2025-09-06 23:14:48 3,973次浏览

来源:混沌天成研究 观点概述: 2025年沪锡期价较去年一直处于上行趋势下,且走势强于其他品种,主要原因系一、刚果金和缅甸供应扰动致供应端今年有减量预期。二、需求端在AI+新能源叙事下有增量预期。现今美联储降息周期临近,国内反内卷主题下,我们通过对锡供需的梳理,认为锡仍是一个低多的优质标的。 供应端,刚果金供应扰动属于短期影响,现已完全恢复,造成锡矿供应减量约2500吨。缅甸佤邦2025年7月正式复产,预计带来的锡矿月供应增量可达2000吨,按照锡矿新增在列项目的投产预期去做推演,2025年矿端因供应扰动同比有1.5万吨减量,恢复后乐观预期2026年锡矿供应增量可达2.7万吨。 需求端,随着AI快速发展,带动算力提升(硬件设施),消费电子升级换代,光伏和新能源汽车行业维持高增,预计带动2025/2026年锡需求增加1.2/1.5万吨。 从全球供需平衡来看,随着刚果金和缅甸佤邦供应恢复,全球锡供应有所增加,需求侧随着AI快速发展,带动算力提升,消费电子升级换代,光伏和新能源汽车持续高增,锡中期供需偏紧格局延续。随着鲍威尔在全球央行年会上表态转鸽,美联储9月有望进入降息周期,带动国内打开货币政策空间,流动性宽松带来的需求上行预期我们认为更多倾向AI方向。综上,我们认为锡仍是中期逢低多配的优质标的。 风险点:全球经济衰退 一、供应扰动叠加需求向好,锡价走势强于其他品种 2025年沪锡期价较去年一直处于上行趋势下,且走势强于其他品种,主要原因系一、供应端今年有减量预期(高溢价)。1、缅甸佤邦自2023年4月15日发布文件称为了保护剩余的矿产资源,所有矿产资源的开采和挖掘都将暂停,并于2023年8月正式实施禁令,直至2025年7月,才正式开始推进锡矿开采复工复产。2、刚果金Alphamin Resources公司因当地武装冲突于2025年3月13日宣布暂时停止锡矿的采矿作业,并于4月9日宣布恢复矿山运营。二、需求端在AI+新能源叙事下有增量预期(底部支撑)。现今美联储降息周期临近,国内反内卷主题下,我们通过对锡供需的梳理,认为锡仍是一个低多的优质标的。二、刚果金和佤邦复产,矿端供应恢复,锡供应有增量预期 供应端前期面临两个供应扰动,首先是刚果金Alphamin Resources公司因当地武装冲突于2025年3月13日宣布暂时停止锡矿的采矿作业,但该公司已于4月9日宣布恢复矿山运营,4月15日通过处理矿石堆存重新开始,4月底在员工分期返回的情况下重新开始地下采矿活动,复产后首批锡精矿已于2025年5月9日已发运出口,所以该公司锡生产预计影响量级在2000-3000吨。根据2025年二季度显示,Alphamin公司2025年上半年共生产锡矿8376吨,并将2025年锡指导产量由之前的2万吨下调至1.75万吨,所以我们综合判断刚果金供应扰动属于短期影响,并已完全恢复,造成锡矿供应减量约2500金属吨。缅甸佤邦自2023年4月15日发布文件称为了保护剩余的矿产资源,所有矿产资源的开采和挖掘都将暂停,并于2023年8月正式实施禁令,直至2025年7月,才正式开始推进锡矿开采复工复产。据调研了解,佤邦复产预计带来的锡矿月供应增量可达2000金属吨。我们按照筹备人员和资金所需1-2月时间去预估,预计缅甸佤邦复产后锡矿增量将会体现在9月进口数据上。在刚果金和佤邦供应恢复后,我们预期锡矿供应压力会缓解,锡矿原料平衡回归紧平衡。我们按照新增锡矿在列项目的投产预期去做推演,2025年因供应扰动同比有1.5万吨的减量,恢复后乐观预期2026年锡矿供应增量可达2.7万吨。三、AI+新能源带动用锡需求 3.1 AI带动2025/2026年服务器用锡增加0.35/0.42万吨 2024年,DeepSeek R1系列模型的发布,带来算法效率提升的同时并未抑制算力需求,反而因更多的用户和场景的加入,推动大模型普及与应用落地,重构产业创新范式,带动数据中心及算力建设需求上量。据IDC预测,全球AI服务器出货量从2024-2026年或将保持25%以上的增速。AI服务器与普通服务器在硬件架构上存在显著区别。普通服务器主要用于处理日常的数据存储、传输和应用服务,其硬件配置相对固定,对PCB的需求也较为有限。而AI服务器则不同,它们需要处理大量的计算任务,尤其是复杂的并行计算,这要求服务器具备强大的计算能力和高速的数据传输能力。因此,AI服务器的硬件配置要复杂得多,对PCB的需求也更大,PCB面积的增加也同样会带动焊锡需求的增量。我们按照英伟达AI服务器做测算,AI服务器较传统服务器PCB面积用量提升133%至700%,对应单服务器PCB用锡量最高可增加1.32KG/台。据IDC数据预测,AI服务器2025年同比预增26%至189.5万台,2026年仍将保持25%的同比增速。我们按照25%的增速去预估全球AI服务器出货量,算力提升需求下预计带动服务器2025/2026年用锡增量0.35/0.42万吨。3.2 AI换机需求预计带动2025/2026年用锡增量0.21/0.25万吨 AI高速发展下,AIPC市场热度高涨,据Canalys预测显示,2025年全球AIPC出货量将超1亿台,考虑到AIPC较传统电脑会有更多的功能,需要更多的电路互联,用锡量会有一定的增加,据我们测算,PC端在AI的带动下,2025/2026年PC端用锡需求会增加0.14/0.18万吨。那么随着AI功能的发展,锡的需求还有哪些增量?光伏用锡还有没有增加?新能源汽车对锡的需求又是多少?供需双增下,矛盾如何显现?平衡表又该如何推演?请大家加入知识星球阅读详细报告。有色组: 黄一帆 Z0022510 13120716150免责声明 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价,投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告版权仅为我公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布。如引用、刊发,须注明出处为混沌天成期货股份有限公司,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

【专题报告】锡:供需双增,缺口仍存
【专题报告】锡:供需双增,缺口仍存

9月降息预期升温!纽约联储主席威廉姆斯称关税未推高通胀

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