2025-09-06 06:05:09 2,307次浏览

浙商证券发布研报称,电解铝行业处于景气度上行期,受益于铝价上涨、煤价低位,中国宏桥(01378)利润弹性明显,叠加股比增加等显著增量,保守假设2025-2027年铝价均价为20200/20500/21000元/吨,氧化铝均价为3200/3100/3000元/吨,则预计2025-2027年实现归母净利润257亿元、278亿元、300亿元。如2025年维持分红比例,公司股息率水平约为8%,投资价值凸显,维持“买入”评级。 事件:公司发布2025年半年报业绩,2025年上半年公司实现营收810亿元,同比增长10.1%;毛利208亿元,同比增长30亿元,增速17%;归母净利124亿元,同比增长32亿元,增速35%;基本每股收益1.314元,同比增长约36%。 浙商证券主要观点如下: 要点一:量价齐升带动主业增长,股比增加打开增量空间 分业务来看:(1)2025H1液态铝合金+铝合金锭营业收入约为519亿元,同比增长5%,毛利131亿元(+9.5亿元),同比增长8%。拆分来看,销量从284万吨(2024H1)增长至291万吨,同比增长2%,主要得益于2025年上半年云南地区水电充足,产能处于满产状态;吨毛利从4280元/吨增至4505元/吨,主要受益于铝价上涨,铝产品销售价格从17379元/吨(不含税)增长至17853元/吨(不含税),同比增长474元,增幅3%。 (2)2025H1氧化铝营业收入约为207亿元,同比增长28%,毛利59亿元(+18亿元),同比增长44%。拆分来看,销量从551万吨(2024H1)增长至637万吨,增量86万吨(增速16%),氧化铝平均销售价格从2942元/吨增长至3243元/吨(不含增值税),同比增长约300元,增速10%。 (3)2025H1铝加工产品营业收入约为81亿元,同比增加6%,毛利19亿元(+2.8亿元),同比增加18%。拆分来看,销量从38万吨(2024H1)提升到39万吨,同比增加4%,铝加工品平均价格同比提升3%到20615元/吨(不含增值税)。 下半年看点 股比提升增量:2025年7月23日,云南宏泰控股股东文山州财信实业投资有限公司退出,原认缴30亿元出资额变为0,宏拓实业对云南宏泰的持股比例从75%提升至100%,中国宏桥对云南宏泰电解铝权益从75%增至95%,云南宏泰拥有203万吨电解铝产能,本次股比提升后权益产能增长约为40.6万吨。根据公司已披露2025年3月数据,云南宏泰形成149万吨运行产能,如满产运行,则权益产量提升约为30万吨。 云南搬迁降本:①云南省下半年多处于丰水期/平水期,相较于上半年长达5个月的枯水期,下半年云南电力成本显著低于上半年,根据SMM数据,2024年上半年电价均价约为0.49元/度,下半年电价均价约为0.42元/度,环比下降0.07元/度,2025H1云南电价水平为0.48元/度,同比下降0.01元/度。②公司产能搬迁节奏对应相对低价的水电水平,将会带动云南电解铝显著降本。根据公司规划,2025年3月,山东产能退出24万吨,启动云南宏泰24万吨产能,2025年3月底投产。2025年7月,山东宏桥永久退出20.7万吨产能,其中7万吨指标用于云南宏泰,13.7万吨用于云南宏合。③云南宏合采用600KA电解槽,相较于400KA电解槽,吨铝能耗从12800度降低至12443度。 要点二:几内亚铝土矿盈利增长,西芒杜铁矿潜力突出 根据公司公告,2025H1分占联营公司溢利约为18亿元,相较于去年同期8亿元同比增长10亿元,增速+119%。公司的联营公司当前主要盈利实体为“赢联盟”(Sociétéà Responsabilité Limitée Unipersonnelle,SMB-WAP),主要负责非洲几内亚博凯省努涅斯河畔(NunezRiver)博凯铝矾土开发,公司持股比例为22.5%。量利齐升:按照几内亚矿业局统计数据,2025H1赢联盟对外发运量为3713万吨(同比大幅增长约958万吨,增速35%),2025H1几内亚铝土矿到岸价(CIF)约为89美元(2024H1为71美元),同比增长18美元(+130元/吨)。公司率先完成铝土矿海外布局,建立低成本原料区以及较强的原料保障能力。同时公司在几内亚布局西芒杜铁矿项目(WCS),目前拥有18亿吨高品位铁矿石储量,预计将于明年(2026年)投产,将有效增厚公司利润。 要点三:积极回购股份,增厚股东回报 基于对公司未来前景以及投资价值的坚定信心,并考虑到公司的财务状况及营运表现,拟进行股份回购,计划购回总金额不低于30亿港元,彰显了公司对于未来长期价值的信心。除此之外,公司长期重视分红股息率高位,2021年以来,公司股息支付率维持在50%左右,2024年公司归母净利润224亿元,现金分红总额139亿元,股息支付率62%。 风险提示 商品价格大幅波动风险、政策变化风险等

浙商证券:积极回购重视股东回报 维持中国宏桥“买入”评级
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