2025-09-06 03:54:52 7,915次浏览

中金发布研报称,基本维持华润啤酒(00291)2025年/26年核心净利润 53.1/57.5亿元。维持目标价32.4港币,当前股价对应25/26年15.7/14.6X核心P/E,目标价对应25/26年18/17X核心P/E,目标价较当前价有15%上行空间,维持跑赢行业评级。 中金主要观点如下: 1H25啤酒业绩略超该行预期 公司公布1H25业绩:1H25收入239.4亿元,同比+0.8%,核心EBIT71.1亿元,同比+11.3%;其中啤酒收入231.6亿元,同比+2.6%,销量同比+2.2%,ASP同比+0.4%,啤酒核心EBIT72.8亿元,同比+14.0%;白酒收入7.81亿元,同比-33.9%,EBITDA2.2亿元,同比-47.2%。啤酒业务略超该行预期,主因毛利率提升及销售费用收缩综合带来利润表现超预期。 啤酒业务1H25表现优于行业整体,高端化趋势延续 1H25销量同比+2.2%,吨价同比+0.4%,受益于原料成本下降,吨成本同比-4.2%,毛利率同比+2.5ppt至48.3%,销售费用率同比-1ppt,带动1H25核心EBIT同比+14%,超市场预期。分产品情况:上半年喜力销量同比20%,次高及以上产品的销量同比中高单位数增长。分渠道看:上半年餐饮渠道仍然相对承压,非现饮渠道承接部分外食转自饮的需求,同时歪马等渠道有较快增长,线上业务与即时零售业务GMV分别同比增长40%和50%,但占比尚小,公司表示将紧密关注和对接非现饮渠道的增量,抓住消费者需求变化。 白酒业务承压幅度略超市场预期 1H25营收同比下滑34%,EBITDA2.18亿元,同比-47.2%。主品摘要(收入占比80%+)以政商务宴请场景为主,上半年受影响较大,公司表示下半年将保存量、夺增量,在100-300元陆续推出产品强化金沙回沙品牌,发挥啤白整合优势;并进行价格体系重塑等保障渠道利润;以及加大线上等业务。 展望看,公司下半年的啤酒业务表现有望维持较稳健势头,该行认为全年公司销量和吨价均保持低增势头;结合全年吨成本中单位数的下降,带动毛利率提升1ppt以上,三精导向下销售费用率有望维持下降态势,该行预计全年利润率维持双位数增长。 白酒业务方面,行业有望在下半年逐步开始释放累计的报表压力,逐步迈入出清收敛的阶段,公司白酒业务具备与行业同步进行调整的可能性,该行认为此番调整给后续白酒业务良性发展,成为公司第二成长曲线奠定基础。 风险提示:竞争加大,促销过多,动销不畅,成本下降不及预期,食品安全等。

中金:维持华润啤酒跑赢行业评级 目标价32.4港元
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