2025-09-07 10:38:31 3,365次浏览

中金发布研报称,维持万物云(02602)盈利预测基本不变(主要反映AIoT业务体量下行对收入影响),预计2025-26年核心净利润同比+14%/+13%至25.40/28.59亿元。维持跑赢行业评级和目标价27.5港元/股,对应12倍2025年目标核心P/E和6%上行空间。公司交易于11倍2025年核心P/E和7.3% 2025年股息收益率(假设全年派出80%的2025年核心净利润)。 中金主要观点如下: 万物云业绩符合市场预期 公司公布1H25业绩:收入同增3%至181.4亿元,毛利润同增4%至24.9亿元、毛利率同比持平,核心净利润同增11%至13.2亿元,符合市场预期,主要得益于销管费用管控。公司宣告每股派息0.951元/股(派息额为11亿元人民币),派息率达核心净利润的83%,对应股息收益率4.0%。 住宅及商企物管外拓持续彰显核心竞争力 1H25住宅合约年化饱和收入净新增10.3亿元,其中存量住宅达6.7亿元、同比增长31.5%;同时,公司持续推进其弹性定价解决方案落地,截至目前签约22个项目、饱和收入7,500万元,接洽中项目合同额则超12亿元。商企服务方面,1H25商企合约年化饱和收入净新增12.5亿元,公司一方面持续发力企服+生态业务落地、拓展服务边界,另一方面在能源管理服务等专业赛道落地13个项目。得益于市场化外拓持续落地,1H25公司住宅及商企物管收入分别同比增长10.4%和7.7%,成为收入增长主要引擎。 提效改造持续推进,住宅毛利率阶段性受到收缴率影响 截至1H25末公司完成300个蝶城提效改造,覆盖在管项目总量38%,改造带来毛利提升2.3亿元;但由于宏观环境影响下居民缴费意愿有所下降,1H25住宅物管毛利率同比下降0.5ppt至12.9%。中后台方面,得益于物业智能管家、AI员工等应用的积极落地,公司销售管理费用额同比下降4%、销管费用率同比下降0.5ppt至6.5%。 积极着眼于后续发展与核心竞争力建设 公司业绩会提出三个方向:物业服务升级、社区消费基础设施建设、以及AI应用助力管理提效和能力输出;截至1H25公司账面现金114.6亿元,其积极规划现金使用,包括同业收并购、科技化建设等,以匹配上述三大方向。分红派息方面,公司希望在发展的基础上兼顾股东回报。 关注后续关联方风险敞口管控效果 截至1H25末关联方贸易应收款总额26.02亿元、较2024年末仅增加1.56亿元,风险敞口管控效果显现。此外,公司7月1日公告显示万科企业已质押45.69%的万物云股份(总持股占比57.12%)。往后看,该行建议持续关注关联方在股权、应收款余额偿付、增量关联业务等多方面影响。 风险提示:住宅物管毛利率不及预期;住宅及商企项目外拓不及预期;派息不及预期。

中金:维持万物云跑赢行业评级 目标价27.5港元
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