2025-09-06 06:34:06 6,793次浏览

来源:中信建投证券研究文|夏凡捷 姚皓天 短期A股继续超预期上行面临一定阻力,PPI弱于预期、关税缓和协议到期与估值修复完成带来的交易缩量,但我们认为A股仍处于牛市中继,回调带来配置良机。当前海外边际改善,美联储人事变动或提升市场降息预期,美元走弱趋势利好新兴市场股市,其中港股相对更加受益。政策信号下,反内卷与宽信用有望促使价格低位温和回升。近期行业轮动加速,建议关注新赛道低位细分品种。行业重点关注:国防军工、AI算力、半导体、人形机器人、有色、交运、券商、创新药等。中美关税协议等短期扰动若带来回调将是较好配置机会。短期A股继续超预期上行面临一定阻力,PPI弱于预期、关税缓和协议到期与估值修复完成带来的交易缩量,但我们认为A股仍处于牛市中继,回调带来配置良机。 外边际改善,国内出口仍有支撑。美联储迎来人事变动,鸽派人物米兰获短期任命,美联储内部鹰鸽分歧,短期抬高市场降息预期,引发A股外资流入波动。长期或将加强政治干预,损害美联储独立性,影响美元长期走势。结合历史美元下列周期分析,发现美元走弱背景下,新兴市场得到不同程度获益;就国内而言,港股有强资金流动性+低估值+高股息率优势,相对A股对外资吸引力更强。7月中国进出口数据进一步改善,PPI弱于预期,但政策信号下,反内卷与宽信用有望促使价格低位温和回升。 行业轮动逐步加速,寻找新赛道低位细分品种。本周观察到前期领涨板块相对滞涨,新板块如军工+人形机器人领涨,指数面对上升的压力,市场信心与恐慌并存。关注前期领涨板块资金的去向,寻找新赛道低位细分品种。脑机接口方面,有政策的催化,同时产业链长,涉及领域多,容量足够大;液冷方面,受AI数据中心扩大建设+风冷升级改造需求叠加刺激,未来潜在空间也较大。我们观察到,两次的军工行情均结束于阅兵结束前两周左右,叠加“慢牛”特征,我们认为军工可能仍有1-2周的行情。另一方面,航空航天等其他军工细分板块存在轮动需求,重点关注新质战斗力与军贸相关标的,如激光武器、雷达、卫星互联网等。中美关税协议等短期扰动若带来回调将是较好配置机会 8月12日中美关税缓和协议即将到期,目前下一步走向尚未确定。若结果较好,如继续延期90天,在此期间可能进行第四次会谈,可能达成初步协议;若结果较差,如不再续期,或继续延期但新增条例,则A股短期上涨趋势可能被打破,迎来回调。 另一方面,指数上行存在压力,信心与恐慌并存。在上周的回调后,本周沪指再创新高3645点,但量能略有收缩,本周全A平均成交额为1.7万亿,相较上周的1.81万亿降低不少。一方面,指数不断创新高,并且日间指数回落拉回的情况屡现,给予市场一定的信心;另一方面,两融余额站上2万亿,伴随指数可能面临回调的风险,导致市场的一部分迷茫情绪。我们认为短期市场或延续高位震荡,长期看A股仍处牛市中继,回调可能会是较好的配置机会。海外边际改善,国内出口仍有支撑 美联储人事调整:短期市场降息预期与长期政策不确定性双增强 鸽派人物米兰获短期任命,美联储内部鹰鸽分歧加大。美联储理事阿德里安娜·库格勒于2025年8月1日提交辞呈,8月8日正式离职,较原定任期提早近5个月。8月7日,鸽派人物斯蒂芬·米兰获特朗普短期任命,接替库格勒空缺。在之前的7月FOMC会议上,特朗普任命的两位理事沃勒和鲍曼投票反对维持利率不变,主张降息25个基点,为1993年以来首次出现两位理事同时反对利率决议,体现美联储内部鹰鸽分歧扩大。米兰的加入将进一步拉大理事会内鹰鸽分歧,推动利率决议向鸽派倾斜。 9月降息预期升温,A股短期外资流入有望增加。8月以来,市场对美联储降息预期进一步扩大,下一期FOMC利率位于400-425区间的可能性从80.3%升至89.1%。短期来看,若美联储转向宽松,外资回流新兴市场,A股北向资金有望改善;但长期看,若美联储因政治压力过早降息导致通胀反弹,可能引发全球市场波动,A股外资流入持续性存疑。政治干预或将损害美联储独立性,影响美元长期走势。近期,特朗普政府频繁施压美联储,公开批评鲍威尔“降息过慢”并讨论人事调整可能。若政治干预介入央行决策,将混乱市场对政策路径预期,影响政策公信力。本次人事调整或将强化美联储政治化趋势,削弱其独立性,对美元长期走势产生不利影响。 美元走弱利好新兴市场,港股更加受益 美元走弱利好新兴市场。美元指数下行,一方面有利于降低新兴市场国家的外债偿还压力,另一方面增强新兴国家资产的相对吸引力,推动美元资产转向高收益的新兴市场;此外,本币对美元升值,还能够降低输入性通胀压力,为央行提供更宽松的货币政策空间。 观察美元历史下跌周期,新兴市场表现较好。观察美元历年下跌周期,发现美元下跌均伴随新兴国家较好表现。港股较A股配优势更加显著,外资吸引力更强。(1)资金流动性优势:A股受QFII额度、跨境监管等限制,外资配置效率较低,港股港股作为完全开放的国际市场,资金进出自由,流动性更强。(2)低估值与高股息优势:恒生指数PE11.2,低于深证成指28.2&上证指数15.8,相对处于估值洼地;其股息率3.5显著高于深证成指1.8&上证指数2.6,高股息资产优势突出。 进出口增速延续稳步提升态势 7月我国进口/出口同增4.1pct/5.9pct,延续稳步提升态势。2025年7月,我国进出口总额5453.2亿美元,同比增速为5.9%;出口3217.8亿美元,同比增长7.2%,进口2235.40亿美元,同比增长4.1%。进出口增速均延续稳步提升态势,提振了市场基本面预期,有利于A股维持强势。分国家来看,我国对欧盟出口稳中有升,对美日及东盟出口有所下滑。原因包括:(1)6月企业为规避8月初美国新一轮关税,提前集中出货,7月“抢出口”效应减弱,带来出口环比下降。(2)美国高关税叠加PMI线下降导致内需走弱,日元持续贬值降低进口需求,东盟转口商品关税上升阻碍转口贸易,拖累中国劳动密集型产品对相应国家的出口。而欧元区PMI回升至近年高点,内需增强,拉动机电产品等出口增加,贡献显著。 分行业来看,机电类产品贡献维稳。7月行业出口同比增速前三名为中药材、肥料、集成电路;后三名为稀土、手机、箱包。机电重点出口商品如集成电路、汽车、汽车零配件等出口同比仍有上升,整体机电行业对出口贡献较为显著。行业轮动加速,关注新赛道低位细分品种 市场轮动加速,高位标的盘整滞涨 指数上行存在压力,信心与恐慌并存。在上周的回调后,本周沪指再创新高3645点,最大的推动力是军工装备+人形机器人。一方面,指数不断创新高,并且日间指数回落又被救起的情况屡现,给予市场一定的信心;另一方面,两融余额站上2万亿,伴随指数可能存在再度回调的风险,导致市场的一部分迷茫情绪。 迷茫情绪的显著表征是行业轮动加速。事实上,在7月份就已出现过类似的情况,创新药扩散医疗器械+医疗服务,PCB+CPO板块爆发,新概念如反内卷带动传统行业补涨。但本周随着创新药、PCB、CPO板块部分高标连续调整,老板块情绪逐渐降温,市场便进入了试探期。因此本周我们见到了新的风向,如军工装备(整体板块从地面兵装逐渐转向航空装备)、人形机器人(世界机器人大会预期,PEEK材料板块爆发)、稀土永磁、能源金属+电池、新藏铁路(轨交、风电、工程机械等低位板块补涨)等轮动。 接下来市场的潜在机会,我们从两部分来看,老板块的扩散与新板块的预期。 脑机接口、液冷等产业机会 第一,关注医药资金流出的潜在去向。前期我们提到向医疗服务与医疗器械板块的资金轮动,资金需要寻找更集中的方向,脑机接口可能能够提供不错的承接。 一方面有政策的推动。8月7日尾盘,七部门联合印发《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》,提出到2027年中国脑机接口关键技术取得突破初步建立先进的技术体系、产业体系和标准体系电极、芯片和整机产品性能达到国际先进水平。和我们先前提过的固态电池类似,均为概念很早提出,而近期政策首次定调的领域,则值得关注。另一方面,脑机接口涵盖行业多,产业链长,足够承载大量资金。与脑机接口直接相关的行业就有上游硬件(脑机芯片、传感器、电极)、中游技术(脑电采集设备、脑电大模型/算法)、下游应用(神经康复、睡眠相关、精神诊疗、头部按摩、脑控武器、脑控游戏等等)。优先关注商业化与脑机技术更为领先的标的。第二,先前,我们提到关注AI算力赛道的可能机会。其中,上游算力基础设施是最为受益的方向,主要有AI芯片、PCB、通信设备(高速铜缆+CPO)、液冷服务器、电源。短期来看,赛道间切换更有可能的承接方向是液冷服务器。 一方面,液冷受益于算力数据中心扩张+服务器升级改造的叠加。2025 全年中国液冷服务器市场规模将达到33.9亿美元,与2024 年相比增长42.6%。2029年市场规模预计达到162亿美元,2024-2029年CAGR预计为46.8%。2024 年中国智算中心市场规模约为1014亿,预计2025-2028市场规模从1356亿元增长至2886亿元,CAGR达到29%。同时,现有的风冷/冷板式液冷方案占比仍较大,如华为数据中心,冷板式方案覆盖50%以上节点,逐步全面升级至浸没式液冷,带来的市场增长空间也较大。另一方面,液冷同样属于高技术行业,技术领先的企业的增长空间更大。类比PCB的HDI技术,液冷领域也有技术层面较高的细分领域,例如氟化液、液液CDU等。煤炭:继7.18煤炭行业反内卷信号释放,焦化企业跟进涨价行情后,7.22煤矿生产情况核查传闻进一步带动市场。截至收盘,煤炭板块涨幅达5.98%,山西焦煤、昊华能源、潞安环能等多股集体涨停。焦煤期货主力合约日内触及涨停,报1048.5元/吨,涨幅7.98%,并在后续维持上升趋势,但25日晚大商所进行限仓,导致焦煤、焦炭期货合约价格回落。近两周煤炭演绎反内卷一、二阶段,需等待政策预期兑现;后续行业爆发式上涨可能性较小,期货价格上升过快迎来回落,市场进一步进行供需分析,可能延续承压回落的弱势震荡走势。 军工,新质战斗力与军贸 我们认为9.3大阅兵的预期尚未兑现完毕,未来1-2周时间仍可能有表现机会,优先关注新质战斗力(激光、雷达、卫星互联网等)与军贸相关标的。 逻辑一,复盘2015年与2019年两次大阅兵,我们认为上方仍有增长空间。申万国防军工指数2015年7/8-8/13上涨78.0%,2019年8/16-9/9上涨15.7%,今年自624宣布阅兵以来上涨幅度仅有17.6%。另外,我们观察到,两次的军工行情均结束于阅兵结束前两周左右。叠加“慢牛”特征,我们认为军工可能仍有1-2周的行情。逻辑二,军工板块全面加速阶段刚刚启动。624宣布阅兵以来首先起爆的细分领域是兵装重组概念,后带动地面兵装板块全面上涨。剩下的细分领域如航空航天、军工信息化等均没有突出行情,本周刚刚开启全面的加速。逻辑三,本次军工行情为阅兵叠加军贸。与往年军工行情不同,5月印巴冲突开启我国的军贸体系化出海,阅兵预期叠加企业利润修复预期,应能使行情走得更为持久。 逻辑四,新质战斗力相关标的行情刚刚启动。新质战斗力相关领域包括指挥电子对抗、卫星互联网、无人机、军用机器人、军用雷达、激光武器。本周部分标的已经率先启动,关注整体板块的潜在行情。(1)内需支持政策效果低于预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复,通胀持续低迷,消费未出现明显提振,企业盈利增速持续下滑,经济复苏最终证伪,那么整体市场走势将会承压,过于乐观的定价预期将会面临修正。 (2)美国对华加征关税风险。如果美国对华加征关税幅度超出市场预期,同时通过各种制裁措施和威胁手段阻止中国产品通过转口贸易等渠道进入美国,可能对中国出口和经济增长带来较大负面冲击,同时影响A股基本面和投资者风险偏好。 (3)美股市场波动超预期。若美国经济超预期恶化,或美联储宽松力度不及预期,可能导致美股市场出现较大波动,届时也将对国内市场情绪和风险偏好造成外溢影响。

中信建投:A股仍处于牛市中继,回调带来配置良机
中信建投:A股仍处于牛市中继,回调带来配置良机

午评:港股恒指涨0.62% 科指涨0.82% 黄金股、光伏太阳能股普涨 创新药概念大涨

「活动」Xiaozihhqfdeyitian

5.67MB
版本V5.4.90
下载胡桃❌虫🔞mmd18安装你想要的应用 更方便 更快捷 发现更多
喜欢 16%好评(09943人)
评论 19
中信建投:A股仍处于牛市中继,回调带来配置良机截图0 中信建投:A股仍处于牛市中继,回调带来配置良机截图1 中信建投:A股仍处于牛市中继,回调带来配置良机截图2 中信建投:A股仍处于牛市中继,回调带来配置良机截图3 中信建投:A股仍处于牛市中继,回调带来配置良机截图4
详细信息
  • 软件大小: 12300.54561MB
  • 最后更新: 2025-09-06 06:34:06
  • 最新版本: V6.43407.2
  • 文件格式: apk
  • 应用分类:ios-Android 泽村レイコ❌保险推㊙️销番号
  • 使用语言: 中文
  • : 需要联网
  • 系统要求: 9.23621以上
应用介绍
一,小❌兰胸被新🔞一揉出乳液,爱❌色丽㊙️
二,67194❌成人精品无码🔞区㊙️,永❌久免费🔞精品视频网站
三,❌英语老师乖🔞乖趴下让我c视频,❌小黄鸭🔞视频在线观看
四,❌国产老师娇🔞喘喷白浆在线播放,Free✘✘性欧❌美HD㊙️潮喷
五,天美蜜桃传媒mv❌免费㊙️入口,海❌棠双男道具调㊙️教
六,天❌美🔞传媒精品麻豆,国产精品午夜❌无码免费㊙️视频观看,欧美❌性JiZZ18性🔞欧㊙️美
七,❌国产黄A🔞片在线㊙️观看永久免费
【联系我们】
客服热线:134-2881-646
加载更多
版本更新
V0.6.14
奥特曼之❌母给泰罗输㊙️液
  • 歪歪漫❌画🔞sss漫画入口

    人❌妻的诱感3D漫画第免㊙️费

    双性❌男男互相进入㊙️

    36363.13MB
    105好评

    ❌成人做爰黄🔞AA片免费看三区

  • 小❌樱🔞被捆绑戴口球

    女❌士私密推油04一㊙️07

    ❌女仆🔞犯㊙️错翘臀跪阳台被打屁股作文

    37198.43MB
    075256好评

    阿尔茜❌和杰克同🔞人漫㊙️画

  • 芒❌果免🔞费版浏览器入口㊙️

    伊❌莱脱了内裤🔞打开腿让人桶

    神❌里🔞绫华调㊙️教成yin荡玩物

    13.24MB
    316好评

    啊⋯❌老师⋯好🔞硬⋯拔出来⋯电影

  • 俄罗斯女人高潮❌XX🔞XX

    国产❌精品久久久久精品🔞爆乳㊙️接种

    鸣人与小樱❌的秘密🔞完整㊙️版

    53.63MB
    279好评

    9❌1🔞丰满的岳㑄毛片

  • 国产日产欧洲视❌频无码精㊙️品

    他的入❌珠正🔞好摩擦到她的宫颈口㊙️

    ❌双🔞男主刺㊙️激战场视频

    71.73MB
    706好评

    张❌鹤伦左手把🔞好把右手把大㊙️梁

  • 成人❌韩漫画㊙️

    奶❌罩被扒了,小内裤㊙️也脱了!

    中国老太奶性❌B🔞BwBBw免费

    83.21MB
    335好评

    亚洲❌国产🔞精品成人久久久1㊙️8

  • ❌关🔞晓彤岔开玉腿欲液横流

    女人自慰过程❌免费观🔞看AV

    熟女富❌婆穿灰丝--69㊙️XX

    23.18MB
    103好评

    把黄❌瓜🔞慢慢推进㊙️去啊…啊

  • 凹凸❌世界凯莉r18微博超话㊙️

    旧里❌番-[3D]同人火影㊙️忍者

    J❌K自慰喷出🔞白浆

    50.66MB
    926好评

    一键消❌衣🔞网址免费入口在线使用

  • 美杜莎啪啪婬荡❌舒🔞服h文㊙️

    ❌中野三🔞玖同人H本

    ❌蜜桃🔞堂女性向A㊙️V片在线观看

    83.66MB
    563好评

    澜自慰被❌曜发🔞现狂㊙️C微博

  • 全彩催眠❌侵🔞犯H本子全彩

    公❌主连结18🔞禁本子

    第❌五人格女🔞角色污本子

    83.58MB
    758好评

    惩❌罚女朋友跪撅打屁股㊙️

  • 闷❌骚夏日小斑同人免费㊙️观看第二季

    ❌日本老🔞熟妇Ⅹ㊙️XX

    ❌伊甸园成人入🔞口㊙️

    42.27MB
    9238好评

    哈❌里🔞斯裸体无码㊙️

  • 美女❌拿🔞电动小㊙️玩具

    美女下蹲无内❌裤🔞偷拍图片一二

    ❌每天裸体跪着被主🔞人调教

    48.65MB
    308好评

    ❌被十㊙️几根触手扒开腿猛戳动漫

  • 主人❌调🔞教贱屁股眼哭叫求饶

    掀开裙子打嫩嫩❌的屁🔞股

    ❌动漫美女裸体掀开裙🔞子让男人玩弄

    65.36MB
    748好评

    ❌娜维娅被强🔞行扒开双腿猛烈进入小说

  • 快色❌视🔞频㊙️成人版

    欧美人獸交❌了配XXO🔞O㊙️

    ❌手机键🔞盘㊙️图

    54.17MB
    750好评

    成人小说在线阅❌读免费㊙️

  • 亚❌洲🔞色拍偷拍精品22区

    唐❌三偷偷穿女装被小🔞舞发㊙️现

    se国产成人❌.co㊙️m

    57.21MB
    685好评

    七❌龙珠人造人1㊙️8号禁

  • ❌ThePorn国🔞产入口

    爽灬爽灬好❌深灬🔞免费视㊙️频

    furryGayFu❌ck🔞XX㊙️XX动漫

    24.37MB
    354好评

    男❌人OXOX自㊙️慰OXOX

  • ❌下載韓㊙️國美女裸體主播

    ❌17C丨国产丨㊙️动漫入口

    ❌啊⋯好🔞硬⋯㊙️拔出来⋯谢愈

    13.74MB
    317好评

    1❌2学生🔞光着露出奶头无遮挡跳舞

  • 熟妇❌张🔞霞性囗交

    纲手❌脱了内裤让我🔞爽了一夜

    千仞雪❌光脚🔞钢管舞

    84.79MB
    210好评

    ❌绅士黄油㊙️在线下载

  • 小心超人被强行❌扒了衣🔞服㊙️

    ❌漫画裸体秘🔞无遮挡网站

    少年白嫩男G❌ay男🔞男Gay

    45.51MB
    730好评

    隔着裤子勃起❌憋尿自慰bl㊙️

  • 王❌者荣耀男同自㊙️慰

    欧❌美free 性X㊙️XXX护士HD

    ❌溜莲视🔞频㊙️

    10.67MB
    188好评

    Gay❌p🔞hotoHD

  • 1❌8🔞2tv午夜成人㊙️福利精品手机在线

    叶❌罗丽仙子内㊙️裤什么颜色

    亚洲偷窥女❌厕W㊙️WW人鲁

    44.33MB
    369好评

    茶❌啊二中🔞黄本子㊙️h文

  • 9.1❌快🔞看㊙️

    原神海❌报🔞纯㊙️欲泳装

    亚洲熟❌伦熟女新🔞五十路熟妇

    91.03MB
    205好评

    A❌片小视频扣㊙️扣号

  • ❌杨幂一级婬🔞片A片AA毛

    91网❌站在线观㊙️看深夜mv

    ❌生化🔞危㊙️机3d艾达王同人

    30.13MB
    907好评

    成人做爰黄AA片免费看三区❌动🔞漫㊙️

  • ❌未满14初学生裸体网站㊙️

    内裤❌内衣可入女透🔞视勒丁字㊙️裤

    ❌18+Giantessgam㊙️e

    30.79MB
    546好评

    少❌妇🔞婬荡呻吟久久久久久麻豆㊙️

  • ❌ئا🔞مىركا

    蜜臀A❌V国产二🔞区无码视频

    乳女❌教師の誘惑JUL㊙️IA

    29.44MB
    124好评

    sp❌聂耳光主粗口🔞调教㊙️视频在线观看

  • ❌3D同人动漫巴巴塔h在线🔞观看

    女❌王调教XXXX🔞XX69

    女仆❌跪下赤🔞裸张㊙️开腿玩弄漫画

    70.87MB
    454好评

    ❌欧🔞美《交㊙️换做爰》

  • 91人妻精品一区❌二区🔞三区久㊙️蜜聂❌s🔞主粗口羞辱之sp㊙️调教 title="❌小黄鸭在线观🔞看㊙️视频" class="0v5366j9r7414 app-list-img" src="https://t11.baidu.com/it/u=1040017057,165456434&fm=30&app=106&f=JPEG?w=312&h=208&s=15B07D95426079116A1494FD03009032"">

    国产一❌区🔞二区三区四区在线观看

    荷兰❌美🔞女裸体艺术大胆㊙️

  • ❌理论🔞片㊙️❌日本🔞变态裸体挠脚心网站 title="w❌ww.精工厂.com㊙️" class="0v5366j9r7414 app-list-img" src="https://t10.baidu.com/it/u=3070224572,165461829&fm=30&app=106&f=JPEG?w=312&h=208&s=C6000AAC4838BAC8463F54AC0300A00B"">

    玩❌弄日本少妇高㊙️潮大叫

    帅❌警察🔞被脱警服调教Sm

  • 明星❌换🔞脸avbe❌n1🔞0小班和小文游戏 title="❌yw5239鱿鱼视频㊙️" class="0v5366j9r7414 app-list-img" src="https://t12.baidu.com/it/u=1041590673,165100299&fm=30&app=106&f=JPEG?w=312&h=208&s=D7383EC642E1D8EA0A87937F0300C078"">

    海贼❌王路飞和女帝🔞做㊙️2视频

    抖音❌网🔞页版㊙️入口

❌在线m3u8视频观看㊙️ 类似软件

猜你喜欢

相关攻略
包含 饿了么 的应用集
评论
  • 国❌產乱🔞婬片A片AAA毛片陈冠希 2天前
    斩神❌婬肉版H🔞全文阅读
  • ❌vein和夏㊙️斐的cp同人 5天前
    ❌月婵被撕开裙子玩🔞弄身体
  • 女性❌乳头成熟了还有乳晕吗㊙️ 6天前
    学❌生自慰无🔞遮挡
  • ❌火影小南被🔞爆㊙️C 7天前
    帅❌男裸体洗澡🔞露j视频
  • 好湿⋯❌好紧🔞⋯好多水好爽 8天前
    ❌小海媚粉丝男爆乳熟女㊙️
  • 扒❌开双腿㊙️狂躁一夜H黄漫免费视频 4天前
    ❌htpps://jocy2024nte🔞囧次元㊙️
  • ❌精品无人乱码一区🔞二区三㊙️区的优势 4天前
    69视❌频在线观看免㊙️费
  • 愉拍学生妺洗澡视❌频🔞高清 9天前
    向日葵app在线❌网🔞站进入安卓
  • 乌克兰❌妇女做爰XX🔞XⅩ性活 9天前
    第五人❌格🔞当你被迫㊙️戴上小玩具
  • 守约❌被脱裤子🔞摸㊙️j 3天前
    ❌91gr🔞oup国产人妻㊙️熟女