2025-09-06 06:16:51 5,148次浏览

“竹节草”过后,杭州闷热的像个蒸笼,钱江新城CBD富春路两岸聚集的期现公司,刚刚经历了一场骤雨狂风。 “反内卷”情绪如台风般席卷期货市场,多晶硅一个月涨了70%多,焦煤打出罕见的5连板,工业硅、玻璃、碳酸锂等上半年被按在地上摩擦的品种纷纷暴涨,真实演绎了,日本走出通缩需要30年,我们商品市场只需要30天。 然而,7月25日大商所对焦煤期货限仓之后,焦煤直接跌停,跟风品种应声倒下,经过来回狂躁拉扯的一周,除了多晶硅、焦煤,其他品种基本跌了回去。 这场商品急刹行情,无数交易者俯冲到挡风玻璃上,就连杭州的贸易巨头、期货资管也损失惨重。 7月25日那周,市场传出有杭州贸易商亏损十几亿,此后一批资管产品净值更新也噩耗频传,杭州主观CTA的代表——钱塘永利、倍致、遂玖、中柏,遭遇了不同程度的亏损,旌安、孚盈部分产品亏损3个点以上,润洲更有产品亏了6个点以上。 有头部代销人士告诉笔者,“杭州帮主要栽在了黑色、化工。按照那周的涨法,资管大部分都把仓位砍了,跌3-5%都是正常的,不砍都奔着7-10%去了。但资管的亏损显然无法与某些大佬自营的失血相提并论。” 上周的腥风血雨,很多前两周赚钱的CTA产品,也没挨住波动跌了下去。 纵观杭州帮,不乏实业背景,现货、投研、私募三驾马车齐驱的顶级玩家,他们对产业周期拐点极其敏感,为什么在这场真相与谎言交织,理性与贪婪对撞的反内卷战役,杭州帮却是被动的一方? 期货圈的心脏 杭州整座城市,商品氛围浓厚,从钱塘江边国企会议室,蔓延到之江牛散的独栋大别墅,还融入到杭州市民的茶余饭后 。西湖以西,从杨公堤延伸到梅家坞,树荫之下布满了高档茶肆,清雅幽凉。闲暇时刻,偶尔能遇到交流行情的期现大佬。 如果北京CTA更重视政策导向,上海量化CTA更重视量价信号,那么杭州CTA更重视的是产业冷暖。 低调而神秘的杭州帮,可笼统概括为三类资金:贸易商,永安系,以王孝安、蒋仕波、徐王冠为代表的牛散。 贸易商是指物产中大、浙商中拓、热联集团等国内龙头供应链企业,加上荣盛石化、恒逸石化等化工巨头。光在钱江新城CBD泛海国际、华峰国际、汉嘉国际三栋大楼里,就藏着上百家大宗商品贸易及关联公司。 物产中大,浙商中拓母公司浙江交投,热联集团母公司杭实集团,恒逸石化和荣盛石化均为世界五百强企业。为了对冲价格波动,他们在期货端有非常大的套保需求。 7月25日那周曝出亏损的四邦实业就背靠杭实,四邦实业是著名主观CTA旌安投资的现货商,四邦与旌安的实控人为期现大佬陈宇峰,杭州期货圈称他为“最强80后”。 如今四邦已搬到国贸金融大厦,有在国贸上班的期现从业人士告诉笔者,自从他们搬了过来,感觉地库豪车都多了不少。 据他透露,上周期货不是跌停就是涨停,他们公司一天要花上亿资金去补保证金,而现货公司融资没那么快,负责人一天要跑10趟财务部,补不上就会被期货公司强平。“我们很危险,不像隔壁子弹多,他们期货的单子上周硬是扛了回来。” 除了贸易商,永安系是杭州期货圈最不可忽略的一股力量。 杭州聚集了永安、南华、中大、浙商、大地等期货公司,竞争尤为激烈。早在1997年,多数人还在看线画图,永安期货创始人施建军成立了投研部门,把一个濒临倒闭的期货公司带到行业头部。 施建军分享过,永安培养投研人员奉行“3+1”理论,“3”是一个框、一个库、一个圈,“1”是一个理。“一个框”指建立研究框架;“一个库”是建立数据库;“一个圈”,指建立专业圈,包括自己的学术圈、所研究品种的上下游产业圈、同行投资圈。最后用管理的“理”,把“框”、“库”、“圈”打通[1]。 基于这套理论,永安把员工培养成客户,把客户做成大佬。 永安也成为了杭州期货界的黄埔军校,走出了张拥军、肖国平、李金禄、孔亮等风云人物,离开的人参与运作杭州数家主观CTA私募,如润洲、钱塘永利、嘉合杉升、倍致、遂玖。就连施建军也于2017年离开永安,加入敦和资管,在玉皇山与叶大户建设中国的格林威治小镇。 某杭州私募研究员告诉笔者,杭州期货圈很多私募都是一起玩的,说直白些就是用一根网线的私募群。“外界看起来很闭塞,但在杭州圈子看来,观点容易同质化,也容易抱团。要赚一起赚,要亏一起亏,就像之前工业硅行情,有甚者想要打爆合盛硅业,先逼停,然后反手做多。” 同理7月25日那周,做多资金认为反内卷要拉PPI,但部分深感产业冷暖的杭州帮不以为然,但后者终究是低估了政策和情绪的力量。 强预期VS弱现实 现在不光是杭州帮,市场上许多投资者都能看到,本轮反内卷与供给侧改革,处于完全不同的宏观环境。 上一轮供给侧改革,有地产和出口作为强需求方,如今的需求方不知道在哪里;上一轮去产能集中在上游央国企,本轮反内卷集中在光伏、锂电池、新能源车行业等下游民企,三者的去产能会对上游形成压力。 杭州头部期货投研人士告诉笔者,对于焦煤和纯碱的涨幅表示看不懂。因为没有看到具体落地的执行细则,虽然市场大幅上涨,但从自身研究体系出发无法分析。在他看来,商品是见底了,但涨太快不合理,经济是温和复苏,当前上涨更多基于“存货意愿改善”和投机情绪。 情绪牛专杀基本面,越是对产业变化感知敏锐,越是对基本面研究深入,越容易受伤。 以焦煤为例,多数人看到煤矿山库存回落,但专业机构会发现,但下游焦化厂和钢厂库存回升,最下游成材还在累库,库存从上游转移到了为了囤货的中下游,实际需求很弱。申万宏观首席赵伟在《涨价的“悖论”》研报中指出:7月供需”反直觉“,生产整体表现好于需求,并未出现市场预期的供给实质性收缩。 润洲部分产品连亏两周后也指出,最新PPI(负3.6%)创下了2021年4月以来的新低,现实提振工业品价格工作任重道远。另外,在当下有效需求不足背景下,反内卷也是一门“平衡的艺术”——既要“推进重点行业产能治理”,又不能由此影响合理产出和有效需求。 但先知先觉的投研颗粒度,未必能转化到账面上。因为“反内卷”如一剂肾上腺素注入市场,小作文一篇比一篇生动,期货市场也越来越经不起撩拨。 外网GNCN新闻说关闭江西8家锂矿带动碳酸锂涨停,不久就被辟谣;工业设备更新的消息带动玻璃、纯碱暴涨,一查是去年5月发的文;多晶硅收储方案带动期货大涨,第二天又被辟谣,光伏协会秘书长刘译阳还为此发了朋友圈,“想要乱中取胜,趁火打劫,趁早打消念头!” 最狂野的是焦煤,超产核查、修改交割规则、交易所限仓、新版《煤矿安全规程》、内蒙古暴雨。一有风吹草动,不是涨停就是跌停,妖股都没有这么狂躁。 夸张的是,焦煤8月6日持仓量有86.3万手,换算成实物是5000多万吨,光7月份成交额达到3万亿,是2021年焦煤价格巅峰时的两倍。 被小作文控制的行情,混产业的杭州帮有些不习惯。 7月25日那周,有杭州期货研究员向笔者表达了市场的混乱,“大家拍出供需平衡表后,也不知道怎么做了,有些裸空了,有些是对冲的,但对冲也不见得比裸空好,毕竟最近就挑跌得多的涨,也不看供需了。” 连续涨停的极端行情,离产业零距离的杭州贸易商也难以幸免于难。 上半年南华商品指数一路下跌,有384家上市公司发布关于商品套保的公告,同比增长10%。很多产业巨头担心需求疲弱导致库存贬值进行空头套保,其中也包括杭州的贸易商。 后来,反内卷行情初露苗头,期货开始躁动,感知风险的贸易商担心上涨过快会有调整,为了锁定利润,进行囤入现货,同时卖出期货的正套操作。 但后来期货连续涨停,剧烈升水,如果贸易商现货囤的不够多,现金也没来得及补上,空头仓位很容易被拉爆,造成巨额亏损。 所以,无论是杭州的期货资管,还是贸易商,本轮行情都十分煎熬。谁也没想到,原本只是让商品别进ICU,结果直接去了KTV。 尾声 期货市场,如果只是押注预期和现实,分别站队投票等待结果出来,那远谈不上凶险。事实上,在免费杠杆加持的暴力美学之下,再老牌的机构都会被市场裹挟,临时调整自己的观点。 比如泓湖投资,上周亏损6个点就是因为临时空翻多,然后遇到了市场急剧转向,出现明显的回撤。 上周,一家杭州主观期货基金经理对笔者说,“本来提反内卷的时候,产业上基本不信,但上周拉那么凶,我们跟泓湖一样翻多了。然而周五夜盘开始负反馈,我们预期有回调,但没想到大批量冲跌停,直接把我们周四周五的利润吃掉,还倒亏钱。” 哪怕在本轮反内卷行情大展宏图的牛散——从2200万本金,最多浮盈接近3亿的 “玗”, 在7月28日高位出金7000万,最终因品种下跌被迫砍仓,净利润回撤到7200万[2]。更懂产业的玩家,他们的判断更多基于事实和数据两个维度,但“反内卷”交易却是在情绪的第三维和梦想的第四维上展开。当交易最疯狂的阶段已告一段落,需求改善的预期能否落地为现实,将会是接下来多空对决的关键。 参考资料 [1] 爆满,全程站着听完!你知道商品研究的“3+1”是什么吗?期货日报 [2]对于“玗”的交易追踪,一个传奇交易员的7月过山车,诚实的交易者 ” 封面来源:shotdeck 作者:沈晖 编辑:张婕妤 责任编辑:张婕妤

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