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国金证券股份有限公司姚遥,张嘉文近期对隆基绿能进行研究并发布了研究报告《提效降费显著减亏,BC产品加速渗透》,给予隆基绿能买入评级。隆基绿能(601012)8月22日公司发布2025年中报,上半年公司实现收入328亿元,同比-15%;归母净利润-25.69亿元,同比大幅减亏。其中Q2实现收入192亿元,同比-8%,环比+40%;归母净利润-11.33亿元,同比(24Q2为-28.93亿元)、环比(25Q1为-14.36亿元)均减亏。经营分析期间费用下降、减值减少带动亏损显著收窄。上半年公司实现硅片出货量52.08GW(对外销售24.72GW)、同增17%,电池组件出货量41.85GW(其中组件出货量39.57GW)、同增23%。受光伏产业链价格跌破成本的影响,公司毛利率仍处亏损状态,但公司凭借运营提效带动销售/管理费用分别同比大幅下降37%/23%,同时资产减值大幅减少,上半年亏损较去年同期显著收窄。Q2产业链抢装带动价格回升,测算公司硅片、电池组件业务单位亏损收窄,公司销售毛利率环比修复3.4PCT至-0.8%。领先BC技术加速渗透,海外硅片销量占比提升。上半年公司HPBC2.0先进产能稳步爬坡,电池量产良率达97%、量产组件转换效率达24.8%,BC技术加速市场渗透,签单量快速增长,上半年HPBC2.0出货约4GW。截至报告期末公司HPBC2.0自有电池产能达24GW,西咸、铜川HPBC2.0电池产能开始逐步投产,渭北项目稳步推进中,与英发德睿、平煤隆基协作产能开始逐步投产,预计2025年末HPBC2.0高效电池产能占比超过60%。此外,公司高品质泰睿硅片快速实现全面推广,外销N型硅片泰睿渗透率达90%;公司敏锐把握行业内电池制造的分散化趋势,海外硅片客户拓展卓有成效,上半年硅片海外销量同比大幅增长70%以上。“反内卷”有望推动产业链价格及盈利修复,财务稳健保障穿越周期。6月底以来光伏行业“反内卷”扎实推进,多晶硅、硅片、电池片等多个环节价格已上涨,8月19日六部委联合召开光伏产业座谈会,相关光伏制造企业及发电企业参会,预计后续组件价格有望传导上游涨幅、逐步覆盖成本,带动行业盈利修复。截至Q2末公司在手现金近500亿元,资产负债率60.72%、有息负债率21.45%,债务压力处于行业较低水平,保障公司穿越周期。盈利预测、估值与评级根据我们对行业的最新判断,调整公司2025-2027年归母净利润预测至-30.7、39.3、60.8亿元,公司BC产品加速渗透,光伏“反内卷”推进下盈利有望逐步改善,维持“买入”评级。风险提示国际贸易环境恶化;技术研发不及预期;行业需求不及预期。最新盈利预测明细如下:该股最近90天内共有10家机构给出评级,买入评级6家,增持评级4家;过去90天内机构目标均价为16.18。

国金证券:给予隆基绿能买入评级
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