诺安基金：最新观点：【股市点评】精选优质成长赛道，布局周期景气行业本周市场延续强势表现，但周中行情震荡加剧，科技主线仍是交易核心，同时低位的绩优板块也迎来一定轮动补涨。全A日均成交额逼近3万亿元，显示市场投资交易情绪高涨。宽基指数方面，上证指数报3857.73点，上涨0.84%；深证成指报12696.15点，上涨4.36%；创业板指报2890.13点，上涨7.74%。板块方面，通信、电子、有色金属表现较好。通信（+13.29%）：消息面上，8月27日，工信部印发《关于优化业务准入促进卫星通信产业发展的指导意见》，提出推动手机等终端设备直连卫星加快推广应用，为广大地面移动通信用户提供基于卫星的话音、短消息业务。此外，8月26日，国务院发布深入实施“人工智能+”行动意见，明确要加快构建智能网络和算力基础设施，推动人工智能与实体经济深度融合，进一步提升对高速传输、光模块的需求预期。此外，近期多家通信龙头企业发布中报，营收增速超预期，对板块形成提振。电子（+7.07%）：消息面上，8月26日，国务院发布深入实施“人工智能+”行动意见，明确到2027年率先实现人工智能与六大重点领域广泛深度融合，促进智能经济核心产业规模快速增长。同日，中国信通院联合华为、三大运营商等成立“先进存力AI推理工作组”，标志着我国AI推理领域进入“存算协同、生态共建”的新阶段，有望持续刺激上游电子产业链需求。有色金属（+4.61%）：8月22日，工信部等三部门联合发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》，明确国家对稀土开采和稀土矿产品的冶炼分离实行总量调控管理，供给端约束将实质性显现。同日，美联储主席鲍威尔的发言强化了市场对9月降息的预期，贵金属战略地位提升，机构全面看多有色金属。此外，人形机器人产业化、新能源汽车渗透率跃升，引发对上游高性能钕铁硼磁材、锂等原材料需求的爆发式增长，新产业革命打开板块增长空间。宏观方面，7月份全国规模以上工业企业利润同比负增长，利润增速仍处于磨底阶段。1—7月份，全国规上工业企业利润同比下降1.7%。具体来看，规模以上工业企业营收增速回落，但利润同比降幅继续收窄，利润率改善，“反内卷”的影响已初步显现。不过在“反内卷”背景下，企业去库意愿强于补库，待前期“内卷”过程中积累的多余库存基本出清后，企业整体才会重新迈入补库阶段。整体来看，企业盈利和预期仍偏弱，盈利接力估值支撑市场上涨仍需观察。海外方面，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上释放鸽派信号，交易员加大对美联储9月降息的押注，完全消化年底前降息两次的预期。英特尔公司与美国联邦政府达成协议，后者将向英特尔普通股投资89亿美元，收购该公司9.9%的股份，成为其最大单一投资者。英伟达第三财季营收展望略显平淡，引发市场对人工智能领域巨额支出增速放缓的担忧，盘后股价一度大幅下跌。重点关注： 1）AI、科技；2）内需相关板块；3）“反内卷”相关板块。后续跟踪：1）地产、财政、消费数据、价格指数数据；2）海外经济数据；3）中美关税等相关政策变化。【债市点评】债市维持弱势震荡一、本周债市回顾公开市场操作方面，本周央行累计开展22731亿元逆回购和6000亿元MLF操作，同期有20770亿元逆回购、9000亿元买断式逆回购和3000亿元MLF到期，实现净回笼4039亿元。整体来看，央行加大公开市场投放力度，充分体现对资金面的呵护态度。资金面方面，临近月末资金价格中枢有所抬升，但在央行呵护下资金面由紧转松，跨月资金价格出现下行。现券方面，本周权益市场虽大幅波动，但市场乐观情绪未改，债市呈现先涨后跌态势，整体维持弱势震荡。除短端现券收益率下行外，其余各期限、各品种债券收益率均有所上行，期限利差整体走阔，信用利差则有所收窄。二、本周重要信息跟踪1、7月工业企业利润降幅收窄。8月27日国家统计局公布1-7月份规模以上工业企业效益数据，规模以上工业企业营业收入同比增长0.9%，1—7月份增长2.3%。7月份，规模以上工业企业利润同比下降1.5%，降幅较6月份收窄2.8个百分点，连续两个月收窄，1—7月份利润降幅较上半年收窄0.1个百分点，7月份企业毛利润由6月份下降1.3%转为增长0.1%。整体来看，工业企业利润降幅虽有收窄，但增速偏弱，反内卷政策效果尚未显现，后续能否进一步企稳回升取决于需求变化。2、上海发布楼市新政。2025年8月25日，上海发布楼市新政，核心调整包括：沪籍/非沪籍家庭（非沪籍需社保满1年）在外环外购房不限套数；成年单身人士按家庭标准执行，沪籍外环内限购2套，非沪籍满3年社保可购1套；首套最高贷款提至184万（多子女家庭216万），可提取公积金付首付且不影响贷款额度；商贷利率统一，不再区分首套和二套利率。新政旨在激活外环外市场，缓解库存压力。3、多家中小银行宣布下调人民币存款利率。近期多家中小银行宣布下调人民币存款利率，降幅达10到20个基点。近日，江苏银行、南京银行等多家银行宣布调整3年期定期存款利率。中国邮政储蓄银行研究员娄飞鹏表示，这既是对前期大型商业银行降低存款利率的跟进，也是应对净息差下行压力的需要。从未来的发展趋势来看，存款利率仍然面临下行压力。4、美联储官员释放降息信号。2025年杰克逊霍尔会议上，鲍威尔讲话释放了政策调整信号，暗示美联储可能因“就业下行风险上升”调整政策立场，为9月降息铺路，并删除“平均通胀目标”表述，回归灵活通胀目标制，并弱化就业缺口对政策的约束；美联储理事沃勒近期讲话，称支持9月降息25基点，认为潜在通胀已接近2%目标，劳动力市场疲软风险加剧，需“立即行动”，预计未来3-6个月持续降息，节奏取决于数据，中性利率约3%（当前4.25%-4.5%）。三、市场展望今年以来债市整体处于窄幅区间震荡，息差和期限利差均处于较低水平，尤其期限利差已处于历史低位。在息差较低的环境中，以往债券部分收益来源于期限利差的压缩。与去年相比，当前市场风险偏好明显上升，股市对利好消息反应敏感，维持偏强运行；债市对基本面和流动性的定价作用减弱，对经济金融数据偏弱、房地产及关税等利多因素反应不足，而对刺激政策的敏感度上升。在国债利率处于低位的背景下，股票性价比提升，各类资金有向股市转移的迹象。展望后市，基本面预期偏弱，央行呵护资金面的态度明确，债市收益率大幅上行的可能性较低。但风险偏好回升和政策预期变化可能引发资金结构的再平衡，债市收益率震荡中枢或上移。纯债策略建议以短端高资质信用债为主，长端可考虑左侧布局与波段交易。【海外点评】英伟达业绩、欧洲经济数据引发欧美股市调整本周全球大类资产表现为：商品（彭博全球商品指数上涨1.14%）>REITs（富时EPRA/NAREIT全球REITs指数上涨0.58%）>债券（彭博全球综合债券指数上涨0.15%）>股票（MSCI全球股票指数下跌0.39%）。股票方面，本周中国股市延续上行态势，欧美股市调整，发达市场股市（MSCI发达市场股市-0.36%）领先于新兴市场股市（MSCI新兴市场股市-0.64%）。发达市场股市中，日本好于美国好于欧洲。日经225指数上涨0.20%；美国本周公布的经济数据多数好于预期，至年底隐含利率小幅下行，但科技巨头业绩不及预期，美国三大股指下跌，标普500指数下跌0.10%，纳斯达克指数下跌0.19%，道琼斯工业指数下跌0.19%；欧洲消费者信心指数下行，欧央行进一步降息可能性下降，欧洲股市回调，欧洲ST0XX600指数下跌1.99%，德国DAX指数下跌1.89%，英国富时100指数下跌1.44%，法国CAC40指数下跌3.34%。新兴市场中，中国股市延续上行态势，万得全A指数上涨1.90%，恒生科技指数上涨0.47%；巴西股市亦保持上行，本周巴西IBOVESPA指数上涨2.50%；俄罗斯MOEX指数上涨0.09%；印度NIFTY50指数下跌1.78%。行业层面，本周全球股市中，能源、电信业务、原材料、信息科技行业获得正收益并跑赢MSCI全球股票指数，而日常消费品行业与公用事业行业回调幅度相对较大。大宗商品方面，本周国际油价回暖，布伦特原油期货价格上涨0.58%至68.12美元/桶,美国天然气价格上涨11.08%；工业金属及贵金属价格维持强势，伦敦铜价、铝价分别上涨1.83%和1.18%；黄金价格上涨2.26%至3447.95美元/盎司。债券市场方面，本周美国国债收益率曲线转陡峭，3个月收益率下行4.5bp至4.146%，二年期收益率下行8.0bp至3.618%，十年期收益率下行2.4bp至4.230%。欧洲主要国家的十年期国债收益率涨跌不一，英国上行3.0bp至4.72%，法国上行0.2bp至3.509%，德国下行3.2bp至2.722%。日本十年期国债收益率下行2.2bp至1.587%；中国上行1.3bp至1.773%。汇率方面，美元指数维持弱势，最新为97.771，较上周上行0.06%，欧元对美元贬值0.273%至1.1686，英镑对美元贬值0.155%至1.3504，日元兑美元贬值0.075%至147.05；人民币兑美元中间价最新为7.1030，创2024年11月以来高位，较上周-0.4080%。经济数据方面，本周公布的美国经济数据多数好于预期。7月耐用品订单环比初值为-2.8%，好于市场预期的-3.8%；剔除运输设备后的指标为+1.1%，各主要类别均有所增长，其中电气设备、机械设备、初级金属、金属制品、计算机和电子产品涨幅居前，AI智能相关的投资变现较强；运输设备由于飞机订单数量减少而拖累了整体耐用品订单表现。整体订单数据仍反映出资本支出意愿总体疲弱的现象。7月美国PCE价格指数同比+2.6%，核心PCE价格指数同比增2.9%；实际个人支出环比增0.5%，高于前值0.3%，创四个月来最大增幅，需求保持坚韧。美国第二季度经通胀调整后GDP折合年率增长3.3%，超市场预期3.1%；主要贡献项个人消费支出同比增1.07%，商品消费同比增0.57%，较一季度有较大幅度回升；固定资产投资同比增0.59%，企业投资增速较前值放缓；政府支出回暖，从前值-0.1%回升至-0.03%；库存变化与净出口波动较大，库存变化由前值的+2.59%下降至第二季度的-3.29%，净出口从-4.61%转为4.95%。第二季度超预期GDP增长主要来自强出口效应影响消退，净出口转正，内需消费回暖支撑GDP增速。8月密歇根大学消费者信心指数为58.2，低于前值与预期58.6，主要由于对未来预期信心减弱；调查显示消费者对未来1年、5-10年通胀担忧减缓，分别从4.9%和3.9%下降至4.8%和3.5%。市场对美联储9月降息预期基本稳定，降息预期概率为87.9%至4.109%，对12月降息概率上升至82.3%、隐含利率下降至3.769%。欧洲方面，欧元区8月信心调查显示经济信心、工业、服务业信心指数下行。欧央行7月会议纪要显示多数官员认为通胀风险总体平衡，通胀率或将维持在2%目标附近，认为当前利率水平合理，存款利率维持在2%为稳健做法。日本方面，失业率由6月2.5%下降至7月2.3%；但工业产值、零售总额数据不及预期。日本央行行长植田和男表示，预计紧俏的劳动力市场将继续对工资产生上行压力，市场对今年再次加息的预期升温。QDII基金近期观点：· 诺安油气能源基金：本周布伦特原油期货价格上涨0.58%至68.12美元/桶，WTI原油期货价格上涨0.55%至64.01美元/桶。标普能源股票指数受油价影响，本周上涨2.46%。数据方面，RYSTAD ENERGY最新数据显示，OPEC组织2025年7月原油产量为2782万桶/天，高于2024年12月的2684万桶/天，低于6月的2800万桶/天；沙特7月原油产量为每天943万桶，高于去年12月的890.9万桶，低于6月的956万桶/天；俄罗斯7月日产量为914万桶，高于去年12月903.5万桶，高于6月的908.6万桶；主要产油国增加原油供给。美国原油产量维持于1340~1350万桶/天左右水平。库存方面，截至8月22日当周美国商业原油库存减少239.2万桶，降幅大于预期的137.8万桶；库欣原油库存为减少83.8万桶；战略原油库存增加至4亿桶左右，美国持续增加战略原油库存。当前美国商业原油库存和库欣原油库存均为过去五年库存低位，战略原油库存处于历史较低水平。成品油方面，蒸馏油库存减少178.6万桶，预期为增加59.2万桶，汽油库存减少123.6万桶，预期为减少151.3万桶；当前美国蒸馏油库存处于过去五年低位、汽油库存略低于过去五年均值水平。以色列与伊朗、俄罗斯与乌克兰间的冲突将会保持油价的地缘风险溢价。关税政策的不确定性将影响原油需求增速，但随着贸易谈判的持续推进，经济增长预期亦出现边际修复，低油价亦会支撑原油消费。主要央行仍在降息周期。当前全球原油库存总量较低。短期油价的运行主要受地缘冲突的风险溢价影响，但OPEC+增产造成的原油供应增加或逐渐影响原油价格。短期保持对国际油价持下有底、上有弹性判断。尽管美国能源公司二季度业绩增长放缓，但明显好于市场预期，并预计三、四季度业绩增速逐步好转。建议投资者关注油价的波动，逢低积极对原油产品做相关布局。·诺安全球黄金基金：国际现货黄金最新价格为3447.95美元/盎司，较上周上涨2.26%。部分亚洲和中东国家央行持续增加黄金的储备。本周美债收益率、美元指数小幅下行，反映市场波动的VIX指数走平，全球黄金ETF持有量增加。鲍威尔在Jackson Hole会议的发言进一步增加美联储9月议息会议降息的概率。黄金价格盘整后，波动率有回归的可能。当前美国经济韧性明显，关税、降息或为通胀增加上行压力。至年末的降息幅度预期有修正可能，或增加市场波动从而增加避险需求。央行增持、美元资产再配置需求的中长期逻辑会持续支撑金价走势。建议投资者积极关注黄金价格走势，逢调整逐步增加黄金配置比例以把握黄金投资机遇。·诺安全球收益不动产基金：本周海外REITs资产多数上涨。STOXX全球1800 REITs指数下行0.10%；分市场看，新加坡>澳大利亚>日本>美国>香港>英国。全球REITs中，行业表现为：医疗>酒店及娱乐>工业>住宅>零售>办公>特种。当前美国REITs公司公布的2025年第二季度业绩显示，医疗、办公、零售、工业、住宅REITs盈利获得正增长，酒店娱乐、工业、住宅、医疗、零售REITs盈利增速超市场预期。未来预计医疗REITs业绩增速保持相对优势，零售REITs业绩稳定增长，特种、酒店娱乐业绩逐步回暖。REITs同时具备股票属性和债券属性，利率下行周期同时利好两类属性。受贸易环境、经济增长的不确定性影响，REITs公司或减少收并购交易从而影响业绩表现。建议投资者在海外央行降息周期中关注海外REITs中长期的配置机会。重点市场点评：·港股1. 市场总体表现港股市场在8月最后一周呈现震荡整理格局，三大指数表现显著分化。市场在周一冲高至25,918点后遭遇阻力，随后三个交易日连续回调，周五才止跌回升，全周波动幅度达到1,110点，多空博弈激烈。从月度表现来看，港股8月整体收涨，恒生指数月度涨幅达1.23%，实现月线四连阳，国企指数和恒生科技指数分别上涨0.73%和4.06%。值得注意的是，本周市场成交量显著放大，日均成交额达3,573.82亿港元，较上周增加769.17亿港元，显示在市场高位震荡过程中资金交换频繁。2. 核心影响因素分析2.1 业绩期主导市场逻辑8月下旬是港股中期业绩披露的高峰期，企业盈利表现成为股价分化的核心驱动力。根据市场对已披露业绩的分析，多数公司业绩仅符合预期且指引保守，股价未能明显突破，说明利好已被充分消化。金融、医疗保健和房地产行业表现疲软，成为拖累大市的主要因素。相比之下，材料、日常消费和信息技术板块表现强劲，反映出市场对业绩超预期板块的追捧。2.2 流动性环境边际变化香港市场流动性出现明显收紧迹象，这对港股估值形成压制。一个月期HIBOR（香港银行同业拆息）创近三个月新高，香港金管局多次入市干预并回收流动性，导致银行体系总结余自6月底的1,764亿港元骤降至8月的537亿港元。流动性边际收紧一方面反映了国际市场对港元需求增加，另一方面也限制了港股市场的估值扩张能力。2.3 外围市场与南向资金支撑尽管港股面临内部流动性收紧的压力，但外围市场表现强劲和南向资金持续流入提供了重要支撑。美股道琼斯指数和标普500指数本周均创历史新高，标普500首次站上6,500点，风险偏好情绪传导至港股。同时，南向资金本周累计净买入221.72亿港元，较上周增加42.68亿港元，显示内资对港股依然保持积极配置态度。这些因素部分抵消了流动性收紧对港股的负面影响。3. 后市展望与投资策略短期展望与关键监测指标展望9月份，港股市场可能面临传统季节性压力。统计过去24年，恒生指数在9月份平均下跌约2.3%，是全年表现最差的月份。短期内，市场需要关注以下几个关键因素：美联储9月议息会议：市场普遍预期9月降息或已成定局，但美国强劲的经济数据（二季度GDP年化修正值环比增3.3%）和通胀压力（核心PCE物价指数同比升2.9%）可能影响美联储的政策路径。国内政策动向：9月8日举行的全国人大常委会议可能释放政策信号，加上制造业PMI等经济数据的表现，将左右市场情绪。

美国债市：国债在就业数据表现疲软后上涨美联储降息押注略升

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