2025-09-06 14:55:46 2,255次浏览

来源:眼镜财经 当“第二曲线“迟迟未能成型,而主业又面临行业增速放缓、盈利下滑与竞争加剧的多重压力,石头科技的增长叙事正遭遇严峻挑战。 今年上半年,“扫地茅”石头科技(688169.SH)再度陷入增收不增利的困境。半年报显示,报告期内,公司实现营收约79.03亿元,同比增长78.96%;归属于上市公司股东的净利润为6.78亿元,同比下降39.55%;扣除非经常性损益后的净利润为5亿元,同比下降41.96%。《眼镜财经》观察发现,石头科技营收与净利润趋势背离背后,是传统智能清洁主业过度依赖巨额营销投入来维持市场份额的现状。与此同时,其被视为第二增长曲线的洗烘一体机业务又深陷裁员风波,未来发展前景扑朔迷离。双重挑战下,如何平衡投入与盈利、实现高质量增长已然成为石头科技亟待解决的课题。 再陷“增收不增利”困境 石头科技主营业务为智能清洁机器人等智能硬件的设计、研发、生产和销售,主要产品包括智能扫地机器人、洗地机、洗烘一体机及其他智能电器。 根据半年报,2025年上半年,石头科技实现营业收入79.03亿元,同比增长78.96%;归母净利润为6.78亿元,同比下降39.55%;扣非净利润为5亿元,同比下降41.96%。 《眼镜财经》注意到,这是石头科技自上市以来最具戏剧性的财务表现,公司营收以78.96%的同比增速,刷新了上市以来的同期历史记录;与此同时,归母净利润却同比下滑39.55%,同样录得史上最大降幅。拉长时间线来看,《眼镜财经》观察到,自2024年第三季度至2025年第二季度,石头科技已连续四个季度陷入“增收不增利”的经营态势。在此期间,其营收分别同比增长11.91%、66.54%、86.22%、73.78%,而同期的归母净利润则是分别同比下降了45.25%、26.99%、32.92%和43.21%。 分季度看,2025年一、二季度,石头科技实现的营业收入分别为34.28亿元、44.75亿元,同比增长86.22%、73.78%;归母净利润分别为2.67亿元、4.10亿元,同比下降幅度为32.92%、43.21%;扣非净利润分别为2.42亿元、2.58亿元,同比下降幅度为29.28%、50.30%。 石头科技将营业收入的大幅增长归因于两大因素:一方面,国内销售在补贴政策的推动下保持稳定增长;另一方面,海外市场通过持续的品牌建设、渠道精细化运营和全价格带产品覆盖,实现了销量与市场占有率的显著提升。 然而,与营收高增长形成鲜明对比的是,归母净利润呈现下滑趋势。公司指出,主要源于为拓展海内外市场、完善产品线及加大研发投入所带来的销售与研发费用大幅增加。 费用大增,现金流由正转负 具体来看,2025年上半年,石头科技的销售费用高达21.65亿元,较上年同期激增144.51%,远超78.96%的营收增速。公司表示,通过大规模广告投放、线上线下营销活动及渠道拓展积极抢占市场份额, 但强势的营销投入也带来了一系列经营压力。一方面,营收增速远不及销售费用增速,严重侵蚀利润空间;另一方面,公司毛利率从2024年上半年的53.81%下滑至2025年同期的44.56%,下降9.25个百分点。 尽管石头科技持续强调研发投入的重要性,但其资源分配明显向销售端倾斜。数据显示,同期研发费用为6.85亿元,虽同比增长67.28%,但规模仍不足销售费用的三分之一,反映出公司战略重心显著偏向市场扩张。 值得关注的是,研发投入的边际效益正在减弱。2024年财报数据显示,公司研发成本同比增长37%,产品均价仅提升9%,显示高研发投入并未带来相应的产品溢价或回报提升。 除了净利润大幅下滑,石头科技的现金流状况同样亮起红灯。上半年,公司经营活动产生的现金流量净额由正转负,大幅下降179.84%至-8.23亿元,创下历史最差表现。这一变化主要源于销售规模快速扩张带来的资金周转压力:随着营收增长,原材料采购需求激增,存货资产同比上升110.06%至31.30亿元。据财报解释,因“备货增加”,大量现金被用于采购与生产储备,直接导致经营现金流出大幅上升,进一步加剧了现金流恶化。 第二增长曲线前景不明 石头科技作为智能清洁机器人行业头部企业,当前面临的经营困境,某种程度上也折射出行业竞争的激烈程度——为寻求突破,公司于2023年跨界进入洗烘一体机赛道,试图打造第二增长曲线。 然而从实际经营表现来看,这条新赛道不仅尚未展现出替代或有力补充主业的潜力,其发展前景反而显得愈发不明朗。2024年财报数据显示,包含洗烘一体机在内的其他智能电器产品仅实现营收10.7亿元,在总体营收中占比不足10%,难以称得上成功跨界。 事实上,石头科技这一跨界选择也令外界颇感困惑。从行业格局来看,洗烘一体机市场是一个典型的红海赛道,早已被美的、海尔等传统家电巨头牢牢占据,行业壁垒高筑。石头科技作为新入局者,既难以在短期内构建可与传统白电企业抗衡的供应链与渠道体系,也未能通过现有产品改变行业的传统竞争玩法,甚至可以说,选择的是一个比扫地机器人更为传统、创新空间更窄的“旧战场“。 近期有消息称,石头科技已在洗衣机业务条线进行大幅裁员,虽可视为应对市场竞争的策略调整,意图集中资源保主业的增长,但也反映出公司继续向新业务投入大量资源的财务空间已相当有限。值得注意的是,在2025年半年报中,石头科技未再单列披露洗烘一体机的业绩表现——这一系列迹象似乎表明,这场跨界突围正面临严峻的现实考验。 当“第二曲线“迟迟未能成型,而主业又面临行业增速放缓、盈利下滑与竞争加剧的多重压力,石头科技的增长叙事正遭遇严峻挑战。如何平衡短期生存与长期战略,将成为管理层必须直面的一道难题。

石头科技上半年增收不增利,21亿营销换利润缩水40%,现金流转负
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