2025-09-06 05:42:53 4,552次浏览

白糖:进口糖压力仍存 1、原糖:8月原糖期价总体呈震荡走势。消息方面,巴西国家商品供应公司(Conab)近日发布 2025/26榨季第二轮预测报告,将巴西2025/26榨季食糖总产量预估较4月预估值下修3.1%至4450万 吨;预计巴西中南部地区食糖产量为4060万吨,较之前预估的4180万吨下调2.8%,但仍较上一榨季 增加0.8%。  2、国内现货:广西制糖集团报价5870~5960元/吨;云南制糖集团报价5740~5790元/吨;加工糖厂主流报价区间5990~6120元/吨。配额内进口估算价4530~4550元/吨;配额外进口估算价5700~5760 元/吨。  3、糖进口:2025年1-7月份我国进口食糖177.78万吨,同比增加5.39万吨,增幅3.12%。2024/25 榨季截至7月,我国进口食糖323.95万吨,同比下降34.43万吨,降幅9.61%。 4、糖浆及预混粉进口:2025年1-7月,我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、 2106.906)合计61.88万吨,同比减少56.16万吨。2024/25榨季截至7月,我国进口糖浆和白砂糖预混 粉(含税则号1702.90、2106.906)合计125.80万吨,同比减少33.81万吨。 5、小结:原糖方面,此时正值巴西生产高峰,受甘蔗单产下降影响,巴西中南部目前累计产量 同比仍有7.8%的降幅。全榨季估产方面,巴西国家商品供应公司(Conab)预计巴西中南部地区产 量为4060万吨,较上一榨季增加0.8%。咨询公司StoneX预计巴西中南部2025/26榨季食糖产量预估 下调至4016万吨。也就是说对于巴西中南部市场普遍定性为4000万吨出头的水平,基本处于历史次 高位置。北半球方面,ISMA发布了首次估产,预计印度2025/26榨季食糖总产量将增长18%达到约 3490万吨。期货市场暂无新的指引,表现平淡。市场短期仍将继续关注巴西双周数据,未来逐渐 转移到北半球估产上,期价9月前期预计仍将延续区间行情,未来关注北半球产量预估情况,预计 丰产预期下,压力仍存。 6、国内方面,截止7月底广西、云南库存分别为97万吨、47万吨,虽然云南库存同比略高,但两 省销糖率均处于历史较高水平,8月广西销量预计仍较快。进口方面8月预计到港量仍处于较高水 平,现货市场报价也在8月末连续多日小幅下调,期价同样因此承压。总的来看,9月市场仍无太 强驱动,进口压力下,价格表现弱于原糖。月初关注主产省销售数据,月中关注8月海关进口数据。 期价方面继续保持偏弱思路,关注前期低点的支撑,除非宏观面和原糖有超预期提振。 棉花:新棉即将上市,宏观与基本面扰动共存 一、供应端:2025/26年度美国棉花产量预计同比下降,中国棉花产量预计同比增加,全球范围内来看,最终的总产量或与去年同比变化不大。 1、USDA8月报环比调减2025/26年度美国棉花产量预期值30.2万吨至287.7万吨,原因是因为种植与收获面积预期下降,干旱影响面积占比也在逐渐增加;截止8月26日,受D1-D4级别影响的干旱面积占比为30%,周环比增加8个百分点。美棉优良率为55%,环比增加2百分点,同比增加9个百分点 2、中国棉花产量预期值环比调增10.9万吨至685.8万吨,仍低于市场预期,预计中国棉花产量在720-750万吨之间。 3、当前市场主流预期新疆地区籽棉开秤价在6.2-6.5元/公斤,按照棉籽2.2元/公斤测算,预计成本在13800-14586元/吨,市场上目前有6.4、6.5元/公斤左右与棉农签订意向收购意向,折皮棉成本约14580-14850元/吨。按照加工成本计算,本年度盘面仍难有直接套保空间。 二、需求端:美国服装消费数据坚韧,国内7月纺服零售季节性下降,1-7月累计同比维持正增长,但增幅低于社零,下游纺织企业开机负荷处于近五年来中等偏低水平。 1、7月美国服装及服装配饰零售额当月值266.25亿美元,环比增加0.7%,同比上涨5%。 2、7月,我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额961亿元,同比上涨1.8%,1-7月累计零售额为8371亿元,同比上涨2.9%。7月社零同比增长3.7%,1-7月社零累计同比增长4.8%,纺服类商品零售额同比增幅低于社零同比增幅。 3、截止8月22日当周,纱线综合负荷为49.56%,周环比上涨0.23个百分点;纯棉纱厂负荷为47.2%,周环比持平。 4、截止8月22日当周,短纤布综合负荷为48.4%,周环比上涨0.02个百分点;全棉坯布负荷为45.14%,周环比增加0.06百分点。 三、进出口:8月增发20万吨加工贸易滑准税配额,预计后续棉花进口量会有一定程度增加, 终端纺服出口已经受到一定影响。 1、2025年8月末,发改委发布公告,2025年棉花进口滑准税加工贸易配额总量为20万吨,实行凭合同申领的方式发放。 2、7月我国棉花进口5万吨,环比增加2万吨,同比下降15万吨;7月棉纱进口量11万吨,环比持平,同比下降2万吨。 3、2025年7月,我国纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值116.04亿美元,同比增加0.52%;1-7月,我国纺织纱线、织物及其制品出口金额累计值821.22亿美元,同比增加1.6%;7月服装及衣着附件出口金额当月值151.62亿美元,同比下降0.61%;1-7月累计出口886.19美元,同比下降0.3%。 四、库存端:棉花商业库存持续下降,创下近年来同期新低;纺织企业产成品库存持续下降,织厂补充原材料库存。 1、截止8月中旬,我国棉花商业库存为182.02万吨,环比下降36.96万吨,同比下降约60万吨。 2、截至8月22日当周,纱线综合库存为28.1天,周环比下降1.28天;短纤布综合库存为32.55天,周环比下降0.65天。 3、截至8月22日当周,纺企棉花库存为30.58天,周环比下降0.32天;纺企棉纱库存为29.32天,周环比下降1.14天。 4、截至8月22日当周,织厂棉纱库存为6.32天,周环比上涨0.7天;全棉坯布库存为35.62天,周环比下降1天。 五、国际市场方面:宏观层面扰动持续,基本面虽有变数但驱动有限。自本月鲍尔威在杰克逊霍尔年会上态度大转向的发布偏鸽发言后,市场对9月降息的预期就迅速升温。目前来看,虽然美联储9月降息25BP已经是大概率事件,CME FedWatch Tool 8月29日数据显示,9月降息25BP概率超85%。但近期宏观层面仍有持续扰动,能够观察到美元指数的振幅在逐渐扩大,对商品市场的影响加剧,需密切关注宏观层面扰动。基本面来看,USDA8月报大幅调减2025/26年度美国棉花产量预期值30.2万吨到287.7万吨,同比下降26.1万吨,之所以有如此大的降幅是因为USDA大幅调减了本年度美棉种植面积,这个数据与6月末USDA实播面积报告也有较大出入,市场对其认可程度两级分化。但有一点不争的事实,当前受干旱影响美棉面积占比在逐渐增加,而且高级别干旱影响面积占比在逐渐增加,截止8月26日当周,受D1-D4级别干旱影响面积占比为30%,两周前为5%。依据NOAA预测,季度展望中,美棉主产区干旱现状持续,但美棉还有一个月左右就将上市,即使干旱现状维持,预计美棉最终产量较差情况下也就如USDA8月报预期的287.7万吨。只要没有超预期事件发生,本年度美棉供需结构收紧应该是大概率事件。目前美棉ON-CALL周报与美棉非商业性基金持仓均未有明显矛盾,资金介入意愿不强。综合来看,预计短期宏观层面扰动持续,基本面虽有变数但不影响大局,短期美棉缺乏大行情驱动,仍以震荡对待。 六、国内市场方面:新棉上市在即,关注宏观情绪与开秤预期。近期郑棉期价波动稍有加剧,市场消息较多,真假难辨,但我们认为多为短期扰动,没有实质性消息落地之前,均不考虑,市场现在与未来主要运行逻辑是:宏观层面,近期情绪相对偏暖,且中长期国家刺激、促进消费意愿较为明显;基本面短期相对偏紧,新棉上市后,供应增加,但新年度整体棉花供需紧平衡,新年度末期或仍会出现棉花库存水平相对偏低的情况。展开来看,09合约即将进入交割月,按下不表。对于11合约,市场交易的标的仍更多是旧棉,虽然现在棉花商业库存相对偏低,对价格会有一定支撑,但是目前已经发放20万吨加工贸易进口配额,而且根据TTEB数据显示,现在纺企棉花库存可用天数在一个月左右,储备相对充裕,不至于出现在棉花商业库存相对偏低时抢购旧棉的情况,旧棉需求相对有限,制约11合约上方空间。01合约对应的是新棉,市场或有两个驱动逻辑,第一个是本年度新棉丰产,预计产量720-750万吨左右,供应压力制约棉价。另一方面,本年度新疆地区经公示轧花厂数量高于去年,而且目前市场上有声音称已经有100-200万吨左右的新棉被预售,能够一定程度上侧面反映轧花厂的收购意愿。目前已经看到有轧花厂与棉农签订6.4、6.5元/公斤的意向收购合同,按照棉籽价格2.2元/公斤简要测算,折皮棉成本约14580-14850元/吨。籽棉收购价格与01合约期货价格会相互影响。综合来看,即使01合约面临新棉丰产、大量上市的压力,但由于宏观情绪的托底、轧花厂收购籽棉的意愿等方面来看,01合约预计相对坚挺,11合约走势预计弱于01。策略方面,可考虑11-1反套,或01合约卖出下方前期低位看跌期权,用近乎相同的权利金买入上方虚值看涨期权。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更,报告仅面向我公司客户中的专业投资者客户。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。

光大期货:9月1日软商品日报
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