2025-09-06 08:59:55 3,462次浏览

随着半年报陆续出炉,银行业上半年的经营情况浮出水面。整体来看,行业盈利下行压力较去年同期已有所缓解,主要压力仍在息差收窄,以及个贷、房地产等领域的风险释放。 资本市场上,周二(9月2日)科技股集体跳水,银行股热度回升,中证银行指数全天涨近2%,在各行业板块中领涨。 今年以来,作为高股息红利股的代表,银行股表现在二级市场上持续领先,但近期伴随市场风险偏好回升涨幅回落。科技热潮再起,成长股与蓝筹股轮番“对决”,银行股行情结束了吗? 近日,资深投资人士陈嘉禾接受了第一财经记者的采访,并对这一问题给出了否定答案,分享了他看多和配置银行股的逻辑。 陈嘉禾曾在平安资管、信达证券负责投资研究等工作,现为九圜青泉科技首席投资官。他的投资组合自2023年开始大幅超配金融股,收益率良好。 疑问一:今天的银行股和10年前有何不同? 在采访中,陈嘉禾分享的第一个重要逻辑是:今天的银行股和10年前已大不相同,最大的变化是房地产行业的“雷”逐渐拆除,最危险的阶段已经过去。 “最大的变化,我认为是现在的银行股比10年前更‘靠谱’。”陈嘉禾认为,2015年牛市之际,我国的房地产价格泡沫悬在高位,结合美国、日本等全球主要经济体的经验,很多价值投资者在10年前,对银行股的主要担忧来自房地产领域的不确定性。 “第一个不确定性是房地产行业未来会怎么发展,第二个不确定性是如果房地产行业下行,对宏观经济和金融体系的冲击有多大。今天来看,这两方面担心都不存在了。”他说。 陈嘉禾进一步表示,一方面,从2020年底房地产行业开始调整至今已有近5年时间,而企业贷款周期一般为1~3年,现在我国金融体系依然比较健康,说明银行很好地承受住了地产冲击。另一方面,相比上世纪90年代的日本,中国经济的底盘要强得多,而且人均GDP还比较低,因此对经济发展潜力也不必担心。 此外,他还提到,10年来我国信用体系建设不断完善,也对降低银行坏账率起到了重要作用。 不过,过去的不确定性在减少,新的不确定性也在增加。在陈嘉禾看来,银行股现在需要担忧的主要问题是净息差收窄。但他强调,这是一项整体可控的因素,而且净息差已经接近底部,到了“降无可降”的阶段。 疑问二:谁在买入?交易筹码已向配置盘聚集 陈嘉禾分享的第二个逻辑是:银行股的上涨并非“一时之功”。 此轮银行股行情的特点之一,是多数国有大行都表现不俗。比如,农业银行在股价频创新高后,A股市值(A股总股本*A股股价)登顶“市值之王”。 考虑到国有大行市值盘子较大,背后的资金力量备受关注,相关猜测包括险资加仓、公募基金增配、居民存款搬家等。 那么,哪些资金在买入银行股?如何解释这轮银行股行情? 陈嘉禾认为,上述资金力量都有参与其中。但从配置型资金和交易型资金角度,二者对蓝筹股布局的时间点差异很大,这会加剧上涨行情中交易筹码的稀缺性,反过来推动股价持续上涨,出现价值暴冲现象。 首先,交易型资金厌恶长期处于低估值状态的资产,配置型资金则恰恰相反,后者往往在银行股价足够便宜时开始买入并长期持有。这个阶段,会使得交易筹码向配置盘高度集中。 “因为红利股处于估值底部的时间比较长,只有真正看重长期价值的投资者才会(在低位)大规模买入。”陈嘉禾说。 他以自管投资组合举例说,2023年下半年,包括银行在内的金融股已经跌到很低的位置,自己对配置策略进行了大幅调整:突破单个行业配置比例不超过35%的规则,将金融超配到45%~48%。 “当时的主要考虑有两个,一是两年左右观察下来,房地产行业‘拆雷’的冲击波比预想中要好,可以说转危为安;二是经过大幅杀跌,港股银行股已经非常便宜,市盈率很低,股息率很高。”他说。 其次,当银行股结束漫长熊市迎来上涨时,交易型资金和配置型资金都会持续买入,但市场上筹码已经有限,出现买盘很多、卖盘很少的情况。 此轮银行股行情的特点之二,是港股、A股齐涨,不少银行股的AH股溢价率在收窄。而AH股溢价率是过去很多投资者参与港/A股投资的重要参考指标。 关于银行股在不同市场上的投资逻辑,陈嘉禾认为,随着股价上涨,港股内银股的吸引力的确有所下降,但估值还不贵;A股银行股整体依然比港股更贵,但差距在缩小,这也会使得部分机构的目光开始从港股转向A股。 疑问三:现在到位了吗?短期涨跌幅参考意义不大 陈嘉禾分享的另一个重要逻辑在于:判断银行股贵不贵的关键是估值,而不是短期涨幅。 回顾来看,自去年9月至此轮回调前,银行板块涨幅接近50%。近2~3年内,A股和港股市场上都不乏翻倍银行股。 那么,现在的银行股贵了吗?如何判断贵不贵? “看股票涨得高不高,要依据估值来看,而不是它最近涨了多少、跌了多少,最近的涨跌幅实际上没什么参考价值。”陈嘉禾认为,对比国际来看,国内资质较优的银行股的合理估值(PB)应该在1倍~1.5倍左右。 那么,银行股这轮行情完全是由高股息推动吗?板块轮动会影响行情持续性吗? 陈嘉禾认为,市场在这方面存在一定“错觉”,今年以来A股市场资金的主要流向并非红利板块。他举例说,对比来看,今年以来微盘股涨幅远超银行股。 展望接下来银行的基本面表现,陈嘉禾认为,无论从国内宏观环境、行业发展还是金融体系制度、银行风控举措角度看,国内银行未来5年的负面影响因素较过去5年明显减少,尤其从主要风险因素看,房地产和中美贸易冲突的第一个冲击波都已经过去,后续影响将边际减弱。 但他也强调,银行作为典型的顺周期行业,可预见的冲击因素减少并不意味着完全没有风险。从投资角度,他建议关注银行内部管理和风险管控水平、股东可靠性等,在关注定量指标的同时,尽量选择能“看得懂”的银行。

科技股热潮会否终结银行股行情?资深投资人士:银行股与10年前不同了
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