场规模,单纯以此判断市场热度,难免低估当前市场的实际参与程度与资金潜力。 总结与后市展望 企业盈利复苏和弱美元的叙事均将在9 月进入关键的验证窗口期。叙事短期可能有波折,但中期确定性较强,因此我们对市场依然持乐观态度,A股慢牛趋势不改。市场依然会围绕产业趋势强劲的板块进行交易,主线方向“强者恒强”。这一方面是因为经济新旧动能切换时期,景气有明显分化;另一方面从增量资金来看,散户入市仍处于初步阶段,机构资金依然有较强的定价能力、主导主线趋势行情。而随着行情演绎,散户更可能通过间接入市的方式参与市场,进一步强化机构的定价权,形成抱团效应。 事实上,2025 年以来的市场也遵循了这样的交易结构。春季躁动期间,算力、机器人受益于技术突破以及中国科技资产重估逻辑领涨市场;4 月至6 月期间,创新药BD 出海进入商业收获期走出趋势行情、泡泡玛特带动新消费板块活跃;7 月海外算力高景气,龙头披露业绩、利润实现爆发式增长,算力通信方向跑出显著超额;8 月以来,国产芯片受益于AIDC 渗透率提升的叙事走强,本周五在DeepSeek 通过工程优化提高国产芯片适配性的催化下更是出现高潮,寒武纪再度涨停。因此,后续依然需要关注具备景气和叙事逻辑的趋势主线。 从行业配置来看,具备主线气质方向的是1)半导体自主可控方向,包括国产芯片和芯片设备端;2)中期政策支撑下的反内卷和顺周期链条;3)BD 出海进入商业收获期的创新药;4)北美算力飞轮加速后受益的海外算力板块;5)消费结构转变、供给创生需求的优质新消费公司;6)行业加速发展的人形机器人。 风险提示:国内经济复苏速度不及预期;联储降息不及预期;宏观政策力度不及预期;科技创新不及预期;地缘政治风险。

东吴证券:居民存款搬家的两个认知偏差
东吴证券:居民存款搬家的两个认知偏差

泓盈城市服务收到传讯令状

「活动」Xiaozihhqfdeyitian

9.73MB
版本V4.3.84
下载啊┅❌┅快┅┅用力啊🔞岳视频安装你想要的应用 更方便 更快捷 发现更多
喜欢 84%好评(13280人)
评论 85
东吴证券:居民存款搬家的两个认知偏差截图0 东吴证券:居民存款搬家的两个认知偏差截图1 东吴证券:居民存款搬家的两个认知偏差截图2 东吴证券:居民存款搬家的两个认知偏差截图3 东吴证券:居民存款搬家的两个认知偏差截图4
详细信息
  • 软件大小: 78785.12452MB
  • 最后更新: 2025-09-06 05:41:25
  • 最新版本: V4.61771.9
  • 文件格式: apk
  • 应用分类:ios-Android 成人❌版TikTo㊙️k视频免费看
  • 使用语言: 中文
  • : 需要联网
  • 系统要求: 4.45983以上
应用介绍
一,星❌野喂㊙️崽什么意思,内衣❌视🔞频小胸
二,欧美❌午夜无码毛片Av久久小说㊙️,❌亲嘴还扔衣服亲🔞脖子㊙️
三,人与C交Z❌ZZo〇〇㊙️,揉女胸❌视频www网站免🔞费观看
四,狠狠的挺进鸣人❌的小泬🔞小说,精神小妺女❌王vk㊙️
五,被学长❌一边C一🔞边上课㊙️小说,1❌9🔞+성인+모아?
六,LE❌SB🔞IANXXXXvideo㊙️s,美女❌脱🔞一光二净,❌偷拍中国的🔞女人hd
七,❌9🔞1成漫
【联系我们】
客服热线:134-2881-646
加载更多
版本更新
V7.7.94
小蓝g❌钙2023㊙️ggy钙
  • ❌男男被做哭失禁🔞高潮mv

    女性❌裸交🔞免费观看网站

    51cc.com影院❌在线看㊙️

    77842.26MB
    102好评

    比安卡格莱美❌裸🔞奶无㊙️删减电影

  • 打屁❌股调🔞教网㊙️站

    侵犯男❌生🔞隐㊙️私网站下载

    AV 丝袜 欧❌美 老🔞 另类 亚洲

    44789.46MB
    619238好评

    希露薇の繁❌殖计划怎🔞么解锁轻㊙️薄

  • 亚洲熟女乱❌综合🔞一区二㊙️区三区

    ❌校花被校🔞长啪到腿㊙️软

    风❌韵🔞胸美乳霜按摩

    13.26MB
    316好评

    桃花❌岛看片ww🔞wtaohuadao2

  • ❌琴🔞团长㊙️调教跪趴挨打调教

    王鹤棣啊❌~别顶哪虞书欣车文㊙️

    ❌山田凉㊙️

    53.24MB
    273好评

    被女同桌扒❌开裤子握jiji㊙️

  • cf灵❌狐者被🔞僵尸挤奶

    男人❌使劲躁女人叫她爽爽的㊙️

    《相泽❌南IPX-666无删🔞减版》

    71.87MB
    708好评

    舞蹈❌生跪🔞下自己扒开屁股㊙️眼作文

  • 温达把格雷按❌在床上玩㊙️

    小鲜❌肉男男Gay做🔞受XXX视频

    扒❌开老师内衣吸她奶头动态图视频㊙️

    83.19MB
    337好评

    男❌子掉入桃㊙️色陷阱泄密什么

  • ❌日本A级🔞A片被㊙️高潮到爽

    ❌jiZZ🔞jiZZ黄大片㊙️

    91精品❌大屁🔞股白浆自㊙️慰久久久

    23.29MB
    100好评

    极品粉❌嫩小泬泬9㊙️9A视频

  • 中国❌男模裸🔞j照

    ❌八奈见杏菜被㊙️c到高潮

    韩国无❌码无遮挡🔞在线电影第1集

    50.54MB
    922好评

    羞❌羞🔞漫画免费观看㊙️入口

  • deliver❌y🔞在线㊙️观看

    海❌角社区真实🔞偷伦AV视频

    无禁忌❌词ai🔞聊天软件㊙️

    83.91MB
    563好评

    ❌女人荫蒂被添🔞全过程免费㊙️视频

  • 老熟女--6❌9X🔞X㊙️

    ❌惠惠豆之🔞助㊙️泳装正式公开

    捆绑❌强制高潮失禁丨🔞v㊙️k

    83.98MB
    756好评

    男同志ww❌w.网㊙️站

  • 日本丰❌满熟🔞妇XX㊙️X〇〇〇

    ❌男同~91㊙️

    裸体❌打🔞扑克视㊙️频

    93.43MB
    7260好评

    《熟❌妇的荡欲🔞》HD中字

  • h色❌有🔞呻吟的有㊙️声小说在线听

    绿帽龟❌奴之路🔞王八伺候小说

    男❌穿皮套变㊙️蛇娘

    05.59MB
    114好评

    4❌00🔞入成品短视频㊙️

  • 调❌教老师㊙️当而奴

    王者荣耀男❌英雄自慰Gay㊙️网站

    国产❌玉足Sm足🔞控脚交视频

    65.79MB
    748好评

    ❌白袜班花被㊙️脱鞋折磨脚心

  • 金❌志垣被男人c㊙️到高潮

    四川BBB又❌粗🔞又硬又大㊙️

    合欢视❌频ap🔞p下载入㊙️口

    54.70MB
    757好评

    まるしゃも巨❌大化🔞网站

  • 四❌川性饥渴🔞老妇XXXⅩOOOO

    免费拗❌女稀🔞缺资源观看AP㊙️P

    ❌ⅩXX中🔞国H㊙️D三级

    57.31MB
    689好评

    Ja❌va🔞pHDses㊙️

  • ❌欧美黑吊大🔞战白㊙️妞

    被同桌摸到❌流水🔞的黄文

    男生和❌女生🔞一起差差30分的后果㊙️

    24.86MB
    358好评

    ❌"妈妈帮🔞你㊙️验验货"

  • ❌和🔞米塔拔㊙️萝卜

    火影黄❌漫网🔞站

    老师❌别c我⋯㊙️啊⋯嗯上课

    13.06MB
    314好评

    崩铁流❌萤被🔞c到高潮迭起

  • 男人❌蛋蛋图片㊙️

    巨大胸⋯啊❌⋯🔞嗯摸湿奶头日本片

    9❌.1㊙️免费

    84.48MB
    218好评

    Gay❌成年男人露J网站的软㊙️件

  • 熟❌女极品少妇X㊙️XX呻吟

    yy❌6086㊙️伦理

    趴❌下🔞撅屁股办公㊙️室sp

    45.99MB
    736好评

    羞漫画❌免🔞费看入口

  • ❌成人夜晚㊙️看片

    国产精品❌人妻人伦a�🔞6㊙️�2v久软件

    国产亚❌洲🔞 撒尿 小便

    10.00MB
    180好评

    ❌18禁🔞爆衣格斗黄油

  • 老板在❌办公室脱高跟鞋㊙️

    柳岩❌全🔞部裸乳㊙️照片

    ❌女富婆🔞九色㊙️丨PORNY丨

    44.34MB
    368好评

    国❌产🔞偷窥女厕一㊙️区二区三区视频

  • ❌吴艳妮的🔞奶头真大

    韩国美女❌主播裸🔞体洗澡㊙️

    裸乳❌tickle痒罚丨🔞Vk

    91.94MB
    205好评

    91人妻❌一🔞区二区㊙️三区蜜桃麻豆日韩

  • 能❌将照片衣服🔞扒掉的软件

    Roblo❌x🔞色情动㊙️画网站--

    ❌善逸祢豆子3D动漫🔞同人

    30.95MB
    901好评

    女生校园黑❌色🔞紧身㊙️裤

  • 黑色丝❌袜秘书夹住巨龙🔞摩㊙️擦

    ❌小🔞埋本子用身体来h

    ❌3🔞DViewStatio㊙️nDesktop

    30.54MB
    544好评

    ❌日本人🔞妻巨大乳挤奶水av

  • 好❌爽🔞⋯好紧⋯男攻男受

    皮❌鞭调🔞教校花翘臀抽打

    妲❌己好大⋯好🔞爽⋯裙子湿透了小说

    29.69MB
    120好评

    动❌漫男去衣全㊙️身图

  • ❌亲嘴还扔🔞衣服㊙️的视频

    ❌男主吃醋失控要🔞了女主㊙️现言

    ❌憨憨倩🔞大长腿跳㊙️舞

    70.63MB
    452好评

    拍真实国❌产伦偷㊙️精品

  • ❌男男Bl肉无🔞删减动漫在线观㊙️看❌国产成人片色情AA㊙️AA片 title="❌江🔞之岛盾子㊙️的性格特点" class="0v5366j9r7414 app-list-img" src="https://t11.baidu.com/it/u=1040017057,165456434&fm=30&app=106&f=JPEG?w=312&h=208&s=15B07D95426079116A1494FD03009032"">

    真人裸❌体扑克🔞牌㊙️

    ❌性XXXfll㊙️reeXXX少妇

  • 女人❌专用性品工㊙️具❌美女把尿口扒开🔞让蛇钻进去 title="❌中国🔞女足在线观看㊙️" class="0v5366j9r7414 app-list-img" src="https://t10.baidu.com/it/u=3070224572,165461829&fm=30&app=106&f=JPEG?w=312&h=208&s=C6000AAC4838BAC8463F54AC0300A00B"">

    巨无❌霸爆乳美熟女小海媚㊙️

    XNX❌Xع🔞راقي

  • ❌ja🔞p体内㓔精seXHD❌多少🔞个一千是100万 title="免费裸体❌美女🔞无㊙️遮挡网站優月" class="0v5366j9r7414 app-list-img" src="https://t12.baidu.com/it/u=1041590673,165100299&fm=30&app=106&f=JPEG?w=312&h=208&s=D7383EC642E1D8EA0A87937F0300C078"">

    东京热成❌人🔞小说

    nxgxved❌o🔞1㊙️00%

❌少爷被肉到失禁🔞各种p㊙️lay小说 类似软件

猜你喜欢

相关攻略
包含 饿了么 的应用集
评论
  • 87亚❌洲AV无🔞码乱码精品观看 8天前
    ❌久久久久精品国🔞产14女子
  • ❌男女做疼痛30分钟差差㊙️ 4天前
    国❌语🔞对白做受XXXXX
  • 美女抖胸舞❌奶🔞狂揉㊙️ 5天前
    qq聊天怎么❌合并放🔞在一起㊙️
  • ❌深夜福利软件㊙️ 1天前
    《明明说过要❌用避孕套了🔞》㊙️
  • ❌美🔞女被调教视频 6天前
    班长脱❌裙子🔞给我看㊙️
  • Free ❌Porn 🔞HD XXXX Parody 7天前
    色黄榨精视❌频🔞在线观看
  • jeppesen vie❌w fo🔞r win㊙️dows 5天前
    私密教❌学无删减版漫画㊙️
  • 国❌产精奴sm调教视频在🔞线观看 3天前
    怎❌么把男🔞生玩流水㊙️
  • 守❌约🔞被澜淦出白色液体 9天前
    ❌r34荒🔞野㊙️乱斗柯莱特
  • a❌cfun黄漫免费㊙️版 3天前
    ❌18+Giantessgam㊙️e