2025-09-06 10:42:03 6,816次浏览

中金发布研报称,维持中国铁塔(00788)2025年和2026年盈利预测不变。当前股价对应2025/2026年3.5倍/3.3倍EV/EBITDA。维持跑赢行业评级和14.00港元目标价,对应4.1/3.9倍2025/26年EV/EBITDA,较当前股价有22.5%的上行空间。 中金主要观点如下: 1H25收入和净利润符合该行的预期 公司公布1H25业绩:营业收入496.01亿元,同比+2.8%;归母净利润同比+8.0%至57.57亿元;EBITDA同比+3.6%至342.27亿元。2Q25收入同比+2.3%至248.30亿元,归母净利润同比+7.3%至27.33亿元,EBITDA同比+2.9%至169.32亿元。公司1H25收入、利润表现符合该行预期。 运营商业务稳健发展,两翼业务收入维持较快同比增速 分业务来看:1)1H25运营商业务收入+0.8%至424.61亿元,其中塔类、室分业务收入分别-0.4%/+12.0%;截至6月末,运营商租户数同比+2.5%至357.9万户,站均租户数持续提升至1.72户/站;该行认为塔类业务收入下滑主要源自公司维护、场地等非租金类配套服务业务收入均有所下降,成本端亦有节降。2)1H25两翼业务收入+15.5%至69.35亿元,其中智联、能源收入分别+18.7%/+9.2%;25年4月起,公司对充电业务采用净额法计算收入,剔除口径影响,1H25能源业务收入同比+17.9%,继续维持较快增速。 成本费用控制,EBITDA率改善明显 1H25 EBITDA率69.0%,同比+0.5ppt,主要源自公司费用端控制;维护修理费和站址运营支撑费分别同比-6.2%/-12.6%,源自前期集中开展设备隐患排查、更新整治、外市电整治和电池备电能力补足等,合理管控维护和场地成本等。1H人工成本同比+9%,主要源自科技人才引进。1H折旧摊销同比+2.8%,源自积极满足客户新增建设需求、提升资产运营能力等投入带来的增量资产影响;该行认为存量铁塔折旧到期将在4Q25体现。1H25净利润率11.6%,同比+0.6ppt。 经营现金流环比改善明显,该行预计全年经营现金流好于去年;重视股东回报,中期分红率提升 1H25 OCF 286.8亿元,环比+72.37%改善明显(2H24为166.38亿元);同比-12.6%(1H24为328亿元),该行认为源自23年协议切换致使OCF表现滞后致使1H24基数较高。考虑到公司加强应收管控,该行认为全年OCF有望好于去年。1H25资本开支123.9亿元,同比-9.7%,其中站址新建及共享改造资本开支同比-18%、站址更新改造同比-26%,主要源自运营商建设需求变化;自由现金流162.9亿元,同比-14.7%。公司公告决定派发中期股息0.1325人民币/股,同比+21.6%;中期分红率40.5%(占归母净利润比例),同比+4.5ppt,该行预计公司全年可分配利润派息率不低于去年(76%)。 风险提示:存量资产折旧到期影响不及预期;经营活动现金流恢复不及预期。

中金:维持中国铁塔跑赢行业评级 目标价14.00港元
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