2025-09-06 05:20:27 4,360次浏览

来源:尺度商业 文 | 董武英 光伏行业中,只要能抓住新的技术风口,任何企业都存在着迅速崛起的机会,近日向港交所递交招股书的英发睿能即是例子。 英发睿能是一家“年轻”的专业光伏电池制造商。它成立于2016年,至今仅9年历史。但是,它却成为了近年来光伏电池行业的“黑马”。 权威数据显示,2024年之前,英发睿能没出现在行业全球前五列表中,2024年首次进入行业前五,排名第四,在TOPCon光伏电池专业制造商中排名第三。今年上半年,英发睿能更进一步,出货量排名全球第三。 短短9年时间成为全球第三,英发睿能究竟是怎么做到的? 两次关键判断, 张发玉家族打造出一个全球第三 英发睿能的创始人,是一名“跨界者”。 2016年,英发集团创始人张发玉发现了光伏电池行业的机会。当时,国家启动新一轮光伏“领跑者计划”,推动光伏产品追求更高光电转换效率,效果更好的PERC电池(即P型电池)开始大规模商用。张发玉精准地判断到了P型电池的潜力,因此成立了英发睿能,进入了光伏电池领域。 创办英发睿能之前,张发玉已经有创业成功经历。资料显示,1963年张发玉出生于安徽天长市的一个普通农民家庭, 1986年,他辞去原有工作回乡创业,搞起了一个家庭作坊,加工高压帽、高压包等电视机专用配件,获得了第一桶金,资产过千万。 1990年,上海浦东成为开发区,张发玉凭借敏锐嗅觉预感到浦东将迎来迅速发展。因此在多次实地考察后,做出一个关键判断:投资超350万元在浦东机场附近购买了20亩地,创办了上海浦东英发电子有限公司,主要生产电子配件产品,这一小公司后来演变成业务广泛的英发集团。 决定进入光伏电池行业后,张发玉回到安徽天长老家,在这里成立了英发睿能,并迎来了迅速发展,在光伏电池行业内站稳了脚跟。2022年,英发睿能再次做出了一个关键判断和决策:进入N型TOPCon电池领域。相较于P型电池,N型电池量产效率更高。英发睿能的这一决定有着较大风险,因为在2021年TOPCon电池出货量仅4.8GW,约为PERC电池164GW出货量的零头。如果TOPCon电池无法迅速替代P型电池,那么英发睿能的巨大投入将面临极大风险。 但英发睿能赌赢了,N型电池迅速爆发,2024年已经成为行业主流,市占率超过三分之二。 与此同时,P型电池市场出货量从2023年的331.4GW下降至2024年的129.5GW,英发睿能P型电池毛利率从11%左右锐减至-17.3%,因此在2024年9月关停了P型电池生产线。 但凭借N型电池产能的领先布局,英发睿能在2024年一跃成为全球前五,并成为全球第三大TOPCon电池专业制造商。 从财务数据上看,英发睿能2022-2024年营收分别为56.43亿元、104.94亿元和43.59亿元,其巨大波动主要是由于光伏电池价格大幅下滑,其中P型电池均价从2023年每瓦0.67元下降至0.25元,N型电池均价从0.44元下降至0.28元。这种情况下,英发睿能营收在2024年出现大幅下滑。 电池价格下滑直接导致英发睿能在2024年出现亏损。2022-2024年,英发睿能毛利率分别为11.9%、8.8%和-7.4%,年内利润分别为3.50亿元、4.10亿元和-8.64亿元。 不过,在今年前4个月,由于产量提升带来规模效应以及毛利润更高的海外业务占比提升,英发睿能营收达24.08亿元,毛利率为23.8%,期内利润高达3.55亿元,实现扭亏为盈,但盈利可持续性仍有待进一步验证。 资料显示,今年前4个月,英发睿能海外业务营收达5.90亿元,占总营收比重高达24.5%,主要市场包括越南、印度、美国等。 在英发睿能的发展中,宜宾国资也贡献了巨大助力。在英发睿能决定布局N型TOPCon电池的2022年,其启动了A轮融资,这一轮融资后英发睿能估值达38.85亿元,宜宾市国资旗下机构领投,随后英发睿能在宜宾建设了生产基地。 之后的B轮和C轮融资中,宜宾国资继续加码。今年7月底C轮融资后,英发睿能估值已经达到85.94亿元。在宜宾市的大力支持下,今年5月英发睿能总部从安徽搬迁至四川宜宾,更名为四川英发睿能科技股份有限公司。 此次IPO之前,张发玉家族合计持有英发睿能49.10%的股权,宜宾市国资委及相关方合计持有26.51%的股权,国家绿色发展基金持股比例为7.86%。除此之外,东合创投、建发集团等明星股东也入股了英发睿能。 经历9年发展后,英发睿能已经成为光伏电池行业的黑马。但高光背后,英发睿能面临的发展难题同样不容忽视。 巨头之间“走钢丝”, 客户、技术、国际化挑战待突破 英发睿能是一家专业光伏电池片企业。招股书中介绍其使命是“只做电池片,做更优质的电池片”。不过,在光伏巨头纷纷布局一体化的情况下,专业电池片厂商的生意并不算好做,可以说是在巨头之间“走钢丝”。 资料显示,2024年全球光伏电池片出货量高达605.4GW,其中TOPCon电池为410.8GW。但这么大的出货量大部分是光伏一体化巨头内部消化,全市场对外出货量仅188GW,其中TOPCon对外出货量为157GW。 可以看到,光伏电池外采比例仅三成左右,2024年TOPCon对外出货比例更高,接近4成,这或是因为N型电池片迅速替代P型电池,光伏企业内部N型电池产能不足导致对外采购量提升。 在光伏行业,英发睿能这样的专业电池片企业下游客户十分集中,主要是隆基绿能、晶科能源等行业巨头。专业电池制造商的“第三方”属性,让其可以在巨头之间开展业务。 但是,自去年年底以来,英发睿能的这一“第三方”身份似乎有所变化。 2024年12月,英发睿能与隆基绿能签订战略合作协议,建设隆基拥有专利技术的HPBC电池片项目。这一项目技术来自隆基,产能由隆基承包至少70%,另外30%也由隆基决定才可销售。从这个角度来看,英发睿能似乎成了与隆基深度绑定的“代工厂”。 这一合作或已影响了部分原有客户的采购合作。资料显示,2022-2024年,隆基一直是英发睿能第一大客户,但双方尚未合作BC电池,晶科能源则一直是英发睿能的第二大客户,历年营收贡献均超过10%。 但随着英发睿能与隆基合作,今年前4个月晶科能源已经淡出前五大客户列表,前4个月采购额仅7728.7万元,营收占比仅为3.2%。去年同期晶科能源采购额高达3.15亿元,占英发睿能总营收比重高达27.62%。同时,2022-2024年,晶科能源还是英发睿能的小供应商,供应硅片产品,今年前4个月,英发睿能未再从晶科能源采购硅片。 目前,英发睿能并未披露与晶科能源的合作关系情况,这一重要客户的采购是否发生变化,仍有待更多信息来确认。除客户之外,技术是光伏电池企业的核心。英发睿能正是抓住了N型替代P型的风口才得以崛起,但技术变迁过程中,大量企业排名出现变化。 以润阳股份为例,在2020-2022年,其连续三年排名光伏电池出货量第三,但由于未能及时跟进转型N型电池,到2023年其市场排名降至第五,2024年彻底退出前五行列,其光伏基地在2024年甚至一度停产。 对于英发睿能来说,如果其未能把握下一代光伏行业技术风口,其也将面临较大的发展风险。 在电池技术上,英发睿能的竞争对手不止专业电池商,还有一体化的行业巨头。 2022-2024年,英发睿能研发费用分别为1.25亿元、2.19亿元和2.81亿元,持续提升。但仍远低于隆基等行业巨头,2024年隆基绿能研发费用高达18.15亿元。 目前来看,英发睿能选择“抱大腿”,与隆基合作生产HPBC电池,拿到隆基的专利授权。 但是,目前双方签订的协议期限仅有5年,是一份非排他性协议,且不可自动重续,需经双方同意才可重续或延期。可以看到,在这份合作中,隆基是主导方。如果双方合作出现变动,英发睿能将面临较大风险。 从招股书来看,英发睿能目前重点发力方向在于海外市场。2024年,其在印尼建设了生产基地,加速出海。此次IPO,英发睿能募集资金约60.6%将用于建立和升级印尼基地,约15.2%的募集资金净额将用于提升国内及海外的销售渠道,其中约10%用于扩大及优化国际销售业务。 除此之外,募集资金净额的15.2%将用于研发先进技术,9.1%用于营运资金和一般用途。 可以看到,在今年前4个月凭借高毛利的海外市场扭亏为盈后,英发睿能正在加大拓展海外市场,但海外市场也需要面临更大的风险。这个近年来光伏行业的“黑马”能否持续狂奔,尺度商业将持续关注。

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