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日本金融市场正经历一场期待已久的再通胀交易,唯独有一个关键因素缺席:日本本土投资者。 上月东京股票市场涨至历史高点,日元同步升值,而在这轮行情中,外资始终占据主导地位。此外,外资也是日本国债的主要抛售方,推动 30 年期日本国债收益率升至历史峰值。 “全球投资者是日本股票市场上涨的主要推手,” 里昂证券(CLSA)驻东京策略师尼古拉斯・史密斯(Nicholas Smith)表示。他指出,东证指数(Topix)自 4 月低点反弹以来已累计上涨 34.2%,“但目前几乎没有迹象显示本土投资者在追涨”。 在近 30 年经济增长乏力后,日本凭借扶持性的政府政策与企业改革,正推动经济重新焕发活力。今年,日本央行(Bank of Japan)自 2008 年全球金融危机前以来首次加息,并减持了其持有的大量国债。 这一举措推动资产配置从债券转向股票,受此影响,此前表现低迷的工业股逆势走强,而热门成长股则承压;同时,市场更青睐短期债券,长期债券(收益率曲线长端)则遇冷。 部分分析师认为,若日本散户投资者重启买入(今年以来散户已撤出约 230 亿美元资金),股票市场涨势或有望延续。 “上周,散户情绪在触及极端看空水平后,终于回归积极区间,” 伯恩斯坦(Bernstein)分析师在一份研究报告中称。 分析师将散户的谨慎态度归因于两方面:一是美国关税对日本经济影响的不确定性,二是市场波动。他们表示,企业盈利复苏、外资信心强劲与散户资金回流这三大因素叠加,“对市场构成显著支撑”。 今年流入日本股票市场的外资规模创下过去十年之最,且有望达到 2013 年 “安倍经济学” 推动外资涌入以来的最高水平。 “不过,买入方并非只有外资:企业通过股票回购进行的买入规模甚至更大,” 里昂证券的史密斯指出,“这一现象极具积极意义,因为企业目前现金流充裕,有能力进一步加大回购力度。” 尽管股票市场与债市均出现大幅波动,但日元表现相对稳定:过去两年,日元汇率始终在 140-160(兑 1 美元)的区间内窄幅震荡,既未因经济增长前景改善而升值,也未因高债券收益率或股票市场回报吸引投资者资金流入而走强。 “核心问题在于日本资金缺乏回流,” 美国外交关系协会(Council on Foreign Relations)的布拉德・塞策(Brad Setser)表示。他认为,资金未回流的原因是:日本机构投资者在新冠疫情前大量投资美国国债,而美联储加息后,这些投资目前实际上已处于亏损状态。 简而言之,日本资本选择留在海外,而非回流本土追逐收益。 随着日本市场活跃度提升,分析师与交易员正密切关注这一局面是否会发生变化。 以下图表将展示日本市场的资产配置转向情况: 1、资产类别转向 押注经济增长提速的投资者正从固定收益类资产中撤出资金,转而大举涌入股票市场。日经 225 指数(^N225)与东证指数均已创下历史新高。 2、价值股跑赢成长股 与其他国家的再通胀交易趋势一致,日本价值股的表现优于成长股。通常,量化投资者会将这一趋势解读为 “经济增长正更广泛地渗透至整体经济” 的信号。 3、套利交易 购买日本国债(JGB)的外资,其收益显著高于同期美国国债。目前,5 年期美国国债收益率仅为 3.86%,而将同期日本国债兑换为美元后,收益率可达 5%。这种债市 “收益魔法” 的实现,得益于美联储与日本央行之间巨大的利差(8301.T)。 4、日元对冲成本 但上述收益优势仅单向存在。由于日本央行维持相对低利率,日本投资者若通过外汇对冲方式投资美国市场,成本会显著上升。 5、日本的海外资产 今年早些时候,日本失去了 “全球最大债权国” 的地位,该头衔被德国取代。不过,日本仍有大量金融资产配置在海外,这些资产可通过出售实现资金回流。

分析:日本投资者退出再通胀交易,外资接棒
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