2025-09-07 11:22:28 8,034次浏览

文 | 源媒汇,作者 | 利晋,编辑 | 苏淮东方雨虹“调表”,向公司实控人李卫国“输血”的行为,被监管戳穿了。 近日,深交所、北京证监局接连向东方雨虹出具了监管函、警示函,其中涉及一个共性问题:财务核算不规范。 具体包括:公司部分光伏组件销售业务采用总额法核算营业收入不准确,部分工程项目收入确认时点、居间费核算不准确,部分抵账资产债务重组核算不准确,信息披露不规范;使用预付款不当冲减应收账款,个别其他应收款账龄划分错误。图片截自企业公告 换言之,东方雨虹通过调整收入结算方式、确认时间、隐藏抵账资产实际损益等手段,提高公司收入和利润。 这意味着,当前,东方雨虹的业绩存在一定的“水分”。 为什么东方雨虹要冒着风险,调整自身财务数据?目的或是为了解决李卫国的燃眉之急,即可能通过调节财务数据,使得公司维持盈利状态,可以实现年度分红。 同时,本次北京证监局出具的警示函中也指出,李卫国存在违规占用东方雨虹非经营性资金的行为。 2023年2月至2024年5月,东方雨虹通过销售人员借款、财务人员转账等形式,向李卫国提供资金6950万元,构成关联方非经营性资金占用。但东方雨虹未及时进行披露。 不及时披露,或意在掩盖李卫国面临的资金困境。这就产生了一个问题:为什么李卫国总是缺钱? 01 既做房地产,又做投资人 2016年3月,李卫国专门跑到香港,参加了李嘉诚旗下两家上市公司的2015年度业绩会。彼时,他对李嘉诚朴实无华的作风感叹不已。 几天后,李卫国在东方雨虹内部发布了“基本法”——不搞大规模宴请、不搞大张旗鼓的接待,不追求华而不实的排场。 “我们做生意一定要务实,不要去踩那些所谓的‘风口’。”李卫国在2016年3月出席一场商会活动时表示。 不过,李嘉诚在前述业绩会上分享的有关国内外房地产形势的观点,或许更能触动李卫国。 半年后,即2016年9月,深圳凯尔汉湘实业有限公司(下称“深圳凯尔”)成立了,注册资本为2.5亿元。彼时,深圳凯尔由李卫国、东方雨虹和高能环境3位高管共同持有,其中李卫国持股比例为76%。 两个月后,一家名为Keltic Investment (HK) Ltd.(下称“Keltic”)的公司在香港成立,注资资本为1000万港元,由李卫国的配偶、持有加拿大国籍的WANG RUI持股55%,深圳凯尔持股45%。 深圳凯尔、Keltic,正是李卫国家族的重要境内外投资主体。由此,在东方雨虹、高能环境之外,李卫国开始构建另一个商业帝国。 Keltic成立仅一个月时间,便迅速开展收并购,向东方雨虹全资公司——东方雨虹(加拿大)投资股份有限公司收购东方雨虹(加拿大)置业有限公司(下称“标的公司”)100%股权,交易对价约4.22亿元。 是次收购,虽然本质上是李卫国“左手倒右手”,然而买单的并不只有他一个人。 公告显示,标的公司成立于2016年3月,也在同一时间,标的公司与自然人陈建胜旗下公司YINGHE INVESTMENT (CANADA) LTD. 共同成立合资公司 YYH DEVELOPMENT LTD. 。而东方雨虹为双方合资公司约2.01亿元银行贷款,提供持股比例70%对应的贷款担保。图片来源于公司公告 双方合作共同开发位于加拿大列治文市3号路6340号的房地产项目,总投资3.2亿加元,折算人民币约16.14亿元(按当时汇率折算,下同)。其中,股东出资1.2亿加元,剩余通过银行贷款解决。 没过多久,上述项目从东方雨虹导入到李卫国个人公司手中。交易时,标的公司总资产4.38亿元,归母净资产约4.06亿元。图片来源于公司财报 这就产生了被忽视的细节:一、标的公司归母净资产规模占到东方雨虹最近一期净资产比例将近10%,接近重要子公司范畴,但仅半年时间就退出了;二、交易对价评估采用的资产基础法,俗称“成本法”,相比股东出资金额,亏损1.79%。 从参与投资到退出,从看好加拿大房产市场到亏损离场,全程短短半年时间,东方雨虹这番操作的合理性有待考证。 加拿大房地产项目“隐蔽”不久后,李卫国开始在内地市场搞房地产,成立了另一家公司——北京长阳京源科技有限公司(下称“长阳京源”)。 天眼查显示,长阳京源成立于2017年4月,注册资本为1.5亿元,目前对外投资共有三家主体公司:顺义创新产业发展基金系列公司,两家房地产公司——创董创新实业、湖南峰汇城建开发有限公司,具体项目涉及湖南娄底市双峰县一个批发市场的改扩建工程项目,且涉及住宅开发。 但这些投资,可能尚不足以让搭上恒大上升时期“财富列车”的李卫国,陷入“缺钱”现状。 2020年初新冠疫情爆发,国内房地产行业却掀起新一轮上市浪潮——开发商分拆物业管理平台赴港上市。而李卫国瞄准时机,积极参与认购物管公司上市发售,包括远洋服务、恒大物业、新希望服务等,总投资达14.77亿港元。 其中,李卫国投资恒大物业的资金达到了10亿港元,是第一大基石投资人;投资京城佳业耗费0.67亿港元,位居当时前十大股东。关键问题来了——李卫国认购过程中可能是存在加杠杆的。5个认购项目中,有3个存在通过外部融资进行投资的行为。 而这些物业公司,恰逢房地产行业进入下行周期,上市基本是股价的高位。 比如,远洋服务上市当月股价为4.3港元,半年后股价约4港元;新希望服务上市当月股价2.64港元,半年后股价为1.41港元;恒大物业上市当月股价9港元,半年后为9.8港元。 这就意味着,李卫国很有可能深套其中。 02 滚动的杆杠“雪球” 李卫国只能将杠杆“雪球”维持滚动。 2025年初至今,李卫国在东方雨虹上的资本运作不断——质押股份、质押展期以及进行质押式回购股份。 根据Wind数据显示,2025年至今,李卫国合计解除质押东方雨虹4971.4万股股份,质押1968万股以及质押展期4857.4万股,涉及金额分别为约12.9亿元、约2.35亿元,约9.8亿元。 综合下来,李卫国的杠杆压力并没有减轻许多。 在最近一期质押相关公告中,即2025年7月4日,李卫国持有的东方雨虹股份约5.42亿股,占总股本的22.68%。其中,累计质押股份数量约3.92亿元,占所持股份比例72.43%,较2024年12月末的77.98%有所下降。 李卫国短期内仍有较大的债务压力,并且处在“爆仓”临界点。 上述质押的东方雨虹股份中,未来一年、半年内到期的质押股份数量分别为3.6亿股、2.54亿股,所持股份对应占比为67.14%、46.96%,对应融资余额剩余为15.48亿元、10.64亿元。 但东方雨虹股价一直难以提振,2025年至今股价区间在10.26元至13.28元,8月14日收盘价报12.03元/股。这个股价已经触达预警线、平仓线。 Wind数据显示,目前东方雨虹未解除质押次数为61笔,未质押股数约4.29亿股,占总股本比例约18%,质押日参考市值约70.32亿元,质押物最新市值约51.66亿元,市值跌幅为26.54%,存在平仓可能性市值约47亿元。图片来源于Wind 李卫国实际控制的另一家上市公司高能环境,同样面临着“爆仓”风险,只不过杠杆规模较小。 2024年8月,李卫国将质押予海通证券的1800万股高能环境股份进行增信,累计用于增信的股份达7830万股,占所持股份比例的29.72%。彼时,李卫国累计质押股份约1.578亿股,占所持比例的59.9%。其中,未来半年、一年内到期的质押股份均为7950万股,融资余额约1.43亿元。 好的一面是,高能环境的股价在低位有所回升,相比东方雨虹,跌幅较小。Wind数据显示,高能环境未解除质押股份有4笔,未解除质押股数约1.64亿股,质押日参考市值12.34亿元,质押物最新市值10.43亿元,跌幅为15.47%,疑似平仓市值约7.76亿元。 而东方雨虹的股价难以提振,与公司业绩持续下滑密切相关。 2025年上半年,东方雨虹实现营业收入135.7亿元,同比下滑10.8%,录得净利润5.47亿元、归母净利润5.65亿元,同比下滑幅度均在40%左右,加权平均净资产收益率2.37%,同比减少1.01个百分点。 股价下跌—补充质押股票—业绩下滑—股价进一步下跌……李卫国的“杠杆”,似乎陷入反复不断的恶性循环之中。 这就意味着,即便东方雨虹当前面临严峻形势,仍需要继续进行分红,向实控人李卫国“输血”。 又回到东方雨虹惯用的分红模式——做高母公司净利润。因为母公司可供分配利润,才是公司分红的依据。 在东方雨虹母公司的报表中,2025年上半年,营收有所上涨,净利润下滑幅度相对较小。其中,营收同比增长13.7%至26.41亿元;净利润为26.44亿元,同比下滑14.3%,净利润率则高达100.1%。 在东方雨虹2025年半年度分红预案中,截至6月末,累计可供股东分配利润约87.25亿元,拟向全体股东配发现金红利0.925元/股,合计派息约22.1亿元。 按东方雨虹归母净利润5.64亿元计算,股利支付率高达391.45%。这也被外界称为“掏空式分红”。 若分红顺利完成,李卫国预计将获得约4.91亿元,相当于一年内、半年内到期质押股份融资规模的46.15%、31.72%。显然,东方雨虹的分红,依然只是短暂缓解债务压力。 面对持续滚动的杠杆“雪球”,李卫国该如何让它停下来? 关于东方雨虹财务核算不规范产生收入偏差、实控人李卫国高质押比例潜在风险、深圳凯尔对外投资退出情况,以及是否涉及其他向实控人提供资金等问题,源媒汇致函东方雨虹董秘办公室,截至发稿时尚未获得回复。

东方雨虹老板李卫国,为什么总是缺钱?
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