2025-09-06 13:24:27 2,709次浏览

中金发布研报称,考虑BD收入的确认,上调三生制药(01530)2025/2026净利润186.5%/138.3%至62.49亿元/56.64亿元。当前股价对应2025/2026年11.3倍/12.3倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑股价已对创新药核心品种BD有一定程度反映,该行上调目标价39.9%至36.50港元,对应13.0倍2025年市盈率和14.2倍2026年市盈率,隐含14.9%的上行空间。公司公布1H25业绩,收入43.56亿元,同比下滑0.8%;归母净利润13.58亿元,同比提升24.6%,经调整净利润11.36亿元,同比提升2.1%,符合市场预期。 中金主要观点如下: 1H25公司核心商业化产品销售相对承压 根据公告,1H25公司特比澳收入23.71亿元,同比下滑4.2%,收入占比54.4%;益比奥收入3.46亿元,同比下滑12.1%,赛博尔收入1.10亿元,同比下滑10.4%,两者合计收入占比10.5%;1H25公司脱发领域收入6.90亿元,同比增长23.8%,收入占比15.8%,其中蔓迪收入6.82亿元,同比增长24.0%;CDMO业务在1H25实现收入1.01亿元,同比增长76.1%;三生国健收入6.42亿元,同比增长7.6%。 深耕四大领域,在研管线品种储备丰富 根据公告,截至1H25期末公司研发管线包含血液及肿瘤、自免及眼科、肾科等在内30项在研产品。其中,SSGJ-706(抗PD-1/PD-L1双抗)获批两项II期临床,用于治疗消化系统肿瘤和非小细胞肺癌;SSGJ-705(抗PD-1/HER2双抗)中国HER2+晚期实体瘤II期患者入组中,美国IND已获得FDA批准;SSS59(MUC17/CD3/CD28三抗)已进入实体瘤I期临床。 对外合作持续进行,创新成果持续落地 1)对外授权:1H25公司授予辉瑞SSGJ-707(PD-1/VEGF双抗)全球权益,公司获得12.5亿美元首付款并获辉瑞认购价值1亿美元普通股股份,潜在超过48亿美元后续里程碑以及梯度双位数销售分成,7月公司公布以1.5亿美元授予辉瑞中国市场开发及商业化权益,展现辉瑞对 SSGJ-707价值认可,该行认为公司未来亦有望与辉瑞多款ADC管线探索联用治疗,卡位下一代IO+ADC; 2)产品引进:公司与海和药物合作的口服紫杉醇已进入2025国家医保目录调整初步审查名单;与翰宇药业合作的司美格鲁肽注射液减重适应症III期临床已完成患者入组;与映恩生物签署合作,获得DB-1303(HER2 ADC)多个适应症在中国内地、香港和澳门的商业化合作权利。 风险提示:集采降价超预期,竞争加剧,研发失败,新品商业化不及预期。

中金:维持三生制药跑赢行业评级 上调目标价至36.50港元
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