2025-09-06 08:04:09 4,196次浏览

  近段时间,资本市场回稳向好的态势得到持续巩固。 不过,从市场的内部结构来看,无论是行业还是市值规模,其市场表现均呈现出较大差异。 业内机构认为,这一情形同本轮市场上行的驱动力有关,整体来看,A股市场的高估值仍然处于合理区间,权益资产仍然具有配置价值。   A股市场持续走强。 Wind统计数据显示,截至8月18日收盘,上证指数、深证成指和创业板指今年以来已经分别累计上涨了11.23%、13.64%和21.69%。 在市场整体上涨的背后,其内部的结构却呈现出较大的分化,使得持股类型不同、投资风格不同的投资者之间的体感出现较大差别。   从行业来看,Wind统计数据显示,31个申万一级行业中,有28个今年以来整体上涨,涨幅前五的分别为通信、有色金属、医药生物、机械设备和综合行业,年内涨幅均超过20%,其中通信和有色金属涨幅均超过30%。 煤炭、食品饮料和石油石化今年以来整体仍处下跌状态。 从主题行业来看,这一差异更为明显,生物科技、贵金属、制药、软件等9个行业指数年内涨幅均超过30%,而公路、石油天然气、酒类、煤炭等8个行业指数则仍然处于下跌状态。   从个股表现来看,也呈现出巨大的分化。 Wind统计数据显示,截至8月18日收盘,全部A股5424只个股中,有4514只今年来整体上涨,占比为83%。 有360只个股今年来翻倍,占比6.6%。 上述360只个股中,按照8月18日的收盘价格计算,市值在千亿元以上的个股仅有6只,占比1.7%;市值在百亿元以下的则高达215只,占比59.7%。 从全市场来看,市值在千亿以上的160只个股中,仍然有49只出现了下跌,占比30.6%;上述160只个股的平均涨幅则为18.53%,而剔除6只翻倍的个股后,这一数字更是大幅下降到11.86%。 总的来看,小市值公司的整体表现显著优于大市值公司。   如何认识本轮市场上行中的这一内部结构分化?机构认为,这和本轮市场上行的主要驱动力有关。 中信证券认为,小微盘背后主要还是依靠纯粹的流动性来驱动上涨,从驱动力来看,量化产品、小型主动权益产品以及散户贡献了小微盘的主要增量资金,同时板块的融资热度升温也远快于权重板块。 根据朝阳永续数据,截至2025年7月末,量化私募产品平均收益率为28.54%,优于主观多头的产品平均收益。 这带来了产品发行上的持续爆发,这个正向循环目前仍在持续。 在管规模较小的主动权益产品也有比较明显的小市值敞口暴露,这种小市值偏好在小型私募产品可能会更加明显。 以融资成交额占两融标的总成交额的比例计算,当前全A整体(融资成交额占比21.9%,下同)、沪深300(5.2%)、中证500(4.3%)整体低于2015年高点(32.3%、19.0%、8.4%),而中证1000(5.7%)、国证2000(7.9%)则显著超过2015年高点(3.7%、1.3%)。   招商证券也指出,私募基金、融资资金、散户等风险偏好较高的资金对市场的上行发挥了重要的推动作用,行业主题类ETF的积极参与进一步强化了结构性行情。 市场呈现明显的科技成长风格+小盘风格,前者对应了科创200、创业板指涨幅领先;后者对应了市值分类指数中,中证1000、中证2000等的涨幅明显优于沪深300。 除了产业赛道风格外,市值风格角度上小盘风格仍然相对占优,这主要还是受到当前的资金结构和资金偏好影响,在其他类型的场外资金明显入市之前,预计这样的风格仍将延续。   另一方面,尽管部分行业涨幅较大,但整体而言A股市场估值仍然处于合理区间,后续走势值得期待。 中金公司认为,A股目前整体估值水平横向和纵向对比来看仍处于合理区间,但当前时点也需关注交易量快速提升可能带来的短期波动加大。 截至8月18日收盘,沪深300动态市盈率在12.2倍左右,市盈率处于2010年以来历史分位数69%左右,横向来看A股估值在全球主要股市中仍处于中等水平,表明市场整体尤其是蓝筹板块虽已经历较多估值修复,但目前尚未出现明显高估。 当前A股市值升至100万亿元左右,与GDP的比值在全球主要市场中尚处于中等偏低位置。 A股市场总市值/M2约为33%,处于历史60%分位。 当前沪深300指数股息率2.69%,和十年国债收益率相比,权益资产仍有相对吸引力。   华西证券指出,全球贸易不确定性增强,但中国经济的强大韧性正在得到越来越广泛的国际认可。 过去居民部门积累了大量超额储蓄,潜在增量资金充裕。 截至2025年上半年,住户存款向上偏离2011年-2019年间的趋势线约50万亿元以上,意味着股市潜在增量资金庞大。 当前A股总市值/居民存款、A股流通市值/居民存款均处于历史相对低位,表明居民存款搬家仍处于早期阶段。 一旦资本市场活力进一步激发,则会产生居民存款搬家现象,从而促进“居民配置资金入市与股市慢涨”的正反馈效应。   中航证券首席经济学家董忠云表示,当前市场流动性持续提升,月度日均成交额占A股流通市值比例明显抬升,上升至2015年以来的74.80%百分位。 近期杠杆资金加速进场,融资余额连续刷新年内高点,融资余额已突破2万亿元,与2015年流动性好转驱动的2.27万亿元的融资余额峰值较为接近,且周内持续冲高。 从数据来看,两融余额虽然接近历史高点,但当前A股流通市值也较2015年峰值提升超50%。 从两融余额占A股流通市值来看,本轮杠杆资金体量仍处于2014年以来51%的均值水平附近,当前流动性与预期好转驱动的行情较为健康。 (吴黎华) 【编辑:曹子健】

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