2025-09-07 12:25:22 7,540次浏览

来源:中金财富暑期档后,A股“泡沫化”了吗? 2025年8月刊 今年的中国A股市场经历了一个火热的“暑期档”,中证800指数在7月上涨4%之后,8月以来续涨约9%。日均交易量达到创纪录的2-3万亿,两融余额逼近历史高点。面对异常火热的市场,很多投资者兴奋与困惑并存:市场发生了什么?如何应对后市?在本期CIO Letter中我们将与大家作一定讨论。 1 关键疑问:A股“泡沫化”了吗? 如何看待中国权益的估值,A股已经泡沫化了吗?这一定是大家现在最关心的问题。 下图可能会为我们提供一个重要的长期视角,把红线的A股全回报指数和黄线的中国名义GDP指数放在一起对比,会发现两个信号: 图:A股股价和中国经济的长期走势保持一致 第一,长期来看,A股股价与中国经济走势一致,长期回报基本匹配中国名义GDP长期增长率。 第二,过去35年,每次中国股市大跌,到股价与名义GDP重合时(图中阴影区域),比如2005年、2014年、2018年等,事后看都是很重要的配置窗口。 2022-2024年的股市低点略为特殊,如图所示,红线跌破黄线的时间更久,也就是股价相对于基本面出现了历史罕见的折价,反映了当时内外压力下(国内房地产调整、海外地缘冲突等)的过度悲观、以及对中国资产“不可投资”的偏见。 但是,偏见无法战胜时间。中国权益与基本面的长期规律再次发挥了作用:到2025年8月为止,我们看到红线刚恢复到黄线以上的位置,表明A股整体已恢复到正常估值状态。当前位置,中国权益整体并不贵,但也不再提供像过去三年那样显著的折价机会。 值得注意的是,基本面从局部景气,到整体回暖,还需要时间来逐步演绎。短期快速上涨后,存在局部泡沫化迹象,我们建议投资者应该以大局和大势为重,避免过度参与对局部机会的博弈。 2 基本面:星星之火,尚待燎原 市场能不能走稳?关键还看基本面支撑。 2022年以来,中国权益ROE明显下行。A股整体ROE以及港股国有部门的ROE仍在低位下行,这背后是房地产调整还在影响居民财富效应,抑制了社会需求和物价广泛回升,因此全面盈利企稳回升仍有压力。 但也不是没亮点,部分新经济板块已先“回血”:港股民营经济板块的ROE从2023年就开始回暖,2025年中以来,A股民企(尤其科技、高端制造领域)盈利预期企稳回升,说明现在市场的活跃不是“空中楼阁”。 资金面同步助力。更多居民开始寻找定期存款以外的理财解决方案,财富再配置的趋势正在不断加快(详情可回看7月的CIO Letter);同时,近年来贸易商在境外未换汇约的4000-6000亿美元左右规模的“沉淀资金”,今年以来正在继续回流,或对汇率、流动性和资本市场产生重要影响。 不过,目前新兴经济的“星星之火”仍然零散,能否成“燎原之势”,关键看后续政策(如今年党的二十届四中全会、“十五五”规划)能否明确改革部署,以释放整体盈利与资金效应。 3 应对策略:控仓位、重长期、谋全局 热闹的市场容易让人冲动。想在A股行稳致远,请大家不要忽略两个核心: 1、长期配置,不盼“一步到位” 现在支撑A股的大背景没变——低利率、低通胀下,居民财富还在从存款、固收往权益类资产迁移。同时,当前房价、物价都在低谷期,货币政策“适度宽松”基调未变,监管政策对股市较为友好(这与历史上A股每次牛市结束时遇到的监管收紧、金融条件紧缩的情形有所不同),居民财富再配置的进程将在波折中持续推进,中国权益长期还是受益的。 但也别抱着“一步到位”的预期,慢慢来比急涨更稳。A股大概率会随着名义GDP逐步恢复,更为合理的预期是获取与经济同步或略高的回报。 2、切忌“仓位走形”,勿忘全球配置 A股波动率高、“牛短熊长”、散户参与度提升后波动率还会更大的特征持续了20多年,可能还会存在较长的时间。这对于普通投资者的长期持有体验是不利的。 普通投资者尤其是家庭投资者不要先想着战胜市场,更应考虑以绝对收益为目标,把A股与其他大部分波动率稍低、“牛长熊短”的资产类别组合起来,也就是说,只有把A股放在全球配置的框架内,才能根本上缓解投资者对其“患得患失”的心态,养成长期持有的行为。 面对眼前的牛市,A股的短期波动率已经开始上升,投资者仍然需要保持冷静应对,为中国权益设定一个合理的配置区间,严格遵守、动态平衡,不疾不徐、稳住节奏,才能够在这个高波动的市场里享有更甜美的果实。 追随短期变化,不但容易产生焦虑,也很容易动作变形。我们要坚信,经济的底色与长期规律才是资产价值的锚。 当我们把视角从追逐行情转向把握趋势,才更可能在高波动市场中穿越周期。毕竟,投资不是一时的豪赌。 我们一起做一个耐心的长期主义者。 免责声明 本微信涉及的内容仅供参考,不构成对所述证券或产品的出价、征价、要约或要约邀请,不构成任何合同或承诺的基础,不构成买卖任何投资工具或者达成任何交易的推荐,亦不构成财务、法律、税务、投资建议、投资咨询意见或其他意见,对任何因直接或间接使用本微信涉及的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失,由您自行承担,中金财富和中金公司不承担任何法律责任。市场有风险,投资需谨慎。 本微信中所发布的信息、观点以及数据有可能因发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效,但中金财富和中金公司不承担更新不准确或过时的信息、观点以及数据的义务,在对相关信息进行变更或更新时亦不会另行通知。 中金财富和中金公司及其所属关联机构可能会持有上述信息、观点提到的公司所发行的证券或产品并进行交易,还可能为这些公司提供相关服务。 本微信的版权归中金财富或相关内容提供方所有,未经中金财富事先书面许可,任何人不得以任何方式或方法修改、翻版、分发、转载、复制、发表、许可或仿制本微信中的任何内容。

中金:A股“泡沫化”了吗?
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