2025-09-06 04:29:52 1,530次浏览

长江证券发布研报称,维持中国宏桥(01378)“买入”评级,2025年初至今涨幅高达124.49%(截至2025年8月22日),在有色板块标的年涨幅位居前十,表现延续靓丽。公司2020-2024年平均股息率达10.48%,2024年报股息率高达13.69%,红利属性经多年验证且分红率股息率进一步跃升,红利配置性价比优异。电解铝板块迈入高分红的大时代,公司凭借全球全产业链布局、成本优势以及资本开支中枢下移,成为最先高分红标的。展望未来,从周期到红利,从弹性到韧性,电解铝板块有望迎来盈利和估值双击共振。 长江证券主要观点如下: 为何公司表现一鸣惊人? 从2020年3月低点以来,中国宏桥累计涨幅高达1316.85%(截至2025年8月22日),从金属板块中涅槃重生,脱颖而出。公司2025年初至今涨幅高达124.49%(截至2025年8月22日),在有色板块标的年涨幅位居前十,表现延续靓丽。拆分来看,(1)公司今年上半年归母净利润同比高增35.02%,尽管氧化铝价格高位回落和铝价平稳,但是受益于煤价下跌以及去年减值盈利相对低基数,由此今年上半年盈利继续高位改善;(2)公司估值修复显著,一方面,全产业链一体化布局充分保障经营稳健性;另一方面,公司作为最先实现高分红的电解铝标的,2020-2024年平均股息率达10.48%,2024年报股息率高达13.69%,红利属性经多年验证且分红率股息率进一步跃升,红利配置性价比优异。 为何中国宏桥最先成为高分红的电解铝企业? 该行在中期策略报告《优质稀缺资产,红利价值彰显》和专题报告《电解铝股息率处于全市场什么水平?》提出,电解铝板块迈入高分红的大时代。中国宏桥之所以能成为最先高分红标的:(1)作为优质全球民营铝企,公司原料、能源、管理成本均处于领先水平,在铝行业2020年以来复苏浪潮下,公司经营活动现金流净额从2020年177.79亿元增至2024年339.83亿元;(2)公司全球布局“铝土矿-氧化铝-电解铝-铝加工”全流程铝产业链,有效对冲不同品种价格波动影响,比如2024年氧化铝和铝土矿价格大涨,公司作为一体化龙头,经营业绩相对稳健。(3)资本开支中枢下移,或源于2017年去产能和云南搬迁电价和枯水季等扰动,公司深知电解铝建设关键要素能耗的稳定性和持续性,并未像同行出海建电解铝,仅维持少量云南搬迁和新能源项目以及正常性开支,因此资本开支/经营现金流净额仅约38%,且未来仍存下行空间。 未来如何演绎? 从周期到红利,从弹性到韧性,电解铝板块有望迎来盈利和估值双击共振:(1)周期视角,电解铝权益配置周期往往演绎为“降息速率放缓-降息结束-加息前期”三阶段,联储降息与可能的稳增长政策加码,均短期印证需求走弱、中期有助经济反转,考虑到权益估值已暗含较多悲观预期,且铝价亦经过地产和光伏双重冲击检验,则更当视为铝周期配置起点;(2)红利视角,长债收益率下行,电解铝板块平均股息率超5%,位居全市场红利板块前列,且板块随着铝价和分红提升,股息率仍然具备进一步增长空间;且全球经济结构错配导致铝价波动性大幅收敛,险资等“长钱”入市,边际增量资金流入强化定价权,助力铝板块价值回归。中国宏桥作为优质一体化龙头,亦继续引领盈利和估值修复浪潮。考虑铝价上行对冲氧化铝回落,若按照今年上半年归母净利润简单年化247.2亿元,参考去年分红率62.03%,对应股息率为7.09%,叠加大比例回购(上半年26.12亿港元&规划30+亿港元),彰显长期红利价值。

长江证券:中国宏桥最先成为高分红电解铝企业 维持“买入”评级
长江证券:中国宏桥最先成为高分红电解铝企业 维持“买入”评级

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