2025-09-06 13:22:51 4,109次浏览

来源:楚团长聊聊天 1 都说人年轻的时候不能遇见太过惊艳的人,容易一遇杨过误终身。 但其实对于我们搞投资的人来说,这话应该这么说,人年轻的时候不能遇见太过惊艳的牛市。 如果刚接触投资,就遇到轰轰烈烈的行情,会让人留下一些无法消除的思想钢印。 之于2014年进入市场的我而言,牛市买券商,几乎是一种不证自明的硬核真理。 道理也相当粗暴,牛市成交量会放大,融资盘会蜂拥而至,券商自然就成了最为灵敏、最为强悍的牛市旗手。 尽管已经过去十年多了,2014年下半年的券商点火行情,依然令人心潮澎湃。 在当年7月之前,其实牛市的氛围感并不强。尽管创业板激情似火有着不错的赚钱效应,但权重股整体还是承压的。指数横在箱体里,存量博弈的意味很浓。 僵持之下,券商成为了牛市的爆破点。 从10月中旬起,券商板块像被点燃的火药桶,连续多个交易日集体涨停。中信证券、海通证券这样的巨无霸,日成交额轻松突破百亿元,股价翻倍只用了不到两个月。更激烈的是中小市值券商,日k几乎是竖着涨。 市场的风险偏好被彻底点燃,资金开始蜂拥进场,中字头行情发动。沪深两市日成交额很快从三四千亿跃升至万亿大关,散户开户量直线上升,两融余额疯狂扩张,牛市的号角彻底吹响。 为什么在牛市的发动阶段,券商几乎是天然的主角?如果从基本面角度去拆解,其实逻辑并不复杂。 首先,券商的业绩对成交量的敏感度极高。在市场放量阶段,经纪业务收入是立竿见影的增长——成交额多一个百分点,佣金收入就能直接放大到利润表上。2014年下半年,两融业务全面扩张,融资融券余额节节攀升,直接推高了利息收入;自营盘在指数上行中也获得可观的投资收益,三大业务线同时发力,使得券商业绩具备高度弹性。 其次,牛市背后往往有对应的政策红利,券商往往是最受益于政策的行业。2014年资本市场改革的预期强烈,包括IPO重启、注册制试点、并购重组松绑……这些都意味着券商业务范围的扩大与盈利模式的多元化。这类制度级的变化,很难在短期内完全兑现到业绩上,但在预期驱动的阶段,对股价的推动力极强。 最重要之处在于,从熊市到牛市转换的节点上,券商往往整体估值不高。由于前期市场低迷,业务条线表现普遍疲软,券商的估值水平通常会跌入历史低位。在这种“低基数+高弹性”的背景下,只要市场有一点起色,哪怕只是成交量回升或政策预期升温,券商股就能出现极强的估值修复冲动。这种估值的杠杆效应,会在极短时间内被情绪放大,从而引爆行情。 从投资心理学的角度来说,券商股其实是牛市叙事中最容易理解、最容易讲故事的品种——它们既代表着市场的“温度计”,也是情绪的“放大器”,甚至很多人默认它们就是牛市本身的象征。2014年的那波行情,就是从券商开始,最后蔓延到全市场的盛宴。 然而,十年能改变很多事情,券商的逻辑近些年发生了深层次的变化。 2 那种“一根大阳线改变信仰,一轮牛市干翻估值”的时代,很难重演了。 过去几年,券商的业务结构、盈利模式、行业定位,已经从根本上发生了转型。最直观的变化是:曾经那个靠行情吃饭、弹性十足的“交易中介”,如今变成了一个偏向稳健经营的“综合金融服务商”。 传统经纪业务占比持续下滑,压低了业绩的波动区间。财富管理、机构服务、场外衍生、资管与自营等业务在总收入中占比上升,整体业务重心开始“弱行情化”。尤其是头部券商,正将精力放在“资本中介”角色上,用结构化产品和衍生品服务客户,而不是单纯赚市场的Beta钱。 一个值得注意的现象是:越来越多的券商自营盘,开始走“对冲+套利”路径,主动规避市场方向带来的不确定性。这对业绩而言当然更稳健,但同时也意味着,在市场转折期,它们对指数上涨的敏感度正在钝化,行情共振能力削弱。 另一方面,监管的收紧也在重塑券商的生存方式。从IPO倒查、投行问责,到“国九条”对资本市场“政治性”和“人民性”的强调,整个行业正在告别粗放增长时代,走向更合规、更服务实体的方向。叠加近两年并购整合潮起,资源正在向头部聚拢,中小券商则陷入边缘化、生存焦虑之中。 回到那个关键问题:今天的券商,还能不能做牛市的旗手? 答案是:可以,但需要满足一整套更复杂的条件。 券商能否引领行情,过去是只要风来就能起飞;现在则要看风从哪里来、来多大、能吹多久。 具体来说,有两个层面的内容需要关注。 第一,有持续性的政策导向。 新“国九条”的发布以来,不仅释放了监管层对于市场生态优化的决心,也再次把券商推到“服务实体经济、引导长期资金”的聚光灯下。 政策的强化,带来的是对成交量的提振、对估值的修复、对行业的再认知。尤其是“国家队”增持、“活跃资本市场”措施落地等系列动作,已经在2024年下半年产生了类似“政策底+估值底+信心底”的三重共振。 对于券商来说,这种由上而下的制度催化,才是唯一能够抵消其盈利结构钝化的外力。 第二,有成交量的市场。 券商的盈利模型,本质还是一个乘数放大器。无论是经纪、两融,还是信用、自营,最终都要靠交易活跃度来支撑业绩弹性。 过去一年,沪深两市日成交额有超过100个交易日突破万亿关口,两融余额重返2万亿平台,这种流动性宽松带来的景气回暖,是券商股能够抬头的根本逻辑。 要让这个飞轮真正转起来,市场需要的是持续的“量能地基”,而不仅仅是几天的热点轮动。一旦放量维持在1.8~2万亿区间以上,券商的盈利体感就会明显回升。 在这样的背景下,我们对券商的期待,也必须更现实一些。 它不再是那个“开盘涨停、闭眼暴富”的梦想承载者,也不再是牛市中可以被情绪轻易推起的全民共识品种。它更像是一个结构性行情的晴雨表——政策有多坚定,市场有多放量,券商就能涨得有多整齐、有多持久。 3 正因如此,券商的机会,也从过去的“情绪共振”,转向了“结构选择”。 从2025年中期的数据来看,券商板块的确展现出一轮较强的业绩修复:成交额同比大增、两融余额破新高、部分中型券商业绩同比翻十倍以上。这些都在告诉市场,即便弹性弱化,飞轮依旧存在。 更重要的是,政策正在把更多想象空间重新赋予这个行业。 稳定币条例落地、头部券商牌照升级、国际业务扩张、国债权益再平衡趋势显现……一系列“非行情驱动型”催化,正在重塑市场对券商板块的预期结构。它们不再只是牛市的“受益者”,而可能逐步成为新制度体系下的“制度承载者”。 这或许就是当下配置券商资产的意义所在——不是等它涨停,而是看到它正重新被赋予位置。 在实际投资选择上,也不必非得去选单一券商个股。对于希望参与券商行情、但又不确定具体节奏的投资者来说,券商ETF(512000)或许是一种更高效的策略工具。 它覆盖了49只上市券商股,近6成仓位集中于东方财富、中信证券、华泰证券、广发证券等十大龙头券商,另外4成仓位兼顾中小券商的业绩高弹性,吸收了中小券商阶段性高爆发特点,可以在个股轮动和板块拉升之间提供一套更高效的参与路径。 牛市的点火人,不一定是主角,但往往是最先出现的身影。 如果你相信这个市场还有一场像样的行情,那么券商板块,或许仍是那个值得第一眼关注的方向。

券商还是牛市旗手吗?
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