2025-09-06 06:15:52 2,872次浏览

作者 | 中信建投期货  研究发展部 刘昊 本报告完成时间  | 2025年8月9日 7月以来,美中西部产区整体温度适宜、降雨不偏不倚。产区月度平均累计降雨100-200毫米,平均气温普遍在27℃-32℃,直观感受是没有持续性的极端高温,也不见成片发展的干旱带,更多是零星、局部的天气扰动,产区似乎正在重演去年“风调雨顺”的戏码。8月大豆逐步进入鼓粒灌浆期,是最终单产形成的核心窗口。NOAA月度展望显示产区气温和降水普遍与常年水平持平,干旱仅零星存在于平原部分区域,整体天气条件不支持大豆大幅减产叙事。与天气形势相对应的是干旱指标的同步回落,USDA周度干旱监测显示,截至8月5日,大豆产区干旱覆盖比例仅3%,持平去年同期。尽管干旱覆盖比例的高低并不单一决定高单产的最终实现与否,但足以削弱市场向盘面注入天气升水的意愿。由于美生物燃料政策的长周期属性,短期需求端的核心变量依然是新作出口预期。当前距离新豆上市仅一月左右,而中美贸易关系仍未取得实质性进展,市场认为新作美豆将缺乏来自中国的采购需求,进而对于CBOT大豆价格存在显著利空。未来美豆价格大致有两条演进路径:若8月出现较强热胁迫叠加降水缺口,引致减产预期形成,同时中美在农产品上达成贸易协议(关税削减是前置条件),则新作期末库存有望向2亿蒲下方收敛,将给予CBOT大豆向上修复种植成本洼地的动能;相反,若8月产区天气前景良好,同时中美贸易僵局持续,丰产格局叠加缺乏中国采购需求支撑下,期末库存最高可能接近5亿蒲,CBOT大豆也将持续在底部徘徊。短期来看,海外市场阶段性押注新作美豆丰产预期以及悲观出口前景。然而,美豆价格的下跌也间接刺激了除中国以外的买家采购需求。根据USDA周度销售数据,截至7月31日当周,新作美豆周度净销售量达到54.5万吨(除中国外其他国家),为今年以来单周销售高点。中国采购缺位与其他国家逢低采购的行为引发市场关于跨区套利可能性的讨论,即南美在价差合适时进口相对便宜的美豆用于本土压榨,同时把自身更有议价权的旧作大豆优先出口至中国。过去几个市场年度里,北美向南美出口的大豆数量极其有限,例如仅在18/19年度向阿根廷出口了187万吨、20/21年度向巴西出口了30万吨,仅给这一猜想提供了有限经验。我们理解上述贸易流转换更多是结构性再分配,改变的是边际流向而非年度格局,其实现大致需要满足三个条件,一是北美新作上市与南美旧作尾声之间的时间窗口;二是价差门槛,即到厂成本——包括海运+内陆运输(如有)成本在内——对比本土大豆的价格优势;三是压榨利润足够吸引本土压榨企业采购美豆。若这一贸易流能够实现,理论上将达成“三赢”局面:对美豆而言,南美新增的进口需求部分对冲缺少中国采购的利空;对南美压榨厂与贸易商而言,前者大豆进口成本有望下降,而后者能够获得对华出口溢价;对国内而言,大豆供应边际有所增长,尽管可能需要支付更高的价格。 然而,油厂的分布结构决定了上述猜想在阿根廷和巴西两国之间有着不同程度的可行性。阿根廷大豆压榨产能高度集中于罗萨里奥—巴拉那河工业走廊,呈现“船靠厂、厂靠港、卸船即入厂、成品就地装船外运”的特点。对进口美豆而言,路径等同于“美湾—拉普拉塔河口—巴拉那河—罗萨里奥港区”,主要成本就是海运费本身。由于港口与压榨厂一体化设计,进口美豆几乎可以实现“船边即压榨”。 而巴西则有所不同,其压榨产能整体以内陆产区为核心(如马托格罗索、南里奥格兰德等),沿海港口为补充。美豆若要进入巴西内陆工厂,美湾发运的货船通常要在桑托斯、里奥格兰德等南部港口或伊塔基、巴尔卡雷纳等北向港口卸船,再通过铁路或公路进入压榨厂。除了海运,还需承担铁路/公路成本与时间风险,到厂价格可能相较本地大豆并不具备价格优势,且还会受到卡车运力季节性紧张等因素制约。此外,北向通道通常的运作模式是“产地—北向港—外销”,而反向输送进口豆进入内陆油厂的行为并不常见。因此,其他条件相同情况下,相较于巴西,阿根廷进口美豆的可行性可能会更高。国内方面,基于美豆进口缺位,同时巴西旧作供应不足以支撑到明年新作上市的预期,市场围绕豆粕的交易逐渐回归供需缺口路径。Mytseel数据显示,今年4月以来,国内大豆到港数量快速增长,4-10月累计到港约6800万吨(8-10月为预估),较去年同期增加约510万吨。这一前置性充裕有望从二三季度延伸至四季度部分月份。与此同时,由于10月以后船期买船偏少,真正的紧张时点或在明年1-2月,国内供应大致呈现前松后紧的走势。6月末以来,国内企业几度成交阿根廷豆粕,并取得一定量级的GMO许可证书,引发市场对南美豆粕进口放开的讨论。阿根廷豆粕出口装船枢纽集中在巴拉那河的 Up River 港群,包括San Martin、Rosario、Bahia Blanca等港口,主力船型为Panamax,在特定条件下也会使用Supramax与Handysize。受上游航道吃水限制影响,Panamax船舶既可以直接在南部深水港如Bahia Blanca直装满载发运,也可以先在 Up River港口首装部分货物,再驶往 Bahia Blanca等深水港进行补仓或顶仓后远洋。 数量方面,我们理解仅根据USDA给出的年度预估去核算明年南美大豆上市前阿根廷还有多少豆粕可以向中国出口略显粗糙。一方面,USDA给出的预估随时可能调整;另一方面,除中国以外,其他单一国家年度进口豆粕的量级并不大,意味着其替代路径相对灵活。即使阿根廷豆粕大量向中国出口——只要中国到岸价(Ask)更具吸引力——其他国家可以选择少用或者用其他杂粕替代。因此,真正约束阿根廷豆粕进口数量的,是国内企业的自主进口意愿以及GMO证书的核发情况,而非USDA报告账面上的年度总量。简言之,价格决定流向,政策决定进口上限。 综合来看,在种植利润长期处于亏损状态下,CBOT大豆价格对利多的弹性往往高于对利空的下探。若8月USDA报告未显著上修单产或下调出口预估,美盘深跌的空间有限。与此同时,南美CNF报价的韧性依旧显著。美豆进口缺位背景下,国内继续依赖南美旧作供应,南美卖方议价强化,报价下行弹性受限。即使阿根廷豆粕进口阶段性“放量”,也更类似于边际缓冲,对南美CNF报价压制有限,其崩塌更多出现在国内重新大量进口美豆的情况下。策略上,基于成本端视角,我们倾向于逢低多配豆粕,11合约与01合约均可参与,择时围绕USDA报告以及高频天气预报进行。 研究员:刘昊 期货交易咨询从业信息:Z0021277

【豆系观察】豆粕:交易阶段性回归供需缺口路径
【豆系观察】豆粕:交易阶段性回归供需缺口路径

特朗普加快掌控美联储进程

「活动」Xiaozihhqfdeyitian

1.11MB
版本V6.0.72
下载被❌男人抱🔞起来啪啪噗呲噗呲安装你想要的应用 更方便 更快捷 发现更多
喜欢 21%好评(22838人)
评论 90
【豆系观察】豆粕:交易阶段性回归供需缺口路径截图0 【豆系观察】豆粕:交易阶段性回归供需缺口路径截图1 【豆系观察】豆粕:交易阶段性回归供需缺口路径截图2 【豆系观察】豆粕:交易阶段性回归供需缺口路径截图3 【豆系观察】豆粕:交易阶段性回归供需缺口路径截图4
详细信息
  • 软件大小: 83076.46436MB
  • 最后更新: 2025-09-06 06:15:52
  • 最新版本: V1.47794.6
  • 文件格式: apk
  • 应用分类:ios-Android 乳❌欲の馆~无删🔞减在线观看
  • 使用语言: 中文
  • : 需要联网
  • 系统要求: 8.08851以上
应用介绍
一,❌91🔞人妻精品成人网,❌介绍影片🔞高㊙️清在线谜片
二,❌第四🔞爱的AV涩涩片,❌男人🔞与㊙️男人同性裸交
三,成 人 免费 黄 ❌色🔞 网站A片,办公室丝袜脚❌交XX🔞X㊙️X
四,国产久❌草尤物9㊙️1,❌刘禅在🔞房㊙️间里玩安琪拉
五,鞭打+跪趴+调教❌+sm主奴🔞视频,成人亚洲A片V一❌区二🔞区三区蜜月
六,杨幂被❌揉到高🔞潮㊙️喷了,四肢被❌困🔞挠脚心初㊙️音未来,Ga❌y猛男警🔞察自慰网站
七,第❌五🔞人格啦啦被c到高潮
【联系我们】
客服热线:134-2881-646
加载更多
版本更新
V6.3.38
爱情岛永久❌免🔞费线路二
  • 杨颖脱了内裤❌光着🔞屁股㊙️的照片

    ❌二次🔞元情趣内㊙️衣

    貂蝉奖❌励🔞赵云㊙️

    97822.32MB
    102好评

    ❌《艳🔞鉧》动漫无码6㊙️集

  • 李小璐被❌弄到高潮全过程㊙️

    ❌丁程鑫🔞啊~别顶㊙️全程污

    ❌雅妃被按在胯下疯狂输㊙️出

    41434.11MB
    698808好评

    原神芭芭拉被打❌白嫩光屁🔞屁文㊙️

  • ❌照美冥脱了内裤🔞打开腿让人c

    体育小鲜肉Ga❌y🔞自㊙️慰网站

    日本少妇喂男人❌奶A片㊙️

    13.63MB
    313好评

    N❌ewgroun🔞d官网网站㊙️

  • 动漫❌人物🔞剧烈运动㊙️

    扒开双腿猛进❌入JK校花6🔞9XX㊙️

    少❌妇无码喷水一区二二三区9🔞9㊙️

    53.83MB
    272好评

    亚洲精品一区❌二三区不卡㊙️

  • 温润公子跪趴❌撅着给人玩弄㊙️h

    老❌师两腿间乳液🔞自慰羞羞

    ❌成人9🔞1看片㊙️软件

    71.14MB
    704好评

    ❌z0🔞00Z0㊙️00z000.com

  • ❌ysl蜜桃色㊙️ex633

    ❌女厕偷🔞拍月经流出

    G奶美女❌洗澡裸🔞奶爆乳

    83.30MB
    335好评

    小说言情❌晚上㊙️看的书

  • 原神闲云❌乳液狂㊙️飙

    成❌人伊人直播app🔞下载安㊙️装

    ❌欧美AV少妇一区爽㊙️

    23.55MB
    102好评

    柚❌木司被扒开🔞大腿挺㊙️进

  • 国❌产⋯婬片A片AAA片麻㊙️豆

    老师坐脸放屁❌调教我丨VK㊙️

    ❌高潮视频日本黄🔞漫㊙️网站

    50.17MB
    922好评

    13小男❌生🔞Gay白慰脱裤子

  • 69se❌x久🔞久精品国产麻豆

    ❌泰国成人片A🔞片免费㊙️观看

    成人3D动漫一❌区二🔞区三区91

    83.72MB
    568好评

    水果派电❌影免费🔞观看完整版高㊙️清

  • 91调教皮❌带🔞抽㊙️屁股

    少年骇客同❌人自慰㊙️

    啊❌~轻点c🔞嗯~免费网站快色视频

    83.99MB
    757好评

    二次元美女扒❌开屁股㊙️黄

  • 欧美熟❌妇VideOⅩX🔞X麻㊙️豆

    动漫美❌女被㊙️吸乳18禁

    91玉❌足脚交白嫩🔞脚丫在线播放

    94.14MB
    3155好评

    ❌gb四7777777㊙️

  • 变❌性后自慰太舒㊙️服了知乎

    ❌纱🔞仓真㊙️菜番号

    杰克顶奈❌布被欺负哭的样子㊙️

    42.20MB
    930好评

    ❌成人㊙️网站入口免费

  • ❌亚洲人成🔞无码久㊙️久久久

    ❌美🔞女图㊙️片

    篮❌砚🔞同人18禁本子

    65.34MB
    747好评

    单依纯被C出❌白🔞浆㊙️

  • 老婆❌被快递员🔞干㊙️了一下午

    YO❌UJIZZXXXX6㊙️0无码

    学长隔❌着内裤揉搓🔞出水了㊙️

    54.12MB
    759好评

    男男❌撅着🔞屁股在宿舍被调教㊙️sp

  • 无机杀手V❌裸体本子无㊙️码

    《❌黑土🔞同人漫画》免费阅读

    14女学生❌脱了内裤光着网㊙️站

    57.78MB
    686好评

    美女❌尿失禁丨🔞V㊙️K

  • ❌金·卡戴珊做🔞爰A片videos

    ❌女性向羞羞片㊙️

    男人桶女❌人屁股桶爽30🔞分钟免费

    24.81MB
    359好评

    亚洲美❌女高潮🔞乳喷㊙️十八禁在线观看

  • 免费A漫 - 禁漫天堂❌JMCo🔞mic

    极❌品美女A级毛🔞片在线

    百多❌えみり加勒比HD㊙️

    13.81MB
    316好评

    ❌女罚🔞跪器

  • 瑶被强❌行🔞扒衣吸乳

    ❌Gay猛男XX㊙️X视频网站

    被粗大触手噗嗤噗嗤进出❌灌满🔞浓㊙️浆

    84.71MB
    219好评

    涩涩❌动漫免费观㊙️看软件

  • ❌强🔞好㊙️CF灵狐者

    ❌男性带毛生🔞殖图片大全

    被❌男人猛躁c到高潮🔞喷水㊙️男女

    45.18MB
    730好评

    寂寞❌少妇苍井优无码视㊙️频流出

  • 巴西性猛❌交69㊙️

    斗❌罗玉转3🔞D漫画㊙️免费读漫画下拉式腾讯

    男男顶撞喘❌嗯啊H🔞体育生

    10.89MB
    188好评

    欧美❌肥大B🔞BBB㊙️BBBBB

  • ❌亚洲🔞人捆绑绳艺变态妓女

    快灬❌快灬㖭一🔞下爽69㊙️熟女

    ❌打赌输了任人摆布作文32㊙️00字

    44.29MB
    368好评

    ❌爱蜜莉雅本🔞子纯肉无删㊙️

  • 佐鸣纯欲❌肉H🔞文

    ❌宝可梦超污莉莉艾H🔞本子

    亚❌洲🔞9㊙️1国精产品自偷自偷

    91.75MB
    209好评

    ❌偷看表妺🔞自慰喷水㊙️

  • ❌榨🔞精㊙️小太正h泄欲

    男人扒❌开女人腿桶到爽羞羞㊙️

    AV❌白🔞丝女教师自慰喷水一区二区

    30.66MB
    908好评

    ❌僵尸吃美女的秘密㊙️

  • ❌侵犯女教㊙️师松岛かえで在线观

    一键去衣❌看🔞裸㊙️体网站免费

    国产aV秘❌书高跟🔞丝袜办公室91

    30.77MB
    548好评

    ❌小盖🔞体育腹肌gal㊙️a

  • 原神莫❌娜开襟乳液狂飙㊙️

    伊丝艾❌拉中㊙️厚抹胸

    严浩翔情趣内衣胸❌腰🔞腿小说㊙️

    29.04MB
    124好评

    18+ c❌h🔞ara rlue6

  • 索❌隆和佩罗娜🔞的同㊙️人作

    少❌妇自慰🔞出白浆

    红❌桃视频下载㊙️

    70.22MB
    458好评

    赵琳❌被光🔞头强扒开腿狂c黄文

  • ❌3D🔞不知火舞被调教到出奶水❌5K Porno d🔞vd HD title="粉嫩小❌泬BBBBB㊙️B免费视频" class="0v5366j9r7414 app-list-img" src="https://t11.baidu.com/it/u=1040017057,165456434&fm=30&app=106&f=JPEG?w=312&h=208&s=15B07D95426079116A1494FD03009032"">

    只是a❌l🔞o㊙️ne

    龙卷脱了内裤打❌开腿让人㊙️桶

  • ❌欧美性大交🔞做爰XX㊙️XⅩ性乖乖趴❌着H🔞调教3p㊙️ title="徐❌婉被c到高潮下不㊙️了床小说" class="0v5366j9r7414 app-list-img" src="https://t10.baidu.com/it/u=3070224572,165461829&fm=30&app=106&f=JPEG?w=312&h=208&s=C6000AAC4838BAC8463F54AC0300A00B"">

    全身Tk一❌一视🔞频丨V巜

    1❌8禁无遮挡动漫网站㊙️

  • 国产精品—色❌哟哟㊙️美女❌黑人做受XXXXXⅩ🔞视频㊙️ title="呦❌泬精品泬导🔞航" class="0v5366j9r7414 app-list-img" src="https://t12.baidu.com/it/u=1041590673,165100299&fm=30&app=106&f=JPEG?w=312&h=208&s=D7383EC642E1D8EA0A87937F0300C078"">

    英❌雄联盟同人㊙️黄漫

    云缨被揉到高❌潮下🔞不了床图片

绫波❌丽全彩H本🔞子㊙️ 类似软件

猜你喜欢

相关攻略
包含 饿了么 的应用集
评论
  • jhs_v❌2.0.6aqk㊙️,鉴黄师 5天前
    w❌ww㊙️.3344.gov.cn
  • 触手怪侵犯の奶❌水授🔞乳无码漫画 0天前
    ❌爱情岛永🔞久免费线路在线
  • 啊⋯老师⋯❌好硬⋯拔出㊙️来⋯日本 1天前
    深夜❌无码黄自慰🔞免费蜜臀
  • 老湿机69福利❌区一分🔞钟㊙️免费 5天前
    扒开女人两❌边🔞毛耸㊙️耸
  • 十八 直播❌恋综(NP㊙️H) 1天前
    吸❌女人🔞奶头奶水㊙️视频
  • Д❌авайHD㊙️ 9天前
    ❌三玖同🔞人漫画
  • ❌憨憨倩在b🔞站有哪些作品㊙️ 3天前
    宏G❌ay🔞被猛男Ca㊙️0精品
  • 私密脱❌毛偷拍视频无码㊙️ 1天前
    ❌人妖䠵精🔞汇编在线观看㊙️
  • 女巨人❌放🔞屁㊙️ 5天前
    打屁股虐❌臀s🔞p㊙️小说
  • 女❌色黄动画🔞片㊙️ 2天前
    啊〜用力❌〜嗯〜轻一点jk视㊙️频