2025-09-06 10:20:39 6,184次浏览

来源:东吴证券 近期A 股持续走强,沪指周五收盘突破3800 点、续创十年新高。市场广泛地将指数上涨归因于“居民存款”搬家带来的流动性逻辑。我们就此提出两个思考: 1)本轮市场上涨驱动的核心来自于存款搬家的流动性逻辑吗? 2)新增开户数量是否能够准确刻画本轮散户入市的行为? 驱动本轮指数上涨的本质是内外叙事的转变 流动性之所以能够从外部资金条件成为驱动市场上涨的因素,必然是叙事发生了变化。诚然,随着定期存款、理财产品收益率下行,居民部门确实存在资产配置结构调整的内在需求,这在长期维度上是成立的。但值得注意的是,这一逻辑的存在与演进并非始于近期,而是长期趋势力量,却为何成为了近期市场上涨的理由?我们认为,这本质上是短期宏观层面内外部的叙事都发生了转变。 6 月以来,市场形成了两大关键叙事逻辑。内部来看,反内卷+需求刺激的政策组合拳改善了市场的盈利预期。7 月习总书记强调“依法依规治理企业低价无序竞争,推动落后产能有序退出”,反内卷顶层设计逐步清晰,政策导向持续强化;同时以雅江水电站为代表的大基建项目开工打开了需求扩张的空间,这共同强化了市场对经济供需格局优化、ROE 企稳的预期。市场基于2016 年的经验和宽松的流动性环境,对盈利拐点进行快速定价,周期权重接力银行成为指数上行的动力。随着反内卷和需求刺激的政策持续推进,PPI 有望率先触底回升,进而推动企业盈利改善,将成为指数进一步上行的重要动力。 外部来看,弱美元是市场开启行情的重要宏观因素。美联储开启降息周期以来,美元和A 股对应有三个关键节点。第一个节点是2024 年9 月降息落地后,我国政策空间也打开,A 股交易内外宏观政策转向,指数迎来反弹;第二个节点是2025 年1 月,伴随着美国经济放缓,美元指数于110 点见顶回落,同时A 股开启“东升西落”交易。第三个节点是2025 年6 月下旬,美元指数跌破4 月低点,沪指三连阳向上突破,随后维持慢牛趋势。 在强美元和中美利差走扩的背景下,资金将会进行类Carry trade 交易,压制估值。而随着6 月末美元跌破前低,外部叙事条件成立,海外流动性边际转向宽松、人民币资产吸引力提升。 流动性是市场上涨的必要条件而非充分条件,后市行情更重要的是关注叙事的持续性。对于内外部两个重要叙事而言,短期都将进入重要的验证窗口期。内部叙事关键是关注接下来的PPI 数据。当前PPI 已经连续两个月筑底,6 月、7 月均同比负增3.6%,若后续PPI 仍未出现明确的回升信号,则表明政策落地到物价回升并未如预期般顺畅,则盈利修复的节奏可能仍有波折。外部叙事需要关注9 月美联储议息会议。虽然鲍威尔在杰克逊霍尔央行进行了偏鸽派的发言、暗示将要降息,但是此前A 股投资者普遍对降息有更为乐观的预期。因此,9 月降息落地确定性较高,但降息幅度可能不及市场的最乐观预期。 新增开户数难以准确刻画本轮牛市中的散户入市行为流动性作为交易的结果,也可以反映市场的交易状态。基于居民存款搬家逻辑,当前市场形成两点共识:一是从新增开户数据来看,大规模入场仍未发生,指向行情仍有一定的空间;二是若散户资金大规模入场,大盘有望迎来加速上涨甚至逼空的行情,而这也被视作行情进入尾声的信号。 由此,沪深交易所新增开户数据成为市场重点关注的指标。但需明确的是,有效跟踪的核心在于选择适配的指标。因为在不同的市场环境,散户的入市路径与行为特征存在显著差异。若指标选择与市场环境错配,将难以准确捕捉散户动向,进而影响判断的有效性。 牛市分为全面牛市和结构牛市,两种牛市中散户入市行为有显著差异。 全面牛市演绎的是普涨行情,典型的是2006-2007 年和2015 年的大牛市。在“遍地是黄金”的行情中,散户多选择直接入市。在这两轮全面牛市中,上交所新增开户数绝对值和同比增速均出现了明显的高峰,2007 年5 月单月新增开户数接近300 万户;2015 年4 月至6 月,上交所新增开户数均在700 万户附近。另一个侧面作证是2024 年9月宏观政策转向后,在自媒体时代,牛市的论调快速发酵,2024 年10月新增开户数量也接近700 万,散户直接入市的积极性明显提升。全面牛市的特征是行业轮动迅速,个股普涨概率高,对于散户而言,投资的胜率也较高,且赚钱效应明显,因此更偏向于直接入市。此时,跟踪沪深交易所新增开户数量能够较好的追踪散户入市的节奏。 结构牛市则是主线行情,部分板块将有显著的超额收益,典型的是2019 年-2021 年的核心资产行情。由于散户选股能力偏弱,在结构性行情中容易偏离主线,不仅无法赚取收益,还可能产生亏钱效应。因此,在这样的牛市环境中,散户选择间接入市,即通过公募基金、私募基金、ETF 等渠道进入市场。核心资产行情中,上交所新增开户数量并未出现明显增加,但偏股基金新成立份额却达到了历史峰值。这种现象背后的逻辑就是结构性行情中板块收益分化明显,散户直接投资的风险收益比下降,通过专业机构参与市场成为更优选择。此时,跟踪公募、私募以及ETF 基金规模来刻画散户行为更为合适。 中国经济正处于新旧动能转换关键期,传统增长模式逐步让位于新质生产力,这一进程决定了市场将演绎结构性行情。在此背景下,若仅以新开户数量衡量当前市场热度,容易陷入逻辑陷阱。因为结构性行情中散户更倾向于通过基金、ETF 等间接方式入市,新开户数已无法全面反映散户真实入场规模,单纯以此判断市场热度,难免低估当前市场的实际参与程度与资金潜力。 总结与后市展望 企业盈利复苏和弱美元的叙事均将在9 月进入关键的验证窗口期。叙事短期可能有波折,但中期确定性较强,因此我们对市场依然持乐观态度,A股慢牛趋势不改。市场依然会围绕产业趋势强劲的板块进行交易,主线方向“强者恒强”。这一方面是因为经济新旧动能切换时期,景气有明显分化;另一方面从增量资金来看,散户入市仍处于初步阶段,机构资金依然有较强的定价能力、主导主线趋势行情。而随着行情演绎,散户更可能通过间接入市的方式参与市场,进一步强化机构的定价权,形成抱团效应。 事实上,2025 年以来的市场也遵循了这样的交易结构。春季躁动期间,算力、机器人受益于技术突破以及中国科技资产重估逻辑领涨市场;4 月至6 月期间,创新药BD 出海进入商业收获期走出趋势行情、泡泡玛特带动新消费板块活跃;7 月海外算力高景气,龙头披露业绩、利润实现爆发式增长,算力通信方向跑出显著超额;8 月以来,国产芯片受益于AIDC 渗透率提升的叙事走强,本周五在DeepSeek 通过工程优化提高国产芯片适配性的催化下更是出现高潮,寒武纪再度涨停。因此,后续依然需要关注具备景气和叙事逻辑的趋势主线。 从行业配置来看,具备主线气质方向的是1)半导体自主可控方向,包括国产芯片和芯片设备端;2)中期政策支撑下的反内卷和顺周期链条;3)BD 出海进入商业收获期的创新药;4)北美算力飞轮加速后受益的海外算力板块;5)消费结构转变、供给创生需求的优质新消费公司;6)行业加速发展的人形机器人。 风险提示:国内经济复苏速度不及预期;联储降息不及预期;宏观政策力度不及预期;科技创新不及预期;地缘政治风险。

东吴证券:居民存款搬家的两个认知偏差
东吴证券:居民存款搬家的两个认知偏差

新西兰航空一飞机飞行途中遭雷击 已安全返航

「活动」Xiaozihhqfdeyitian

8.63MB
版本V8.9.52
下载3❌D怪物巨大㊙️进入女人安装你想要的应用 更方便 更快捷 发现更多
喜欢 86%好评(34618人)
评论 27
东吴证券:居民存款搬家的两个认知偏差截图0 东吴证券:居民存款搬家的两个认知偏差截图1 东吴证券:居民存款搬家的两个认知偏差截图2 东吴证券:居民存款搬家的两个认知偏差截图3 东吴证券:居民存款搬家的两个认知偏差截图4
详细信息
  • 软件大小: 18466.54229MB
  • 最后更新: 2025-09-06 10:20:39
  • 最新版本: V7.12102.3
  • 文件格式: apk
  • 应用分类:ios-Android 舞缇❌娜🔞的胸罩和㊙️奶罩长什么样
  • 使用语言: 中文
  • : 需要联网
  • 系统要求: 4.21270以上
应用介绍
一,呦小泬呦小u女国❌产精品一🔞区二区,51.❌cc网站🔞入口永久入口
二,国产白丝护士榨精❌视🔞频免费观看,91人❌妻精品无🔞码偷拍
三,51❌成人黄动漫网站㊙️免费观看,HD Free❌ Porn🔞 Video 720
四,Ga❌y伸个懒腰男㊙️男,师尊被多人❌玩弄至喷🔞水㊙️H
五,❌魅魔漫画㊙️ 禁,刺激❌对白露脸高㊙️潮
六,宠物项❌圈耻辱🔞圈㊙️,❌伊甸园永久www㊙️,❌JAVA HD无码㊙️少妇
七,孕妇作❌爱啪啪A片毛㊙️片
【联系我们】
客服热线:134-2881-646
加载更多
版本更新
V8.0.60
八❌重神🔞子乳液的模拟器游戏
  • 㖭❌高中女同学粉嫩脚🔞丫网站

    日本男男❌GAY片在㊙️线播放

    ❌元神神樱大拔神㊙️里

    72808.29MB
    100好评

    ❌91无码人妻精品一区二区㊙️三区四

  • 嫩❌草影院竹🔞菊视频

    91啦丨九色丨❌刺激中🔞文特色

    ❌成人精品无码🔞亚洲欧美一区仙踪林

    40849.77MB
    742755好评

    九❌色POR🔞NY视频国产网曝㊙️

  • 章若楠被灌满❌ji🔞ng液的小说

    ❌日本Japanesespank🔞打屁㊙️股视频

    ❌散兵被焯到失禁晕㊙️倒

    13.80MB
    313好评

    狛枝❌凪🔞斗双男主肉车

  • 亚洲❌同🔞性Gay激情无套

    ❌女朋🔞友要让我看她的照片怎么办

    Furry - Ya❌oi Manga Onl🔞ine

    53.20MB
    275好评

    ❌女生啊~你tm别㖭了🔞免㊙️费软件

  • ❌欧美另类极度重口x ㊙️x x x

    打❌赌🔞输了给异性玩下面

    红苋菜为何孕妇不❌能🔞吃㊙️

    71.18MB
    705好评

    欧❌美激🔞情男㊙️男Gay片

  • ❌蝴蝶忍🔞18禁肉本子污

    ❌Chinese㊙️性老妇老女人

    ❌花季传媒3🔞.0.7免费

    83.03MB
    333好评

    ❌英语AB㊙️C

  • 好 .❌ 色🔞 . 先 ㊙️. 生TV

    跪在❌客厅撅着屁股被客人打㊙️

    2019❌XXXXX🔞XHD动漫

    23.20MB
    101好评

    黑土本子❌奖励专🔞用㊙️网站

  • 羞❌羞🔞动漫网站

    迪丽热❌巴🔞赵丽颖关晓彤杨幂杨㊙️颖

    巨茎猛❌男自慰出精🔞欧美

    50.36MB
    923好评

    日漫漫画推❌荐羞羞露出隐🔞私

  • 女子❌扌裸体直播㊙️

    ❌熟妇人妻视频㊙️

    91探花❌大🔞神直播

    83.29MB
    568好评

    ❌裸体美女白浆爆表㊙️

  • ❌亚洲中文字幕无码亚🔞洲人成影

    ❌女性下春🔞药被强开双腿视频

    国产精品无码❌大片在线观🔞看

    83.14MB
    754好评

    ww❌w.sex3.cumm㊙️

  • ❌一🔞同看1.win登录入口

    5❌1看🔞片入口㊙️

    ❌少妇高清性色生活片成㊙️人版

    89.08MB
    7550好评

    别c❌我⋯啊🔞⋯嗯㊙️上课呢动作大片

  • ❌男🔞生地坤坤申请女生㊙️的定眼

    ❌欧🔞美 HD XXXXX video

    打屁❌股调🔞教网㊙️站

    03.74MB
    030好评

    3❌D原🔞神黄网站在线观看

  • ❌男动漫Gay片yaoi🔞 games盗贼

    欧美猛❌色少妇XXXXX猛交图㊙️

    ❌Yul🔞uer蓝㊙️砚

    65.97MB
    743好评

    kore❌anbj19j.c㊙️om

  • 绿巨人樱桃❌荔枝🔞青青草不适宜㊙️人群

    ❌百合纯肉巨黄㊙️H文

    动漫禁纯肉无码❌涩🔞涩H㊙️影视

    54.02MB
    750好评

    美女裸露双❌奶头捆🔞绑sm的视频网站

  • 成人做爰黄❌�7�0片视频透板🔞机

    100%胸片❌曝光率软件可以直🔞接看㊙️

    动❌漫✘巨大乳✘挤㊙️奶

    57.97MB
    687好评

    真实国❌产亂伦🔞老女人

  • ❌八🔞重神子被爆炒

    男❌友用手指进去特别㊙️爽

    欧美❌同志激情猛男Gay ㊙️Sex

    24.64MB
    355好评

    ❌在线丨暗呦小🔞u女国产精品

  • 主人~别❌揉🔞了~尿了佐鸣

    ❌撅屁股🔞羞耻调教P㊙️LAY

    饼干❌人旺仔🔞联动㊙️

    13.93MB
    312好评

    ❌帅气男优AV🔞片在线观㊙️看

  • 漫❌画羞羞的㊙️漫

    性与高跟鞋XXXX❌H🔞D㊙️vK

    宝贝❌∽好硬∽好㊙️爽

    84.05MB
    210好评

    老阿姨l❌ogo🔞大全2023

  • 香蕉❌成人免费看🔞片ap㊙️p

    安❌琪🔞拉㊙️裸身P图

    精品少妇爆乳无码专区久久第❌1🔞集

    45.96MB
    736好评

    宋雨琦奶头被❌吸得🔞凸起的原因

  • 胡桃❌宵宫co🔞s㊙️全套c服

    ❌城市🔞里㊙️的欧派官网

    ❌柳🔞岩被强扒胸罩吃奶

    10.84MB
    188好评

    打❌美🔞女光屁股翘臀打到㊙️红

  • ❌黑桃A片A🔞片免费看

    b❌earbyb🔞ear熊㊙️熊

    ❌13女🔞萝裸㊙️体被小玩具折磨

    44.35MB
    363好评

    jm2❌1.7.6(这个绝对🔞能找到)㊙️

  • あねちじょマック❌ス🔞在线观看无修

    ❌挠痒🔞痒机㊙️

    ❌cx·🔞25㊙️cc的图片

    91.62MB
    205好评

    ❌韩国大胸女穿兔女郎内㊙️衣

  • ❌他的东西一🔞直放在里面视频㊙️

    真人❌床上拔萝🔞卜㊙️

    美女cos裸露双奶头捆❌绑🔞sm图

    30.66MB
    904好评

    丝袜脚⋯❌好🔞紧⋯老师别夹

  • 汉服女装齐❌胸襦裙被C🔞到喷水

    偷拍女人❌野🔞外小便视频㊙️

    ❌自己撅起来乖乖挨c烂H🔞漫画视频

    30.39MB
    543好评

    好大⋯快用力❌⋯深一点🔞视频

  • 嫩草影院❌一二🔞三入口

    ❌三玖同人㊙️

    jA∨日❌本ⅩXX色在线观看护㊙️士

    29.55MB
    129好评

    69❌،س㊙️كشش

  • 极品网❌红美女A片㊙️A片

    f❌urry🔞同㊙️性狼狼榨精网站

    ❌成人做爰黄AA🔞A片免费㊙️孕妇

    70.55MB
    459好评

    貂蝉脱了内裤猛烈❌进入小㊙️说

  • 揉⋯啊❌⋯嗯🔞~出水了温迪❌张🔞予曦AV无删减高清在线观看 title="小❌受颤抖着哭腔张开腿H㊙️" class="0v5366j9r7414 app-list-img" src="https://t11.baidu.com/it/u=1040017057,165456434&fm=30&app=106&f=JPEG?w=312&h=208&s=15B07D95426079116A1494FD03009032"">

    5❌1免费🔞看片app下载

    被黑❌人狂躁到高潮失禁㊙️A片

  • 偷窥XX❌XX🔞月经尿㊙️月经期迪❌丽🔞热巴高潮了~喷水了视频 title="精品❌少🔞妇嫩草a㊙️ⅴ凸凹视频" class="0v5366j9r7414 app-list-img" src="https://t10.baidu.com/it/u=3070224572,165461829&fm=30&app=106&f=JPEG?w=312&h=208&s=C6000AAC4838BAC8463F54AC0300A00B"">

    日本撒❌尿小便嘘🔞嘘嘘嘘

    红❌桃A🔞v成㊙️人免费视频在线观看

  • 色诱成人❌免费🔞观看视频雷❌影的坐🔞便㊙️器雏田 title="美女岔开腿让❌男🔞生㊙️桶动态图" class="0v5366j9r7414 app-list-img" src="https://t12.baidu.com/it/u=1041590673,165100299&fm=30&app=106&f=JPEG?w=312&h=208&s=D7383EC642E1D8EA0A87937F0300C078"">

    雅典娜新❌皮肤🔞首㊙️爆

    亚洲❌爆乳🔞天堂大屁股熟妇喷潮抽搐

❌沙奈朵脱了内🔞裤打开腿让人躁 类似软件

猜你喜欢

相关攻略
包含 饿了么 的应用集
评论
  • ❌喜🔞猫猫把腿扒开㊙️被c 0天前
    HDXXXXH❌D∨🔞id㊙️eo2
  • 忘穿内裤被男❌同桌🔞摸到爽 1天前
    ❌原神荧的胸被捏出㊙️奶
  • ❌强制喷潮中持续高🔞潮抽搐崩溃视频 4天前
    ❌花季传媒3🔞.0.7免费
  • ❌亚洲🔞成a人无㊙️码亚 4天前
    扒❌开双🔞腿猛进高㊙️潮喷水
  • 郑❌爽深🔞夜晒泳池自拍照 0天前
    3D动漫一❌区🔞二区三区
  • c❌f晴雅🔞被狂调教出奶水 7天前
    小荡货❌公共精厕🔞尿壶㊙️
  • 国产又黄又爽又❌湿的免费网🔞站㊙️ 5天前
    美❌女🔞羞羞无遮㊙️挡
  • ❌加强男士㊙️内裤vk 9天前
    丝袜兔❌女郎啪出水在线🔞观看91
  • ❌樊玲🔞大㊙️尺度 6天前
    赵云引擎❌之🔞心绝版了吗
  • ZZ❌ZZZZZZZZ㊙️ZZZ高潮 3天前
    a❌abc的㊙️符号