2025-09-06 07:18:28 9,711次浏览

(来源:品债论市)◾核心观点:◾本周债市继续偏弱运行,资金面边际收紧,长端利率上行,期限利差走扩。10Y与30Y国债利率分别收于1.7818%和2.0775%,分别较上周上行3.5BP和3.0BP。10Y-1Y利差收于41.1BP,较上周走扩3.11BP。◾周内走势主要受到权益压制,利率易上难下。周一,权益强势上涨压制债市表现,日内现券一度陡峭化上行3-6BP。周二,权益涨势暂缓,债市迎来喘息之机。央行OMO大额投放呵护市场,午后股市走弱后,国债期货多数收涨。周三,偏暖情绪未能延续,权益走强后,债市再度转弱。周四,权益调整下,债市走出明显反弹情绪。周五,权益走强以及国债发行影响,债市再度转跌。上证指数站上3800点,创10年新高,而长债利率上行,10Y国债利率一度触及1.79%。◾相较于权益和债市的“跷跷板”效应,本周商品走出独立行情。既没有享受到风险资产的“风险溢价”,对于基本面的定价似乎也与债市产生分歧。7月以来“轰轰烈烈”的“反内卷”行情告一段落,本周商品价格已经回到“反内卷”行情起步阶段。技术面上,“假突破”配合流畅跌势,似乎暗示商品价格重回空头方向。◾如何理解近期商品价格的下跌? 我们认为主要有三个原因:一是政策释放“反内卷”纠偏信号,市场定价降温并分化。估值修复逻辑被证伪后,市场从定价“普涨”到“重点行业”。多晶硅、碳酸锂等品种依旧强势。而其他品种价格回归。先前涨幅领先的玻璃、焦煤、纯碱等,这一轮跌幅较深。 二是主力合约临近交割月,现实定价的权重提升,基差由降转升。比较7月1日(“反内卷”的起点),7月25日(商品价格的阶段性高点)与最新(8月22日)的商品价格可以发现:“反内卷”行情的“发酵期”,基差率下降,期货涨的比现货快。7月1日至25日,主要商品基差率(1-期货/现货)均下降。“反内卷”行情的“冷静期”,基差率上升,期货跌的比现货多。7月25日至今(8月22日),主要商品基差率均上升。三是商品季节性的弱势期,8月商品价格容易下跌。可能的原因有二:一是6-7月安检月份之后,供给侧的扰动减弱;二是政治局会议之后,政策交易逐渐降温。◾“反内卷”行情结束了吗?影响可能仍在持续。“反内卷”行情或带来类似于权益市场“924”效应,前期市场悲观预期已经修正。市场交易思路由之前的“逢高做空”,逐渐转变为“逢低做多”。从月差结构看,预期不但没有因为近期价格下跌而减弱,反而强化。以焦煤为例,7月以来焦煤整体处于contango结构(近弱远强)。7月25日阶段性见顶之后,焦煤2509合约价格虽整体下跌,但远月与近月的月差却在走扩,结构变得更为陡峭,市场对于远月价格的预期更为乐观。大多数“反内卷”主流品种的表现类似。从驱动来看,“反内卷”行情仍然有接力的可能性。政治局会议后,新能源相关产业的“反内卷”政策仍在推进。近期市场对于石化行业产能调整的预期升温。长周期角度,6月商品价格低位确认了商品价格底,二次探底的可能性并不高。技术面上,本轮价格最大下跌尚未达到此前涨幅的50%,目前也已回升。◾商品走弱之后,债市依旧偏弱。如果说之前债市还在担忧权益和商品的强势,近期商品似乎回归“基本面”,但债市依旧疲软。看似“股债跷跷板”效应主导了债市表现。债市多头还在等待其他资产转弱之后,债券资产“幽而复明”,债券重回利率下行修复的轨道。◾市场可能需要逐渐意识到债市已经成为了“弱势资产”。抛开宏大叙事不谈,近期的市场结构中,至少有两点值得关注。一是驱动上,债市多头的“敌人”似乎越来越多。权益和商品的“新星”不断涌现,给债市持续不断的压力。商品市场的焦煤、焦炭,甚至碳酸锂、多晶硅;近期权益市场的液冷、算力、半导体。似乎个别品种都能影响债券价格,这在往年是不可想象的。二是价格方面,债市的价格反应似乎在“下台阶”。本周权益和债市的价格跳空缺口不对称。周一上证指数小幅高开,但国债期货大幅低开,在权益回补跳空缺口后,国债期货缺口扩大。跳空缺口回补失败,在技术面上是较为明显的看跌信号。拉长周期看,也意味着债市(价格)可能出现阶梯式的下跌。◾回过头看,今年债市“弱势”背后,可能是对过去定价极致化的纠偏。过去经济基本面和通缩叙事,只给出了定价方向,没有给出定价幅度。超平坦的收益率曲线,2%以下的超长期国债利率,定价的可能并非是即期通缩,而是长达数年、十年难以逆转的通缩。这种情况下,即便是预期修正,而非真正的通缩逆转,都足以让利率迎来几十个BP的回调。从资产配置角度看,权益和商品价格的低位反弹,也已给足债市缓冲时间。权益方面,无论是理财、保险、居民,未来都会逐步改变过去的长期观点,逐步的往均衡去调配。商品维度,“反内卷”只是开始。在价格探底之后,市场交易逻辑可能由“逢高做空”切换到“逢低做多”。只要基本面需求没有崩溃式负反馈,商品价格反弹与“再通胀”只是时间问题。届时名义GDP的企稳还会对债市形成新的压力。◾债市可能继续“踟蹰”,然而等待可能还会落空,即便是降息可能也难成利好。债市等待权益回调的逻辑是认为A股走势不可持续,然而回看TL上市以来的周线,债市并非没有经历过类似的曲线形态。如果权益趋势成立,那么债市等待权益回调,面临两个问题:一是在趋势行情中交易回调并不划算;二是即便回调之后,债市也未必大幅修复,正如债市对近期的商品回调反应平平一样。无论是商品回调也好,还是经济数据转弱也好,债市对传统利好的反应在钝化。即便是市场所期待的降息,可能也难成债市利好,甚至可能走向对立面。在高风险偏好环境下,降息带来的流动性宽松对权益的刺激会强于债市,这可能加速股债资产配置再平衡的过程。◾拉长时间看,债券可能在期限利差和品种利差的回归方面具有机会。股债再平衡配置后,债市的相对估值或回落。“资产荒”逻辑下,债市享受的溢价将逐渐回落。过去债券牛市填平一切价值洼地,机构偏爱各类债券资产,各品种与期限利差极致化平坦。如果期限利差回归正常化:1)长债供给不减少,但配长债的机构,在股债再平衡上降低债券,在供需上会抬高期限利差;2)市场对于超长期通缩的定价回归当期化、正常化,抬高长期期限利差。◾风险提示:国内经济超预期,海外地缘变化超预期,央行货币政策超预期。正文内容一、债市一周复盘(2025.8.18-8.22)本周债市继续偏弱运行,整周看,资金面边际收紧,长端利率上行,期限利差走扩。税期临近,本周DR001与DR007平均分别为1.45%和1.52%,分别较上周上行12.1BP和7.0BP。周五10Y与30Y国债利率分别收于1.7818%和2.0775%,分别较上周上行3.5BP和3.0BP。短端利率变化不大,1Y利率较上周上行0.4BP,10Y-1Y利差收于41.1BP,较上周走扩3.11BP。周一,权益强势上涨压制债市表现,债市下跌几乎引发赎回潮。日内现券一度陡峭化上行3-6BP。周二,权益涨势暂缓,债市迎来喘息之机。央行OMO大额投放呵护市场,盘初跌势暂缓,10Y利率维持1.77%上下波动。午后股市走弱后,国债期货多数收涨。周三,偏暖情绪未能延续,权益走强后,债市再度转弱。央行大额投放也未能扭转弱势。10Y利率一度触及1.79%,30Y再度升至2.05%以上。周四,权益调整下,债市走出明显反弹情绪。长债利率陡峭修复,30Y国债低点回落至2.015%。周五,权益走强以及国债发行影响,债市再度转跌。上证指数站上3800点,创10年新高,而长债利率上行,10Y国债利率一度触及1.79%。二、商品“反内卷”行情结束了吗?相较于权益和债市的“股债跷跷板”效应,商品市场走出独立行情。既没有享受到风险资产的“风险溢价”,对于基本面的定价似乎也与债市产生分歧。7月以来“轰轰烈烈”的“反内卷”行情告一段落,本周商品价格已经回到“反内卷”行情起步阶段。截止2025年8月22日,南华工业品指数收于3630.95,较上周五下跌0.7%。较7月25日的阶段性高点已经下降5.0%。从相对水平来看,价格已经回到7月初“反内卷”行情的起步阶段,与7月10号价格接近。技术面上,“假突破”配合流畅跌势,似乎暗示商品价格重回空头方向。上半年商品价格下跌突破的起点始于关税日(北京时间4月7日)。在“反内卷”的催化下,8月商品价格一度突破这一关键位。但暂时性“假突破”后,再度调头向下。下跌也较为流畅,本周一至周三南华工业品指数连续单边下行。如何理解近期商品价格的下跌? 我们认为主要有三个原因:一是政策释放“反内卷”纠偏信号,市场定价降温并分化。7月初,财经委会议指出“依法依规治理企业低价无序竞争,引导企业提升产品品质,推动落后产能有序退出”,市场一度定价全面“反内卷”,商品价格普涨。7月底的政治局会议相比财经委会议删除了“低价”二字,更强调“重点行业”。8月5日七部门联合发布的《关于金融支持新型工业化指导意见》进一步“圈定”了“推动产业加快迈向中高端”这一前提。政治局会议结束后,商品市场整体降温,结构方面,从定价“普涨”到“重点行业”。“普涨”环节定价估值修复逻辑,上半年跌幅领先的“中国商品”(黑色系、玻璃、纯碱等)与新能源系(工业硅、碳酸锂、多晶硅)涨幅较多。在“重点行业”逻辑下,当市场看到政治局会后,新能源相关行业“反内卷”政策细节进一步推进,其他行业进展有限,立马定价了这种分化。多晶硅、碳酸锂等新能源龙头品种近期表现依旧强势,依旧上涨或跌幅很小。而其他品种呈现价格回归之势。先前涨幅领先的玻璃、焦煤、纯碱等,这一轮跌幅较深。二是主力合约临近交割月,现实定价的权重提升,基差由降转升。正如我们先前不断强调,本轮商品价格反弹主因预期,而非现实。多数商品主力合约为1、5、9月份合约。7月初“反内卷”行情启动时,作为主力合约的09合约是远月合约,定价中的“预期”含量高。而随着9月临近,主力合约面临交割,期现价格逐步收敛,期货价格回落的压力加大。比较7月1日(“反内卷”的起点),7月25日(商品价格的阶段性高点)与最新(8月22日)的商品价格可以发现:“反内卷”行情的“发酵期”,基差率下降,期货涨的比现货快。7月1日至25日,主要商品基差率(1-期货/现货)均下降。“反内卷”行情的“冷静期”,基差率上升,期货跌的比现货多。7月25日至今(8月22日),主要商品基差率均上升。换言之,本轮商品价格上涨又回归的过程中,期货与现货价格先背离、后收敛,主要是通过期货价格实现的。三是商品季节性的弱势期,8月商品价格多数下跌。最近4年,除2023年8月商品价格明显高于7月外,2021年和2024年8月商品价格均明显弱于7月,2022年则几乎持平。可能的原因有二:一是6-7月安检月份之后,供给侧的扰动减弱;二是政治局会议之后,政策交易逐渐降温。“反内卷”行情结束了吗?我们认为影响仍在持续。我们不需要局限于现实端,预期端的变化才是关键。“反内卷”行情或带来类似于权益市场“924”效应,前期市场悲观预期已经修正。市场交易思路可能由之前的“逢高做空”,逐渐转变为“逢低做多”。从月差结构看,预期不但没有因为近期价格下跌而减弱,反而强化。商品期货近月贴近现货交割,更接近现实,远月价格反映对未来定价,给与未来更大权重。月差结构反映了现实与预期的分歧。以焦煤为例,7月以来焦煤整体处于contango结构(近弱远强)。7月25日阶段性见顶之后,焦煤2509合约价格虽整体下跌,但远月与近月的月差却在走扩,月差结构变得更为陡峭,反映市场对于焦煤远月价格的预期更为乐观。其他“反内卷”主流品种的表现类似,尽管8月以来,价格多数转弱,但远月合约和近月合约的价差在走扩。相比7月25日的价格高点,尽管8月以来多数商品价格走弱,但远月合约相较近月合约,价格表现比7月25日更为强势。从驱动来看,“反内卷”行情仍然有接力的可能性。政治局会议结束之后,“反内卷”整体行情降温,但部分行业热度不减。如先前提到的新能源相关的商品,8月19日工信部等部门联合召开光伏产业座谈会,部署进一步规范光伏产业竞争秩序工作。近期市场对于石化行业产能调整的预期升温,有报道称“政府正计划对石油化工行业推出全面调整方案,以化解长期存在的产能过剩问题”。长周期角度,6月商品价格低位确认了商品价格底,二次探底的可能性并不高。“反内卷”行情起步前的6月,在当时市场悲观预期下,商品价格低点已经探底。随着悲观预期扭转,短期商品价格二次探底的可能性不大。这在技术面上也得到了确认,本轮价格最大下跌尚未达到此前涨幅的50%,目前也已回升。8月以来南华工业品指数较7月25日阶段性高点最高下跌213.55点,不足上一轮上涨幅度(440.63点)的一半。而8月21日以来,商品价格再度上涨。三、债市还在等什么?如果说之前债市还在担忧权益和商品的强势,近期商品似乎回归“基本面”,但债市依旧疲软。看似“股债跷跷板”效应主导了债市表现,隐含“看股做债”的思维逻辑。这一逻辑似乎隐含债市受其他资产的扰动,却忽视债市本身的脆弱性。7月商品“反内卷”、8月权益创新高,其他资产的“光芒万丈”,凸显债市的“黯淡无光”。债市多头还在等待其他资产转弱之后,债券资产“幽而复明”,债券重回利率下行修复的轨道。然而市场可能需要逐渐意识到债市已经成为了“弱势资产”。抛开宏大叙事不谈,近期的市场结构中,至少有两点值得关注。一是驱动上,债市多头的“敌人”似乎越来越多。过去几年,那些支持债市长牛的故事今年似乎失效,比如地产、比如“资产荒”,今年市场反应平淡。但另一方面,权益和商品的“新星”不断涌现,给债市持续不断的压力。比如先前的黑色系焦煤、焦炭,甚至碳酸锂、多晶硅;近期权益市场的液冷、算力、半导体。似乎个别品种都能影响债券价格,这在往年是不可想象的。如果再往后看,权益新的概念股涌现,以及商品的“反内卷”接力,债市又会迎来新的压力。二是价格方面,债市的价格反应似乎在“下台阶”。即便市场津津乐道的“股债跷跷板”,实际的价格表现并不对称。本周权益和债市的价格跳空缺口不对称。周一上证指数小幅高开,但国债期货大幅低开,在权益回补跳空缺口后,国债期货缺口扩大。周一上证指数小幅高开15.73点,相当于上周最大振幅的20.9%,开盘一度回补跳空缺口。而TL2509跳空低开0.55元,是上周最大振幅的32.5%。而在开盘后,跳空缺口再未回补。跳空缺口回补失败,在技术面上是较为明显的看跌信号。拉长周期看,也意味着债市(价格)可能出现阶梯式的下跌。回过头看,今年债市“弱势”背后,可能是对过去定价极致化的纠偏。过去经济基本面和通缩叙事,只给出了定价方向,没有给出定价幅度。超平坦的收益率曲线,2%以下的超长期国债利率,定价的并非是即期通缩,而是长达数年、十年难以逆转的通缩。这种情况下,即便是预期修正,而非真正的通缩逆转,都足以让利率迎来几十个BP的回调。从资产配置角度看,权益和商品价格的低位反弹,也已经给债市足够缓冲时间。权益方面,无论是理财、保险、居民,未来都会逐步改变过去的长期观点,逐步的往均衡去调配。过去多年是债性资产的过度超配和权益资产的低配。我们更强调是股、债配置的再平衡,或者权益内部风险板块从低配到超配的过程,而非单纯看各个资产在PE分位数的资产端定价。商品维度,“反内卷”只是开始。远月-近月合约月差走扩,反映市场的预期在好转。在价格探底之后,市场交易逻辑可能由“逢高做空”切换到“逢低做多”。只要基本面的需求没有崩溃式负反馈,商品价格反弹与“再通胀”只是时间问题。届时名义GDP的企稳可能会对债市形成新的压力。债市可能还会“踟蹰”,然而等待可能还会落空,即便是降息恐怕也难言利好。债市等待权益回调的逻辑是认为A股走势不可持续,然而我们回头看TL上市以来的周线,债券市场并非没有经历过类似的曲线形态。如果权益趋势成立,那么债市等待权益回调,面临两个问题:一是在趋势行情中交易回调并不划算;二是即便回调之后,债市也未必大幅修复,正如债市对近期的商品回调反应平平一样。债券本身可能也没有那么多机会等下去。负债端,居民风险偏好调整对债券负债端的压力提升。无论是商品回调也好,还是经济数据转弱也好,债市对传统利好的反应在钝化。即便是市场所期待的降息,可能也难成债市利好,甚至可能走向对立面。在高风险偏好环境下,降息带来的流动性宽松对权益的刺激会强于债市,这可能加速股债资产配置再平衡的过程。拉长时间看,债券可能在期限利差和品种利差的回归方面具有机会。股债再平衡配置后,债市的相对估值或回落。“资产荒”逻辑下,债市享受的溢价将逐渐回落。过去牛市填平一切价值洼地,机构偏爱各类债券资产,各品种与期限利差极致化平坦。如果期限利差回归正常化:1)长债供给不减少,但配长债的机构,在股债再平衡上降低债券,在供需上会抬高期限利差;2)市场对于超长期通缩的定价回归当期化、正常化,抬高长期期限利差。国内经济超预期,海外地缘变化超预期,央行货币政策超预期。证券研究报告:利率窄幅|“反内卷”走弱不改债券弱势,降息已难成利好对外发布时间:2025年8月24日报告发布机构:中泰证券研究所参与人员信息:吕品 | SAC编号:S0740525060003 | 邮箱:lvpin@zts.com.cn 游勇 | SAC编号:S0740524070004 | 邮箱:youyong@zts.com.cn

利率策略| “反内卷”走弱不改债券弱势,降息已难成利好
利率策略| “反内卷”走弱不改债券弱势,降息已难成利好

美联储“三把手”呼应鲍威尔鸽派言论,为降息扫除障碍

「活动」Xiaozihhqfdeyitian

5.63MB
版本V7.9.25
下载国产精品海角社区❌在🔞线观看安装你想要的应用 更方便 更快捷 发现更多
喜欢 25%好评(96140人)
评论 26
利率策略| “反内卷”走弱不改债券弱势,降息已难成利好截图0 利率策略| “反内卷”走弱不改债券弱势,降息已难成利好截图1 利率策略| “反内卷”走弱不改债券弱势,降息已难成利好截图2 利率策略| “反内卷”走弱不改债券弱势,降息已难成利好截图3 利率策略| “反内卷”走弱不改债券弱势,降息已难成利好截图4
详细信息
  • 软件大小: 97210.58429MB
  • 最后更新: 2025-09-06 07:18:28
  • 最新版本: V3.71744.6
  • 文件格式: apk
  • 应用分类:ios-Android Ch❌ine🔞se女性自慰XXX
  • 使用语言: 中文
  • : 需要联网
  • 系统要求: 5.67605以上
应用介绍
一,免费看裸体❌原🔞神18禁㊙️,周生辰吃❌时宜乳尖🔞是哪㊙️章
二,萌萝❌社AP㊙️P污污在线观看,Pla❌yWithMari游㊙️戏
三,末成年小❌嫩xB视频㊙️,❌看🔞日漫的软件
四,❌爆乳洗澡自慰流🔞出白色液,欧美丰满熟妇乱婬❌AV久久🔞米㊙️娜
五,XNXX❌20🔞21سىكىش,白蛇缘❌起白蛇去衣裸㊙️体
六,病患顶心❌理生🔞殖部微博正文,娜❌美路🔞飞本子,福利❌姬M腿白浆一🔞区二区
七,女❌同学🔞白袜调教㊙️丨Ⅴk
【联系我们】
客服热线:134-2881-646
加载更多
版本更新
V2.4.36
打女❌仆的屁㊙️股网站
  • 又黄又爽又没❌遮挡🔞的漫画软㊙️件

    看❌中国美女撒尿🔞欣赏

    女仆❌跪着🔞让㊙️主人玩弄乳

    98702.11MB
    108好评

    Gia❌ntess18禁XXXXVide🔞os2

  • 小舞被❌迷晕后c了她的㊙️身体小说

    中❌国性极品🔞XXXX做受

    爽⋯躁多❌水⋯快⋯深点护🔞士漫画

    04792.52MB
    686274好评

    ❌西施被🔞扒㊙️开腿灌满白浆

  • 国❌漫女🔞神裸露双奶头无遮挡A片

    孕❌妇光着大肚🔞子在床上一直生

    午夜农❌村熟妇高潮🔞乱码

    13.34MB
    313好评

    18+养成❌游戏手游入口㊙️ios

  • 粗暴㓜交vid❌eos乱叫🔞XXX28

    爽⋯躁多水⋯快❌受不了了69视频㊙️

    人C交❌ZZZ00🔞0ZZZ00XXⅩ

    53.76MB
    277好评

    人❌妻巨🔞大乳HD㊙️无码

  • ❌半挠半黄tickⅠ🔞eVK网站

    又❌爽又水又🔞粗又长又黄

    ❌上村健一剑指U1🔞7小组出线㊙️

    71.22MB
    702好评

    ❌海角大神少妇邻居30集㊙️

  • 18禁知❌乎成人性百科🔞免费下载㊙️

    ❌免费女同片在线播放㊙️

    ❌双🔞男主刺㊙️激战场视频

    83.44MB
    330好评

    暗卫❌cao烂🔞王爷屁股眼H

  • ❌足控🔞社交㊙️

    ❌调教女人当精㊙️厕

    校❌服太🔞透了r㊙️头凸出来了小说

    23.14MB
    106好评

    日韩欧美AV无❌码高🔞潮动㊙️漫

  • 日❌本多毛男Gay又粗又㊙️长

    动❌漫美女大🔞乳被C㇏㊙️

    欧美❌人妖自慰🔞网站.㊙️

    50.07MB
    920好评

    祢豆子❌米线反🔞差喷水㊙️怪图解大全

  • 黑色❌四叶🔞草污本子

    ❌18禁朱迪🔞同人无遮挡动漫漫画

    J❌apanese熟女少🔞妇XXX

    83.02MB
    560好评

    yy❌6080新视㊙️觉伦理

  • ❌欧美🔞极品高潮喷吹

    杨紫❌婬片🔞A片AAA毛片视频

    白袜体育生Gay脱裤自慰❌的🔞网站㊙️

    83.04MB
    758好评

    国模❌杨晨晨🔞大尺㊙️度AV视频

  • furry自慰G❌ay动漫网㊙️站

    ❌国产女人叫床高潮🔞大㊙️片免费

    ❌美女双手被吊起🔞来扒内裤

    85.70MB
    0586好评

    ❌R🔞ed Tube Free HD

  • ❌黄瓜视频app视频免费观看㊙️

    ❌F🔞urry狼人同性榨精网站

    ❌美国大片H版合㊙️集

    98.45MB
    732好评

    侃爷大尺度❌做🔞爰未删减

  • 貂蝉❌将🔞身体给赵云

    香蕉文化❌网页在🔞线观看㊙️

    梅❌花十🔞一被调教流白浆

    65.66MB
    742好评

    ww❌w国产喷㊙️水

  • 美国❌🇺🔞🇸Aj与黑人HD

    Gay❌高潮🔞呻㊙️吟

    3d蒂法爱丽丝吞精❌裸体受🔞辱

    54.66MB
    757好评

    国❌产精🔞品久久久久久亚洲偷窥一区

  • 王❌者荣耀女英雄㊙️去泳装

    小太正裸体G❌ay自🔞慰网站

    ❌妲己COs自㊙️慰

    57.90MB
    682好评

    s❌m调教🔞室捆绑白丝㊙️口球

  • ❌网红在酒店被偷拍博㊙️主

    J❌K堕落漫画未🔞删减㊙️版在线观看

    爽⋯❌好舒⋯高H㊙️文喷黄

    24.35MB
    359好评

    ❌白🔞上吹雪中㊙️之人

  • 撅屁股+挨❌揍+🔞虐臀+调教

    3DHHca❌rtoon同㊙️人

    ❌Asian天然美鮑欣赏pic㊙️s

    13.77MB
    318好评

    ❌武则天裸㊙️体扒开腿让我桶

  • ❌久久久久久久精品无码av㊙️

    赵云被❌吕布按在🔞床上爆c

    江之❌岛盾子子宫🔞被谁㊙️挖了

    84.49MB
    213好评

    蘑❌菇视频网🔞址入口㊙️

  • 亚❌洲 欧美 日韩 一区二区㊙️三区

    关晓彤❌张开腿🔞让男人桶30分钟

    晋❌中站广告㊙️公司

    45.81MB
    734好评

    成人污污污污❌免🔞费频道㊙️

  • 玩要❌生了的孕妇㊙️

    涂山苏苏❌被c到高潮的🔞小说

    免费❌欢看自慰喷水www🔞久久久

    10.26MB
    181好评

    ща❌һторуапесе㊙️

  • 国产❌成人无🔞码㊙️区免费A∨

    (H)❌触🔞手欲潮h文,

    新男❌同志G🔞ay互吃鸣巴

    44.72MB
    364好评

    被室❌友脱了🔞内裤打屁屁spank

  • 日本鞭打❌屁股🔞XXXX

    3D动漫美女❌被爆乳呻🔞吟进入图片㊙️

    ❌主人~别🔞揉了~尿了~啊哈视频动㊙️漫

    91.69MB
    209好评

    男人㴬精xX❌高潮视频㊙️

  • ❌女性🔞生殖表演全部

    ❌扒🔞开腿揉捏花蒂H㊙️

    扒❌开灰原哀粉🔞嫩小泬喷潮调教

    30.04MB
    903好评

    P❌ORNO🔞–260HD

  • 舒淇❌一级A片巜色情荒野灵🔞与欲

    纳兰❌嫣然㊙️被啪到娇喘不停

    成人❌樱桃视㊙️频看

    30.59MB
    541好评

    人C交❌ZZZ00🔞0ZZZ00XXⅩ

  • ❌五条悟受🔞被c到求饶高潮萧君

    武❌则天被狂躁C到高🔞潮㊙️小说

    ❌微信20🔞25年最新㊙️版

    29.64MB
    125好评

    成❌ 人香蕉 黄 色🔞 网 站

  • 农村激❌情亂伦小🔞说艳满乡村视频

    熟女丨POR❌NY🔞丨㊙️自拍

    强捏❌女🔞同学奶头v㊙️k

    70.95MB
    456好评

    飞机杯❌一晚上没拔就漏尿㊙️正常吗

  • 霍雨❌浩把小舞的腿扒开🔞让唐舞桐摸❌FreeXXX🔞sex title="秘❌密韩漫网-免费㊙️漫画" class="0v5366j9r7414 app-list-img" src="https://t11.baidu.com/it/u=1040017057,165456434&fm=30&app=106&f=JPEG?w=312&h=208&s=15B07D95426079116A1494FD03009032"">

    顶弄(H❌)唔~要...开荤破㊙️c

    海贼王娜美喷❌水 摇🔞奶器㊙️

  • 原❌神刻晴胡㊙️桃涩图景❌甜🔞无内罩露双奶头无遮挡A片 title="奶⋯啊⋯嗯高❌潮了嗯㊙️嗯嗯直播" class="0v5366j9r7414 app-list-img" src="https://t10.baidu.com/it/u=3070224572,165461829&fm=30&app=106&f=JPEG?w=312&h=208&s=C6000AAC4838BAC8463F54AC0300A00B"">

    J❌AV free🔞 uncensored㊙️

    ❌精品AV福🔞利一精㊙️品导航

  • 朱❌竹清大屁股泄🔞精求饶小说❌13岁可以买入体的小㊙️玩具吗 title="日本❌少🔞妇激情舌吻㊙️" class="0v5366j9r7414 app-list-img" src="https://t12.baidu.com/it/u=1041590673,165100299&fm=30&app=106&f=JPEG?w=312&h=208&s=D7383EC642E1D8EA0A87937F0300C078"">

    欧美孕❌妇🔞孕交无码㊙️Av免费

    有哪些又黄又好❌看🔞的动漫㊙️

男同全❌黄🔞H全肉Gay片 类似软件

猜你喜欢

相关攻略
包含 饿了么 的应用集
评论
  • ❌和平🔞精英女性高级感照片㊙️ 5天前
    ❌邓紫棋丝🔞袜
  • ❌AI换脸赵露思裸🔞体被c㊙️视频 5天前
    用鞭❌子打🔞白嫩屁㊙️股美女光屁股视频
  • ❌涂山🔞红红18禁本子 8天前
    ❌流萤奶头玩弄🔞裸体胸
  • ❌吴宣🔞仪下面又紧水又多 1天前
    ❌友利奈绪被啪到高潮的漫画㊙️
  • ❌苹果专利探索🔞ARVR头㊙️显未来 1天前
    办公室❌激情吃奶🔞吻㊙️胸视频
  • 少❌妇深夜🔞自慰呻㊙️吟喷白浆 4天前
    ❌老熟女・人妻の🔞亂倫av
  • 媚黑❌『🔞SirBAO』在线视频 2天前
    ❌黑料吃瓜网曝一🔞区二区㊙️
  • 鉴❌黄🔞师app免费下载我安装 0天前
    欧❌美金🔞发老熟妇高跟鞋㊙️
  • 伍六七第❌5季免费版网㊙️站 2天前
    色列里❌番绅🔞士本子库
  • ❌扒开腿挺🔞进嫩苞处破苞疼的 5天前
    ❌潮汐守🔞望者色欲