2025-09-06 13:30:37 1,206次浏览

近期A股市场持续走高。此前风光无限的量化指增产品,近期接连陷入跑不赢指数的“负超额”窘境;与此同时,沉寂了一段时间的主动权益产品开始爆发,掀起一波“主观逆袭”浪潮。 中国证券报记者调研发现,部分私募投资者开始调仓转战主动管理的产品,一些FOF基金经理也悄然加码进攻型主动权益产品。量化与主观,究竟谁是市场王者尚难做出预测。唯有适应市场变化、持续迭代的策略才能穿越周期。 主动权益“王者归来” 近期A股市场表现强劲,主要指数不断走高,多个交易日成交额突破2万亿元。在这波行情中,量化指增产品出现了罕见的“负超额”现象。 8月11日至8月15日以及8月18日至8月22日期间,市场表现强势,中证500指数两周分别上涨3.88%和3.87%,中证1000指数分别上涨4.09%和3.45%。根据第三方机构统计的数据,规模在20亿元以上的知名量化私募中,仅有个别私募的500指增和1000指增产品跑赢相关指数,绝大多数产品出现“负超额”现象。例如,某知名百亿级量化私募旗下500指增和1000指增产品,8月11日至8月15日期间的收益率分别为1.56%和0.98%,远远不及指数表现。 量化指增产品旨在跟踪标的指数的同时,通过量化策略获取超额收益,既追求市场整体回报,又争取超越市场平均水平。然而,近期市场快速上涨行情中,量化模型创造超额收益的能力,受到了严峻考验。 与量化策略表现疲软形成鲜明对照的是,主动权益产品近期表现抢眼。例如,上海一家知名的主观多头私募,旗下代表产品8月11日至8月15日期间的回报率接近14%,8月18日至8月22日期间的产品单位净值涨超10%。此外,还有多家私募代表产品单周净值涨超10%。自6月下旬以来,已有多家私募的代表产品净值涨幅超过30%,表现远好于同期的量化产品。 资金配置思路开始转向 在过往较为稳定的业绩支撑下,量化产品成为投资者近年来主要配置的方向。从今年私募基金新发情况来看,绝大多数新募集的资金均流向量化策略领域。不过,中国证券报记者调研发现,近期投资者配置思路发生了明显转变。 在一个投资者交流群中,投资者小吴(化名)表示:“近期计划赎回已投资量化产品的获利部分,择机选择主观产品,控制仓位。”无独有偶,另一位投资者李铭(化名)也表示,其投资的某知名量化产品,9月初将迎来开放日,他已经预约赎回。还有投资者小于(化名)已经将前期赎回的资金,全部投向了一只偏向科技主题的主动权益产品,近一个月该基金已涨逾35%。 除了个人投资者开始转向主动权益产品,中国证券报记者调研了解到,一些FOF基金经理也在减少量化策略的配置比重,增加了进攻性较强的主动产品配置。 华南一家FOF机构的研究员透露,由于量化策略在全市场的占比越来越高,公司认为风险持续上升,因此已经开始持续降低量化策略的配置占比。与此同时,随着市场周期的变化,前几年遭遇困境的主观产品反而迎来了适合其发挥的市场环境,因此提升了主观产品的配置比例,最近大幅增加了一些进攻性较强的主观私募产品的配置。 数据层面也有所佐证。浙商证券研报显示,2025上半年小微盘股强势领涨,背后可能主要受到量化资金的推动,体现为私募新发规模与小微盘超额之间相关性较为显著。不过,量化资金后续发力空间较为有限,已经观察到私募量化激进度开始回落,私募量化新发空气指增+量化选股等激进类产品的占比已从7月的46%下行至8月的36%。 主观量化各有千秋 今年以来,量化策略一路高歌猛进。私募排排网最新数据显示,截至2025年7月底,百亿级私募达90家。其中,量化百亿级私募增至44家,主观百亿级私募减至39家,此外还有部分私募机构为混合策略。 此前,随着人工智能和量化技术的快速发展与完善,以及市场整体波动加剧,私募量化产品在绝对收益和超额收益方面均取得了优异的成绩,产品也受到更多投资者的热烈追捧,持续吸引资金流入,百亿级量化私募机构管理规模明显扩容。不过,业内人士认为,主观和量化策略各有优势,也有各自适应的市场环境。随着近期市场环境的变化,主动权益策略上演“王者归来”,在上涨行情中的阶段性优势将逐步显现。 一位公募基金经理表示,优秀的主动管理人通过深入研究可以挖掘出优质个股,从而为投资者提供较好的超额收益,特别是在A股市场,做出超额收益的基金产品有很多。尤其是在较为强势的上涨行情中,主动管理型基金的业绩弹性往往大于量化产品。此外,主动管理型基金可以通过选股、择时以及投资组合的调整来主动管理风险,相比之下,量化产品通常只能被动地接受市场风险。 私募人士认为,主观和量化策略各有优势。量化投资依靠严格的模型与纪律进行交易,以数学模型和海量数据为基础。不会因市场情绪而冲动交易,也不会因为贪婪和恐惧而做出错误决策,确保投资纪律的严格执行。同时,量化拥有更广阔的投资视野,能在更大范围的股票池中高效筛选标的。主观投资则更加注重基本面确定性,在深度价值挖掘和宏观周期把握方面,主观投资具有明显优势。 此外,中国证券报记者调研发现,随着策略的多元化发展,主动管理与量化结合的策略开始进入大众视野,这种融合趋势可能成为资产管理行业未来的发展方向。例如,康曼德资本创始人、投资经理丁楹表示,研究国际头部对冲基金的发展路径可以发现,“人与技术”的双向融合一定是大势所趋。所以,他将康曼德定位为一个“主观+量化”的结合体,希望能够消化吸收量化投资的方法和优秀的主观投资方法,让量化和主观形成有机互动。 市场变局中,没有永远的赢家。不论是主观还是量化,唯有适应市场变化、持续迭代的策略才能穿越周期,在波动的市场中站稳脚跟。 (文章来源:中国证券报)

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