NB的农产品【20250905】生猪：现货低迷，远月探底观点小结核心观点：底部震荡 8月底以来，学校开学以及食品企业为中秋国庆备货，屠宰企业订单量环比增加，终端需求回暖加上月初集团企业缩量，市场短时出现收猪困难，现货价格有短线反弹。但随着学校备货结束，终端白条走货或将短暂环比回落，但从往年数据来看，中秋节前屠宰企业订单仍有环比一些增量，但基于9月上中旬集团企业出栏节奏并未放缓，9月出栏量环比增加，以及二育以及压栏情绪较为谨慎，因此整体来看9月供需呈现偏宽松，现货价格难以有明显改善。从年初母猪存栏数据以及二季度仔猪出生的数据来看，四季度商品猪供应量整体呈现环比增加的趋势，这也与四季度需求端环比增量相匹配，结合目前供需节奏以及现货价格表现情况，市场供需整体呈现偏宽松的趋势，因此仅从商品猪出栏数量来看，四季度的供应是较为充裕的。期货方面：在现货价格较为低迷以及对未来预期偏低的情况下，市场情绪较为悲观，因此交割月2509合约呈现小幅贴水，因三季度上面持续呼吁的减产不及预期，加上往年四季度需求旺季不旺的担忧，本周远月合约持续下跌。目前生猪出栏体重较为稳定，标肥价差居于高位，市场虽有对未来肥猪需求的期待，但基于目前市场较重的悲观情绪，通过压栏以及二育改变短期的供需节奏，提振现货价格的信心并不坚定以及时间点也不清晰，或许到国庆之后，市场在现货价格回暖的情况下，才会集中考虑。目前主力合约逼近13000的养殖成本关口，需求旺季2601合约也逼近13500，从养殖成本以及技术面支撑来看，底部空间不大，但反弹驱动不强，9月仍以底部震荡为主。期货合约月差：观望关注二育以及压栏节奏带来的价差套利机会期货合约2511：底部震荡供需偏宽松，期现低迷，关注下方整数关口支撑供给面：偏空养殖端供给较为充裕需求面：中性终端需求逐整体步回暖冻品库存：中性冻品库存变化幅度有限政策情绪：偏空政策去产能不及预期养殖利润：中性自繁自养养殖利润小幅盈利，外购仔猪养殖利润小幅亏损基差：偏多 2511合约利空兑现，但基于二育以及压栏预期，略有低估行情回顾期现价格回顾8月底及9月初集团企业缩量，加上学校开学提前备货，屠宰企业订单环比增加，现货价格在月初有小幅反弹，但随着集团企业再度回到正常节奏出来，供需仍呈现宽松的状态，今日现货价格再度小幅回落。截止到9月4日，河南郑州地区现货均价为14.08元/公斤，较上周同期上涨0.3元/公斤。因现货价格整体表现较为低迷，市场对中长期产能较为担忧，因此本周主力2511以及2601合约整体呈现偏弱震荡。仔猪母猪价格回顾 8月以来仔猪现货价格持续偏弱震荡，一方面是从往年规律看，8月以后是仔猪补栏的淡季，其次是政府引导减产以及对未来猪价并未十分乐观。截止到2025年9月4日，河南地区15kg仔猪的均价为29.4元/公斤，较上周同期下跌2元/公斤；受仔猪价格下跌以及政策引导去产能，淘汰母猪屠宰量增多，8月以来二元母猪现货价格持续回落，截止到9月5日二元母猪（50kg母猪）价格1594元/头，较上周同期下跌6元/头，从仔猪及母猪的价格走势来看，市场补栏积极性下降，利于减缓中长期的供应压力。资讯上半年，猪牛羊禽肉产量4843万吨，同比增长2.8%，其中，猪肉、牛肉、禽肉产量分别增长1.3%、4.5%、7.4%，羊肉产量下降4.6%；牛奶产量增长0.5%，禽蛋产量增长1.5%。二季度末，生猪存栏42447万头，同比增长2.2%；上半年，生猪出栏36619万头，增长0.6%。2025年上半年，全国生猪出栏量达36619万头，较去年同期增长0.6%。二季度末，生猪存栏量为42447万头，同比增长2.2%。从新生仔猪看，2025年1-5月我国新生仔猪数量也呈现连续环比递增的趋势，环比增幅分别为1.57%、0.60%、0.60%、1.80%、0.50%，而2024年12月-2025年5月全国新生仔猪数量比上年同期增长9.9%，按6个月育肥周期计算，今年6-11月份生猪出栏将逐渐增多。一季度全国猪饲料产量已处于近年来的峰值，仔猪、育肥猪等饲料同比增长在10%左右，也反映出后期生猪供应增加的态势，预计2025年肥猪上市量将增加4%左右，全年猪价可能下行10%-20%。据农业农村部监测，6月份全国5月龄以上的中大猪存栏量比上个月降低了0.8%，预示着7、8月份的生猪出栏量将有所减少，有利于猪价稳定和养殖盈利。预计2025年肥猪上市量将增加4%左右，目前能繁波幅收窄，下半年或仍维持低波通道，但下半年出栏水平的趋势或已成明牌，相关预测称2025年全年猪价可能下行10%-20%。一季度全国猪饲料产量已处于近年来的峰值，仔猪、育肥猪等饲料同比增长在10%左右，也反映出后期生猪供应增加的态势。发改委要求大型集团猪企停止增加能繁母猪存栏、出栏体重控制在120kg、不鼓励销售二育猪。由于生猪价格正处于下行周期，且能繁母猪存栏量减少传导至商品猪需要10-12个月时间，发改委在2026年上半年之前基本不会修正生猪政策。董事长秦英林在官方会议上已经透露了其落实产能调控的主要做法。在已经减少17万头的基础上，计划再减少13万头，到年底前减到330万头。下调肥猪出栏均重。目前头均重125公斤，比5月末下降5公斤，计划7月底降至123公斤，8月底降至120公斤。控制二次育肥。从6月初起，全面停止向二次育肥客户销售肥猪。新希望在6月份也曾表示，公司严控销售流程，对商品猪只开屠宰类检疫票，不对二次育肥客户渠道销售商品猪。7月23日，农业农村部开会定调“严格调控产能”，核心动作就是“合理淘汰能繁母猪、严控新增产能”，官方目标直指将能繁母猪存栏量调减至3900万头。供给端分析能繁母猪存栏趋向稳定统计局等五部联合发布2024年7月末能繁母猪存栏4042万头，月度环比减少0.02%，同比增加0.1%；钢联数据显示8月能繁母猪存栏量为环比减少0.83%，同比上涨1.86%，涌益数据显示5月能繁母猪存栏量环比上涨0.02%，同比上涨3.5%。从统计局季度数据来看，1-7月份能繁母猪存栏数据相对其他咨询机构数据是相对偏低的，从趋势来看，去年9月之后能繁母猪呈现环比窄幅震荡，在政府的引导下，母猪产能预期趋向稳定，并微幅减产生产指数整体稳定，局部偏强震荡8月生产指数整体维持高位小幅偏强震荡，不同指标有小幅波动；窝均健仔数为11.28，环比上涨0.08个百分点；当月仔猪成活率为92.80%，较上月下降0.09个百分点；育肥出栏成活率为92.34%，环比上涨0.1个百分点。目前商品猪出栏以及仔猪出售均是微利，养殖端维持正常出栏节奏，虽有中长期减产能的预期，但短期市场维持相对稳定，因此8月生产性能整体维持稳定。仔猪出生数量环比增加，维持高位水平钢联样本企业调查数据显示，2025年7月仔猪出生量566.25万头，环比增加2.2%，同比增加11.2%。2025年6月出生的仔猪对应的是12月以及次年1月出栏的商品猪，从仔猪的环比增量来看，四季度可出售商品猪数量呈现环比增加的趋势。预期8月月度出栏环比增加已公布的上市企业2025年7月商品猪（包含仔猪）出栏1663万头，其中商品猪出栏1431万头，环比减少8%，同比增加20%。可以看出今年以来集团企业的出栏规模整体仍在扩张状态，这也跟去年三季度集团企业集体压栏，出栏节奏较慢，而今年三季度以来压栏情绪相对较弱有关。钢联的数据显示，8月样本规模化企业计划出栏1322万头，实际销售1315万头，完成率99.3%。8月整体来看，是按正常节奏出栏，少部分企业因现货价格低，有压栏意愿，因此未完成出栏计划。根据生产周期推算，规模化企业9月可应出栏商品猪量较8月实际出栏量环比小幅增加，且8月少部分商品猪推迟到9月出栏，因此预期9月实际出栏量将环比大于8月出栏量。标肥价差小幅偏强震荡截止到9月4日，全国标肥猪价差均价-0.36元/公斤，较上周同期缩窄0.1元/公斤，整体来看呈现窄幅偏强震荡，但同比在近几年最低位置。主要是集团及规模化企业正常出栏，市场标猪供应较为充裕，但8月以来压栏以及二育意愿较差，加上政策对二育不鼓励，肥猪相对偏少，需关注9月二育情况。养殖利润继续回落，猪粮比跌至三级预警线以内截止到2025年8月29日自繁自养盈利32元/头；外购仔猪养殖盈利-148元/头，8月以来生猪价格呈现窄幅震荡，养殖利润也跟随窄幅震荡，其中因二季度初补栏仔猪价格较高，因此外购仔猪利润低于自繁自养的利润，已经在持续亏损，而自繁自养的模式整体处在小幅盈利中。截止到8月20日，猪粮比价为5.89，略低于国家规定三级收储预警线6：1，8月25日，政府计划收储1万吨，这在一定程度上支撑了猪价，但目前收储量小，而且刚跌破预警线，对短期支撑市场信心作用，但对中长期供需格局影响不大需求端及库存分析开工率震荡走高截止到9月4日，屠宰企业开工率31.65%，较上周同期上涨2.8个百分点，同比涨6.27个百分点。8月底随着开学，天气转凉，屠宰企业订单量环比增加幅度较快，但在学校备货结束后，屠宰企业开机率以及日度屠宰量或将短暂回落，而随后在双节备货的支撑下，将再度震荡回暖。出栏均重窄幅震荡截止到9月1日，涌益数据显示全国外三元生猪出栏均重为127.32公斤，较上周同期上涨0.1公斤；截止到8月29日，农业部数据显示生猪宰后均重为91.21公斤，与上周同期持平。从出栏体重数据来看，上周出栏体重以及宰后均重数据出现小幅分歧，这主要是8月下旬在学校开学以及天气转凉的情况下，终端需求小幅回暖，集团及规模化企业为完成出栏计划，出栏相对积极，因此出栏体重小幅下滑，但月底月初集团企业缩量，出栏体重小幅回暖，整体变化不大。可以看出目前集团企业维持正常出栏节奏，出栏体重已经降至相对稳定范围内。关注9月出栏体重走向，若出栏体重持续下降，后期供应压力将会较大缓解。冻品肉库存及屠宰利润较为稳定截止到8月29日国内重点屠宰企业冻品库容率为17.56%，较上周同期持平。目前冻品库存整体水平仍处在近几年同期低位，主要是市场对未来生猪价格并不看好，而且屠宰利润并未有效改善，因此屠宰企业分割入库的意愿并不强，加上夏季储存成本增加，屠宰企业并未有分割入库的动作，库存整体维持平稳。长远来看较低的冻品库存会对猪肉价格有一定的支撑，但需屠宰企业认为猪肉价格跌至可以分割入库成本，并对预期相对乐观，或者说低冻品库存只对猪肉价格很低时支撑才会明显，根据屠宰厂描述，入冻品价格基本在14元/公斤。但是若今年上半年持续悲观，入冻品价格或将更低，预期在13元/公斤。价差及基差分析 2509合约基差及2511合约基差持续反弹进入交割月以来，2509合约持续呈现贴水状态，并低于最便宜交割区的现货价格，可以看出市场9月后期的现货价格较为悲观。本周主力2511合约以及2601合约基差反弹，主要是在现货持续低迷的情况下，对未来情绪较为悲观，并对未来减产预期也较为悲观，加上担忧前几年旺季不旺的的反季节行情再度上演，因此本周期货价格回调幅度较大。但悲观预期将降低压栏以及二育的积极性，有利于减缓后期的供应压力，加上利空预期持续兑现，因此主力2511以及2601合约相对被低估。数据来源：紫金天风期货研究所作者：姜振飞从业资格证号：F03143941 交易咨询证号：Z0022201 联系方式： jiangzhenfei@zjtfqh.com 免责声明本报告的著作权属于紫金天风期货股份有限公司。未经紫金天风期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为紫金天风期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告基于紫金天风期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但紫金天风期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且紫金天风期货股份有限公司不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，紫金天风期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与紫金天风期货股份有限公司及本报告作者无关。

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