2025-09-06 15:42:31 1,426次浏览

中金发布研报称,维持中粮家佳康(01610)25/26年净利润7.6/11.5亿元。当前股价对应2025/26年10/7倍P/E,维持跑赢行业评级。该行判断随流动性改善提振港股生猪板块估值,上调目标价39%至2.5港币,对应2025/26年14/9倍P/E,对应33%上行空间。公司公布1H25营收同比+19.8%至89.63亿元,生物资产公允价值调整前/后净利润为1.98/3.17亿元,同比+5.20/+0.01亿元,业绩符合该行预期,盈利增长因生猪养殖稳定生产节奏、成本改善;生鲜业务大幅减亏。 中金主要观点如下: 生猪养殖恢复高质量增长,品牌生鲜业务经营突破 根据公司公告,1)生猪养殖:出栏量恢复高质量成长。1H25收入同比+68.7%至44.94亿元,主因出栏量同比+83%至289.9万头;商品猪销售均价同比-4.5%至14.59元/公斤;此外,公司拓展“公司+农户”模式,新模式贡献出栏量成长。2)生鲜猪肉:品质坚守、渠道深化、品牌传播,生鲜板块突破。1H25生鲜猪肉收入同比+21%至25.4亿元,品牌收入占比提+4.5ppt至31.2%;品牌盒装猪肉销量+47%至2,779万盒,亚麻籽猪肉销量同比+123%;1H25同比减亏2334万元。3)饲料业务:1H25饲料业务收入同比-3.7%至31.27亿元,销量同比+1.6%至95.8万吨。4)肉制品及肉类进口:肉制品收入基本持平于3.8亿元;肉类进口收入同比+16.4%至12.2亿元。 养殖成本持续改善,资金状况保持稳健 根据公司公告,1)养殖管理:专项攻坚压降养殖成本,成本稳健下降。该行测算2Q25完全成本13.0-13.5元/千克,该行判断随着公司高效种猪繁殖体系落地、中粮特色“公司+农户”养殖模式占比提升、关键养殖环节效率指标优化,2H25成本仍有望进一步优化。2)资金情况:资产负债表稳健,杠杆率处于同业偏低水平。1H25末资产负债率较2024年末+0.3ppt至53.2%,因支付收购中粮嘉华对价款净债务同比小幅增加。 轻资产模式边际提升生猪养殖出栏弹性,品牌战略驱动生鲜业务长期业绩释放 根据公司公告,1)生猪养殖:经营生产提效降本,回归健康成长轨道。成本方面,公司推动全要素、全环节、全员参与降本,建立专项提升任务,成本竞争力或增强;出栏量方面,1H25末公司流动性生物资产27.9亿元,较2024年末+16.9%,此外公司加大力度探索轻资产养殖模式,该行判断有望支撑25年出栏量500-600万头。2)生鲜猪肉:品牌引领战略现成效。当前公司着力提升生鲜产品品质,拓增头部、胖改系超市、头部电商等销售渠道,进行消费者群体精准传播,该行认为利润贡献有望逐步提升。 风险提示:猪价低于预期;出栏量低于预期;疫情风险;成本上涨压力。

中金:维持中粮家佳康跑赢行业评级 升目标价至2.5港元
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