来源：财经杂志中信股份市值增长持续跑赢恒生指数，部分原因是市场逐渐认识到其内在优势文|刘建中编辑|史逸 2025年上半年，全球经济乏力，外部环境困难复杂，但中信股份（00267.HK）交出了令人满意的答卷。中信股份涵盖了中信集团的绝大部分资产，是中信集团在中国香港的上市平台。中信股份的主要金融子公司利润全面提升：中信银行（601998.SH，00998.HK）扣非归母净利润为363亿元，同比增长2.98%；中信证券（600030.SH，06030.HK）扣非归母净利润136亿元，同比增长28.9%。主要实业子公司业绩向好：中信特钢（000708.SZ）扣非归母净利润27.7亿元，同比增长3.8%；南钢股份（600282.SH）扣非归母净利润11.5亿元，同比增长13.1%；中信金属（601061.SH）扣非归母净利润13.9亿元，同比增长104%；中信重工（601608.SH）扣非归母净利润1.9亿元，同比增长17.2%；中信戴卡铝车轮、铝铸件销量分别同比增长9.5%、7%，在全球汽车零部件百强榜排名提升至第42位。 2020年到2023年，中信股份的市值与净资产相比存在很高的折价，市净率最低仅约0.25倍。造成这个结果的原因是多方面的，但一个关键原因是市场忽略了中信多元化经营的优势与发展潜质。从2024年开始，中信股份更加注重市值管理，注重股东回报，注重与市场沟通，资本市场开始重估中信股份。 2024年中信股份股价涨幅27.5%（前复权），同期恒生指数涨幅为17.67%；2025年上半年中信涨幅21.21%（前复权），同期恒生指数涨幅为20%。中信股份市值增长持续跑赢恒生指数，是因为市场逐渐认识到中信的三大优势。第一个优势：稳定性与经营韧性。中信作为大型综合性国企，其经营强调稳字当先，对风险防微杜渐。而在当前条件下，稳定性与确定性尤为珍贵。标普对中信股份主体信用评级为“A-”，穆迪为“A3”。标普和穆迪的“A”类信用评级表明企业经营稳定，风险控制能力较强。中信金融和实业并举的多元化经营模式可以形成资源互补、产业协同，也能有效抵御外部冲击，增强经营韧性。同时，中信拥有较强的宏观经济把握能力与前瞻研究能力，汇集金融研究成果以及众多实业信息，中信能够及时感知经济与行业变化，研判外部冲击影响，优化经营策略。第二个优势：品牌力与问题解决能力。中信集团拥有金融全牌照以及众多实业资源，长期以来积累了信誉与品牌力。面对重点客户，中信可以给出一站式综合解决方案。而面对复杂且重大的问题时，总部能通过资源整合与配置，协同各子公司创造性解决问题。比如，董家渡项目原属融创中国（01918.HK），融创出险后，中信介入。中信信托设立财产权信托计划，阻断项目风险外溢；中信银行担任托管行，确保资金专款专用；中信泰富地产、中信城开代管代建，优化产品设计，提升资产价值；中信集团通过品牌赋能，提振市场信心，提升市场认可，最终实现三开三罄，总销售额达到215亿元。第三个优势：国际化运营管理能力。中信自1979年成立以来一直是中国对外的窗口，现在更是中国外向经济的桥梁。中信股份境外业务覆盖全球约160个国家和地区，海外业务保持良好发展势头。在“要出国、找中信”“来中国、找中信”服务品牌战略下，中信股份积极发挥桥梁纽带作用，举办了系列“外国企业中国行”活动，助力外资企业投资中国，也助力中国高水平对外开放、稳外资稳外贸。 2025年上半年度，中信成功举办了德国企业南京行、日本企业广东行，持续推动2024年举办的德国先进制造企业重庆行、中信股份战略股东湖南行等活动成果落地，累计促成中外合作项目近百个、金额超1400亿元。但是，中信股份还有三大优势没有被市场充分认识。当这些优势被市场逐渐认可，中信股份会继续回归内在价值，市净率有望继续上升。第一，中信拥有坚定的方向感。中信作为大型综合性国企，能够深刻理解国家政策，看清战略方向。明晰定位，看清方向之后，中信更敢于投入，也更有耐心。作为耐心资本，中信的产业投资布局始终围绕国家战略重心。第二，中信拥有创新与突破意识。中信是吃“改革饭”、走“开放路”发展起来的，始终不断求新、求变、求突破。从2025年开始，中信全面深化改革，强调不进则退，慢进亦退，不创新必退，推出了一系列务实举措，在科技创新、产业协同、综合金融服务、经营质效、全球布局等方面勇于开拓，创新发展。第三，中信拥有突出的科技意识。中信股份将科技创新作为高质量发展的战略支撑，实施了科技创新“磐石”行动，聚焦智能矿山重型装备、先进材料、金融科技、生物育种、轻量化技术、人工智能、特种机器人等优势领域和行业前沿。正在努力建设以2个全国重点实验室为龙头、4个公司级科技创新中心为中坚、N个领域级研发中心为基础的“2+4+N”科创平台集群。 2025年3月，中信香港人工智能科创中心率先成立，将统筹全球创新资源，围绕工业智能、具身智能、金融科技等领域强化攻关，加快打造科技创新高地。而且中信股份各子公司之间可以实现科技共享，当某项科技取得突破，整个集团的科技水平都能得以提升。 2025年下半年，美元降息，反内卷改革，雅江水电站等重大工程启动，都将催化资本市场发生积极的变化。这种环境也有利于中信的价值回归。当然，中信回归价值的基础是过硬的基本面，其重要子公司都是行业内的佼佼者。下面盘点2025年上半年各子公司的经营情况。中信银行 2025年上半年，中信银行（601998.SH，00998.HK）扣非归母净利润为363亿元，同比增长2.98%。在15家国有大型银行和股份制银行中，同比增速排名第二（见表1）。中信银行人民币跨境贷款余额突破700亿元，较年初增长63%。表1：国有大型银行和股份制银行的扣非净利润与增速（2025年上半年）2025年上半年，中信银行营业总收入1058亿元，同比下降2.94%，但手续费及佣金收入为220亿元，同比上升17.8%。手续费及佣金收入占总营收的比重越高，说明银行的业务模式越轻、抗周期能力越强、盈利质量越高、对资本的利用效率也越高。在15家国有大型银行和股份制银行中，中信银行手续费及佣金收入增速排名第一（见表2）；手续费及佣金收入占总营收的比重排名第二（见表2）。表2：国有大型银行和股份制银行的手续费及佣金收入增速与营收占比（2025年上半年）不良率反映了银行的资产质量状况，2025年6月末，中信银行不良贷款余额671亿元。不良贷款率为1.16%，是2014年以来最好的水平。中信证券 2025年上半年，A股有16家证券公司营业收入超过50亿元。中信证券营收330亿元，稳居行业第一，比第二名国泰海通（601211.SH）高38.4%。中信证券扣非归母净利润136亿元，比第二名华泰证券（601688.SH）高82%。表3： A股营收16强证券公司的营收与扣非归母净利润（2025年上半年）中信证券各项主营业务齐头并进。境内业务保持市场领先：境内股债承销规模达11873亿元，托管客户资产规模超12万亿元，资产管理规模达1.56万亿元，均保持行业第一。境外业务拓展成效显著：境外收入和利润均实现50%以上增长；获英国市场结算资格，并有序推进日本等市场资格申请，推动德国、加拿大、中东地区机构设立。中信特钢与南钢股份 2025年，中信特钢产品将用于世界最大跨度桥梁建设；南钢联合华为打造垂直领域“元冶”钢铁大模型，构建20个AI应用场景试点，带动“AI+钢铁”转型升级。 2025年上半年，中信特钢、南钢股份的营业收入分别为547亿元、289亿元，在A股28家营收超过50亿元的钢铁上市公司中排名分别第四、第十三，但归母净利润分别为28亿元、14.6亿元，排名分别为第二、第四。中信特钢和南钢股份的盈利质量在钢铁行业中居于前列。有四个指标可以从不同侧面衡量企业的盈利质量：销售净利率、净资产收益率（ROE）、总资产收益率（ROA）、投入资本回报率（ROIC）。中信特钢和南钢股份在每个指标的得分都居行业前列。表4是A股上述28家钢铁公司中各项指标中排名靠前的公司。可以看出，中信特钢和南钢股份各项指标的排名都在前五名。表4： A股主要钢铁企业的净利率、ROE、ROA、ROIC排名（2025年上半年）中信金属中信金属是国内领先的金属及矿产品贸易商和矿业投资公司，主营贸易品种包括铌、铜、铝、镍等有色金属产品，以及铁矿石、钢材、铬矿、锰矿等黑色金属产品。公司参股的项目包括巴西矿冶公司（铌矿）、秘鲁邦巴斯铜矿、艾芬豪矿业（铜矿、锌矿、铂族多金属矿）等全球一流金属矿业，以及西部超导和中博世金等境内投资项目。公司矿产资源优质，比如艾芬豪矿业旗下的KK铜矿是全球成长最快和品位最高的超大型铜矿，现查明铜资源量为4312万吨，平均品位为2.54%。中信金属积极研判国内国外的复杂形势，不断优化行业研究体系，调整业务结构，经营业绩创新高。2025年上半年营业收入为637亿元，同比微降0.92%，但归母净利润为14.5亿元，同比增长30.9%，扣非归母净利润为13.9亿元，同比增长104%。铜、铌产品销量均实现双位数增长，铌业务国内市占率稳定在80%，有色金属业务营收同比增长14%。秘鲁邦巴斯铜矿产销量同比增长超50%；KK铜矿生产铜精矿含铜24.5万吨，同比增长31%；巴西矿冶全球市占率保持在70%以上。中信重工中信重工的主营业务包括：矿山及重型装备业务、机器人及智能装备业务、新能源装备业务、特种材料业务，中信重工连续保持增长态势。 2025年上半年实现营业收入39.8亿元，同比增长2.35%；归母净利润2.03亿元，同比增长6.39%；扣非归母净利润1.91亿元，同比增长17.4%。中信重工是国内特种机器人行业第一梯队企业，是最大的特种机器人研发及产业化基地之一，拥有国内唯一的智能矿山重型装备全国重点实验室。中信重工拥有特种作业机器人、智能装备及物联网平台应用技术等60多项处于世界领先的核心技术，先后承担研制了一批堪称“国之重器”的重大装备、重点产品，创造出超300项国内乃至世界“第一”“首创”纪录。 2025年上半年，矿山及重型装备业务国际市场订单量质齐升，市场结构显著优化，主机设备销往全球五大洲，出口近百台。“第二增长曲线”加速显现，公司在产业布局上取得突破性进展，市场拓展成果显著，签订青洲七导管架、徐闻东二单桩、陆丰桩基、印尼门座机及苍南深远海钢管桩等多个重大项目合同。而其高强度金属铸件连续20次护航神舟飞船升空。雅江水电站作为全球最大水电站项目，总投资1.2万亿元。中信重工积极服务于国家重大水电工程建设，在高端铸锻件领域具备显著技术优势。中信重工依托世界规格最大、技术最先进的18500吨自由锻造油压机组，有望在提供高质量技术、产品和服务支持中受益。其他子公司中信股份的其他子公司也各具亮点。中信戴卡克服贸易壁垒压力，产品销量再创新高，在全球汽车零部件企业百强榜排名升至42位。铝车轮外销销量同比提升11.1%。2025年1月，其摩洛哥工厂点亮非洲首家“灯塔工厂”。中信戴卡积极布局低空经济，取得了关键进展，开始交付碳纤维座舱首批样件。中信农业旗下华智生物“液相生物芯片在分子与智能育种中的研发与应用”项目，获评2025年金砖国家解决方案大赛生物经济赛道一等奖。隆平高科完成12亿元定增，加快向全球种业领军企业迈进。中信出版（300788.SZ）领跑大众出版市场。在全国图书零售市场的实际市占率为3.1%，在单体出版社中排名第一；在细分产线中，经管、传记、艺术、科普类图书位居第一。中信出版的动漫游戏产线持续跃升，挖掘中国传统文化元素，实现图书与电影、动漫、游戏的协同营销，推出的“哪吒”“黑神话：悟空”系列销量强劲。 2024年中信发布了为期三年的《股东回报规划》，目前实际分红均超过原规划。并且，2024年实施了中高级管理人员自费购股，向市场积极传递信心。董事长奚国华在2025年上半年《致股东的信》中表示，中信股份将加快释放改革红利和增长潜力，不断增强发展韧性与确定性，持续为资本市场带来长期稳定良好的投资回报。 2025年，中信股份将继续价值回归之旅。

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