2025-09-06 05:56:14 5,288次浏览

  来源:证券之星 8月18日,沪指盘中创十年新高,创业板指、深证成指涨超“924”行情最高点。然而A股交投火爆之际,华润三九(000999.SZ)却逆市下跌。 8月18日,华润三九收跌2.85%,盘中最大跌幅近4%。这背后,华润三九今年上半年的业绩支撑不足:营收增长不到5%,归母净利润则下滑超两成。其中第二季度表现尤为惨淡,归母净利润同比暴跌47.3%,成为拖累上半年业绩的“拖油瓶”。不仅如此,销售费用、研发费用等开支激增则进一步挤压利润空间。 证券之星注意到,尽管华润三九收入微增,但增速明显较此前几年同期水平明显放缓。在药店客流萎缩与医保控费双重夹击下,占营收半壁江山的CHC业务收入骤降17.9%。 通过“买买买”,华润三九扩大了业务版图,但并购背后暗藏隐忧。其中昆药集团今年上半年营利双降,新并表的天士力则是增利降收。另一面,不断并购也推高了商誉。截至今年上半年,华润三九的商誉规模高达70亿元。 尽管如此,华润三九仍对2025年全年业绩持乐观预期:预计今年公司营业收入将超越行业平均增速,努力实现双位数增长。华润三九的预期能否兑现有待时间验证。 01. Q2利润近乎“砍半”拖后腿 华润三九于2000年3月9日登陆深交所,主要从事医药产品的研发、生产、销售、医药流通及相关健康服务,主要产品包括:999感冒灵、999皮炎平、参附注射液、注射用头孢、免煎中药、三九胃泰颗粒、正天丸、血塞通软胶囊、天麻素注射液、复方丹参滴丸等。 根据财报,华润三九今年上半年出现“增收不增利”的情况:实现营业收入约148.1亿元,同比增长4.99%;归母净利润18.15亿元,同比下降24.31%;扣非后净利润16.98亿元,同比下降26.46%。这是华润三九2021年以来首次出现半年度净利润下滑。 单季度拆解来看,华润三九今年两个季度的表现均不尽如人意:Q1营收同比下降6.04%至68.54亿元,归母净利润同比下降6.87%至12.7亿元;Q2营收79.57亿元,同比增长16.8%;归母净利润下滑47.3%为5.45亿元。Q2归母净利润环比下滑57.07%,Q1归母净利润环比增长211.25%。可见,华润三九上半年归母净利润下滑主要是受Q2拖累。 华润三九表示,净利润有所下降主要由于2024年上半年高基数的影响。因感冒等呼吸道疾病处于相对高发病率等因素,过去两年公司均处于高基数的运营状态,24年上半年在23年较高基数基础上仍取得快速增长。华润三九称,公司对感冒发病率回归正常有一定预判,今年上半年营收和利润进度在预期之内。 证券之星注意到,华润三九费用开支的增加也挤压利润空间。华润三九今年上半年的销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别同比增长18.94%、17.41%、129.86%、68.99%。销售费用近40亿元是最大开支,该项下“市场推广费”和“商业推广费”分别约22.53亿元、5.59亿元。尽管华润三九利润端承压,仍推出拟向全体股东“每10股派发4.5元(含税)”的现金红利。华润医药控股有限公司持有华润三九63.02%的股份,也就是说绝大部分红利将进入前者的腰包。 02. 核心CHC业务出现下滑 拉长时间线,华润三九2021年上半年、2022年上半年、2023年上半年、2024年上半年的营业收入增速分别为33.78%、6.82%、56.48%、7.3%。可见,今年上半年华润三九的的营收增速远不及前几年同期水平。这背后,华润三九核心业务出现明显下滑。 据了解,华润三九以CHC为核心业务,CHC健康消费产品主要覆盖感冒、胃肠、皮肤、肝胆、儿科、骨科、妇科等品类。按产品线划分,作为收入的支柱业务,2025年上半年,华润三九CHC业务收入79.94亿元,同比下降17.89%,营收占比从去年同期的69.02%降至53.98%,毛利率同比下滑3.06%至60.5%。 处方药是华润三九的第二大产品,覆盖心血管与代谢、肿瘤、呼吸、神经/精神、消化、骨科、抗感染等治疗领域。该产品今年上半年实现营收48.38亿元,同比增长100.18%。由于CHC业务大幅下滑,拉低整体增速。 华润三九在财报中提到,在药品市场端,受药店客流下降、医保控费等因素影响,行业在长期发展的过程中暂处调整期。根据米内网数据,2025年1-5月中国实体药店的累计规模为 2474亿元, 较去年同期累计规模下滑2.3%;医院市场规模步入平台期,根据中康开思数据,2025年一季度医院市场规模同比下降1.7%。CHC业务高度依赖药店网络,终端市场萎缩导致业务发展受阻,传统线下零售渠道承压明显。 华润三九在半年报业绩电话沟通会上谈到,从需求端来看,公司持续监测行业数据以及竞争产品的数据表现,努力应对流感等呼吸道疾病发病率变化等因素带来的影响,呼吸品类围绕“大品种-大品牌-大品类”的建设思路,除999感冒灵外,已培育了999强力枇杷露、999复方感冒灵、999小柴胡颗粒、999抗病毒口服液等一系列品种,并进一步拓展培育成长品种如999益气清肺颗粒、999冰连清咽喷雾剂、999玉屏风口服液、999荆防颗粒等,完善呼吸品类布局。 03. “买买买”策略推高商誉至70亿元 作为华润集团旗下的中药平台,华润三九的扩张策略就是并购。这一策略,帮助华润三九扩大了业务版图。根据中报,自2012年以来,公司成功完成澳诺制药、昆药集团、 天士力等 10余项并购交易,在儿童维矿、慢病管理、创新中药等多个领域构建业务竞争优势,巩固行业地位。 在并购整合后的战略协同方面,华润三九指出,其与天士力、昆药集团已形成清晰的差异化定位,天士力以处方药为核心业务;昆药集团以三七产品和精品国药为核心业务。 证券之星注意到,昆药集团今年上半年经营情况并不客观。2025年上半年,昆药集团实现营业收入为33.51亿元,同比下降 11.68%;归母净利润1.98亿元,同比下降26.88%。昆药集团表示,2025年上半年,面对全国中成药集采扩围续约执行落地晚于预期、零售药店整合加速、医保控费政策持续等外部挑战,以及自身改革过程中,渠道重构与团队调整短期影响终端覆盖效率、新旧动能衔接存在一定时滞等影响,报告期内公司营业收入、归母净利润等指标有所下滑,业绩阶段性承压。 需要注意的是,被华润三九收购后,昆药集团的营收近乎原地踏步。2022年昆药集团的营业收入为82.82亿元,2023年同比微增至84.3亿元,2024年下滑至84.01亿元。 相比之下,天士力今年上半年的盈利情况有所好转:实现归母净利润7.75亿元,同比增长 16.97%。不过天士力今年上半年的营业收入42.88亿元,同比下降1.91%。 收购天士力,使得华润三九报告期内新增了19.21亿元的商誉。2025年上半年,华润三九商誉期末余额高达70.45亿元。一旦标的企业业绩下滑,商誉减值风险不容小觑。“公司经营节奏同比过往有所调整,过去两年公司上半年进度较快,今年开始会逐渐趋于正常”,华润三九直言。(本文首发证券之星,作者|刘凤茹)

中报“增收不增利”的华润三九:“三费”大增,CHC业务“失速”
中报“增收不增利”的华润三九:“三费”大增,CHC业务“失速”

新华社评论员:把强国建设、民族复兴伟业不断推向前进——学习贯彻习近平总书记纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年系列重要讲话之一

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