2025-09-06 19:27:52 6,364次浏览

中国权益资产的超级长牛行情已经启动,这不仅是市场周期的轮回,更是一场经济增长方式的历史性转变。 9月4日,港股市场震荡,南向资金重塑港股逻辑?行情能否延续?听兴业证券全球首席张忆东为您剖析港股投资逻辑>>视频直播 张忆东表示,“这轮牛市可能会持续20年,根本没必要慌。”在他看来,中国权益资产(包括A股和港股)将走出超级长牛行情。 中国社会财富从避险资产向股市的配置大潮方兴未艾,这是中期行情的关键变量。政策大力引导中长期资金入市,社保、保险、理财等积极增持股市,存款搬家初见端倪。 港股正处于蓄势待发状态,互联网板块“深蹲”基本结束,接下来有望起跳。我们预计港股年内高点不在上半年,而在深秋之后。节奏上,9月上旬市场可能继续磨底,下旬起随着美联储降息落地,港股有望逐步震荡上行,走出稳健慢牛。11月前后恒指有望上看28000点,恒生科技指数或触及6000-6200点区间。从现在到年底,港股有望跑赢全球市场(包括美股和A股),弹性更大。 精彩金句: 我们有理由相信,未来20多年,它们都将走出一段超级长牛行情。这背后,是一个重大的宏观叙事——中国经济增长方式的转变。正是这种转变,为中国权益资产带来了黄金发展期。 无论是股市还是楼市,本质都是时代的载体。时势造英雄,当前中国经济发展模式恰恰处于一个关键阶段:资本市场正在发挥“牵一发而动全身”的枢纽作用。它能够盘活社会财富、优化资产配置、提升经济运行效率。 这一轮科技浪潮——无论是北交所、科创板,还是主板中的科技型企业,特别是与AI、半导体、机器人、创新药、低空经济等相关的公司——正在迎来业绩与估值双双向上的“戴维斯双击”。当然,我并不是建议无脑追高,而是强调这一现象背后的时代意义。就像2000年代上海房价,当时很多人觉得贵、租金回报率不匹配,但现在回头看,那是一个时代的浪潮。我们要用发展的眼光看待当前的资本市场。 我把当前有形手主导下的股市长牛——无论是A股还是港股——形象地比喻为“小白兔式长牛”。什么叫“小白兔式长牛”?就像童话中龟兔赛跑那样,小白兔会猛冲一段,跑得很快,然后需要睡一觉、进行调整,醒来后精神抖擞再次向前冲,如此循环往复。 我们不能盲目照搬别人的模式,否则就成了“淮南为橘,淮北为枳”,谁也不适应。只有适合自己国情的发展模式,才是真正有效的模式。 这轮长牛不是为了给少数投机分子、有钱资本“割韭菜”,而是要通过资本市场盘活社会财富,改善地方政府、企业、居民三大资产负债表。 面对短期的快速上涨,不必焦虑踏空,也不必恐慌回调。这轮牛市可能持续二十年,根本不必急于一时。我们要更多关注资产本身的价值,,而不是涨了就怕错过、跌了就怕套牢——那恰恰说明还没有从本质上理解本轮长牛的大趋势。 除了国家队、汇金、保险、社保等长线资金之外,我们认为:“老鼠拉木锨——大头在后边”。整个居民储蓄搬家,社会财富从银行理财、货币基金、固收类资产甚至保险分红型产品,向权益资产再配置,是一个时代大趋势。 港股和A股都有希望——甚至我认为这是必然——都将受益于中国社会财富从避险资产向股票市场再配置的大潮。 所谓“有了梧桐树,才能引来金凤凰”——我们要看港股的生态环境,正在加速进入良性循环。 我们和当年的日本完全不同,更像谁?我认为更接近80年代中后期至90年代上半期的美国——那时美国经济也曾徘徊,但沃尔玛、Costco等新兴商业模式正在酝酿崛起。现在的中国,无论在科技、新消费、创新药还是其他领域,结构性亮点层出不穷,此起彼伏。 假以时日,随着赚钱效应持续,我们认为中东资金、欧洲资金,包括此前离场的海外资金都会回流,甚至美国的对冲基金也会回来赚钱。 A股与港股都可能步入持续近20年的超级长牛。二者不应被对立看待,而是共同构成中国资产版图、相辅相成的“兄弟连”。 这一轮港股长牛还有一个重要特点:投资逻辑正从“外资主导的离岸市场”转向“由中国及中国朋友圈主导的在岸市场”。 在岸市场不一样,比如A股、美股,都是本土资金作为“定海神针”,深度扎根、长期布局。好公司跌多了,就有资金基于中长期逻辑去接,而不是越跌越空、止不住血。 港股互联网板块毫无疑问是被错杀的。站在当前9月、尤其是上旬的时间点,互联网板块仍是逢低布局、着眼下半年乃至年底行情的好时机。前这些利空已基本释放完毕,港股正处于蓄势待发状态,互联网板块“深蹲”基本结束,接下来有望起跳。我们预计港股年内高点不在上半年,而在深秋之后。 互联网板块接下来很可能呈现“外资回流、内资承接”的格局。四季度外资有望进一步增配——对冲基金以赚钱为“最高节操”,一旦赚钱效应出现,去年四季度“All in China”的局面可能重演。 进入四季度,市场会将定价逻辑切换到2026年的业绩预期,估值体系也将随之切换。目前我们更关注服务型消费和精神型消费,尤其是能与AR技术结合的新消费领域,前景更为看好。 我们正以科技赋能“卷”向全球——同样的品质我们更便宜,同样的价格我们更先进。这将复制家电、纺织、新能源汽车的成功路径,为全球福利做“兜底”。 反内卷类似于1998年至2001年上半年的国企改革逻辑——不在总需求端搞“大水漫灌”,而是在物价低迷的背景下,通过资本市场盘活存量资产、提升微观效率,“星星之火,可以燎原”。 时代红利:中国经济转型催生权益资产超级长牛 中国权益资产的超级长牛,根植于中国经济增长方式的根本性转变。回溯 1990 年代至 2023 年,中国经济以债务扩张型增长为主导,房地产行业的蓬勃发展带动了城镇化与工业化的快速推进,形成了旧动能驱动的经济格局。然而,随着时间推移,这种粗放型增长模式的弊端逐渐显现 —— 居民、企业、政府三大部门债务率攀升,债务对 GDP 的拉动效应持续减弱,2020 年起,中国经济正式进入新旧动能转换的阵痛期。 从数据来看,中国经济转型的必要性愈发凸显。截至 2024 年底,中国居民部门债务率接近 60%,与美国 70% 的水平相差无几,考虑到中国 “勤俭持家” 的民族特性,居民债务扩张空间已触天花板;企业部门债务率更高达 142%(不含地方城投平台),远超美国 74% 的水平;尽管中央政府债务率仅 26%(国债余额 34.5 万亿元,占 GDP 比例),具备一定兜底能力,但地方政府隐性债务问题仍需警惕。在此背景下,继续依赖债务扩张驱动经济已难以为继,转向高质量发展、科技与创新驱动成为必然选择,而资本市场正是这一转型的核心枢纽。 资本市场的枢纽作用,堪比过去二三十年房地产在债务扩张期的核心地位。一方面,它能盘活中国改革开放 40 余年积累的社会财富 —— 目前中国居民财富约半数沉淀于房地产,162 万亿元居民储蓄存款、超 30 万亿元银行理财及各类固收类资产构成的 200 余万亿元流动性资产,正亟待从低效领域转向高效领域;另一方面,通过引导资金流向科技、新消费、硬科技等领域,资本市场可推动企业资产负债表优化,激发企业家创新活力,形成 “财富效应→风险投资→科技突破→经济增长” 的良性循环。 这一进程与中国式现代化战略高度契合。中国式现代化分两步走:2020-2035 年基本实现社会主义现代化,跻身创新型国家前列;2035 年至本世纪中叶全面建成现代化强国。从 2024 年的发展态势来看,中国在 AI、半导体、机器人、创新药、军工科技等领域已实现全面突破,新动能正 “雨后春笋般” 崛起,标志着新旧动能转换震荡期基本结束,权益资产超级长牛的时代基础已然夯实。 有形之手:中国特色金融模式引领 “小白兔式长牛” 本轮权益资产长牛与以往最大的不同,在于国家 “有形之手” 的坚定引领,形成了区别于西方的中国特色金融发展之路。2023 年 10 月底中央金融工作会议明确提出 “坚定不移走中国特色金融发展之路,本质上不同于西方金融模式”,西方金融模式以短期利益为导向,导致美国制造业外流、产业空心化,而中国特色金融模式更强调政治性、人民性与功能性,注重 “有效市场” 与 “有为政府” 的协同。 这种引领作用在资本市场表现为 “小白兔式长牛”—— 如同龟兔赛跑中的小白兔,行情会经历 “快速上涨→政策调控→调整蓄势→再次上行” 的循环,既避免了 2014-2015 年 “杠杆牛” 的无序波动,又能保持长期向上趋势。具体来看,当市场热度过高时,IPO、再融资节奏会适时放开,通过增加供给抑制过度投机;当市场偏冷时,政策又会通过 “国家队” 增持、优化交易机制等方式托底,这正是中国特色的 “市场化调控”,而非西方依赖的做空机制。 “合肥模式” 的普及是 “有形之手” 赋能资本市场的典型案例。2020 年后,地方政府从依赖土地财政转向 “股权财政”,通过政府母基金吸引科技企业落地,再借助资本市场实现资产增值与退出,既改善了地方政府资产负债表,又为新质生产力培育提供了资金支持。以港股为例,随着并购重组逐步活跃,龙头公司可通过股票置换收购未上市科技企业,推动上市公司估值提升、地方政府资产盘活、民营企业退出渠道拓宽的多赢格局,这正是中国特色金融模式的实践成果。 值得注意的是,中国特色长牛并非 “疯牛”“快牛”,而是服务于实体经济的长期行情。监管层吸取了历史教训,始终将资本市场定位为 “盘活社会财富、优化资源配置” 的工具,而非少数资本投机的赌场。无论是北交所、科创板对科技企业的扶持,还是对互联网平台 “科技向上” 的引导,都体现了 “以义取利” 的导向 —— 这里的 “义” 是民族大义、国家大义,是通过资本市场让全民共享发展红利,为中国式现代化注入内驱力。 港股机遇:从 “离岸市场” 到 “在岸市场” 的长牛逻辑 在 A 股与港股共同的长牛逻辑之外,港股凭借自身独特优势,正迎来 “秋日胜春朝” 的战略机遇期。从 2019 年黑天鹅事件到 2023 年疫情阴影消散,港股经历了长达五年的震荡调整,而 2024 年起,随着 “拥抱祖国” 的深度融合、社会财富再配置的资金注入、市场生态的良性循环,港股已具备开启长牛的三大核心逻辑。 (一)“拥抱祖国”:国家赋能巩固国际金融中心地位 2023 年中央金融工作会议明确 “巩固和提升香港国际金融中心地位”,为港股发展注入强心剂。此前 “香港成为国际金融中心遗址” 的谣言不攻自破,取而代之的是香港 “由治及兴” 的全新格局 —— 国家通过政策倾斜、资金支持、机制衔接,推动香港融入祖国发展大局。例如,沪深港通机制不断优化,南向资金成为港股增量主导;人民币国际化进程中,香港作为离岸人民币中心的作用愈发凸显;科技企业赴港上市通道持续畅通,为港股注入成长活力。这种 “国家赋能” 不仅提升了香港的全球竞争力,更让港股从 “外资主导的离岸市场” 转向 “中资主导的在岸市场”,奠定了长期稳定发展的基础。 (二)财富再配置:200 万亿流动性资产支撑资金入市 港股与 A 股一样,将深度受益于中国社会财富从避险资产向权益资产的再配置浪潮。从资金面来看,当前中国居民储蓄存款 162 万亿元、银行理财超 30 万亿元,叠加保险、社保等固收类资产,200 余万亿元流动性资产正面临 “再配置焦虑”—— 三年期定存利率降至 1.7%、十年期国债收益率 1.7%、货币基金 7 天年化收益率 1% 左右,避险资产收益持续下行,而权益资产的性价比优势愈发凸显。 这一趋势与 2000 年代房地产牛市初期相似:起初市场对房产投资充满犹豫,但随着财富效应显现,资金逐步涌入。如今,港股作为中国资产的重要组成部分,正吸引境内外资金布局 ——2024 年上半年,韩国、中国台湾、新加坡等亚太资金已率先增配港股;随着美联储降息预期升温(预计 2024 年 9 月降息),中东资金、欧洲资金乃至美国对冲基金也将逐步回流。外资回流将分两步走:第一步是空头回补,港股做空成交占比已突破 20% 的历史高位,极端悲观预期下的空头平仓将触发快速反弹;第二步是主动增配,人民币升值(预计四季度升至 7 左右)与港股估值优势将吸引长线资金入场。 (三)生态优化:板块轮动开启结构性机遇 2024 年以来,港股市场生态从 “悲观低迷” 转向 “良性循环”,各板块呈现差异化机遇。过去数年,港股资金拥挤于 “三桶油、四大行、三大运营商” 等红利资产,成长资产被严重低估;如今,随着 “中国经济硬着陆论”“科技落后论”“民企退场论” 的逐一证伪,市场风格正从 “深度价值” 转向 “价值与成长并重”。 具体来看,互联网板块是 “错杀后的反转标的”—— 尽管 7-8 月外卖价格战导致外资做空(卖空占比超 20%),但监管层已约谈平台企业,要求停止低效内卷、转向 “科技向上”;阿里、美团等企业业绩会释放积极信号,四季度起叙事逻辑将从 “外卖内卷” 转向 “科技赋能”,叠加美联储降息改善流动性,互联网板块有望迎来 “深蹲后的起跳”,年内恒生科技指数或触及 6000-6200 点区间。 创新药与新消费是 “成长型机遇”—— 创新药兼具消费与科技属性,中国创新药从 “仿制跟跑” 迈向 “原创引领”,新加坡主权基金等长线资金已开始扫货;新消费则受益于人均 GDP 超 1.2 万美元后的 “服务型消费升级”,AR 技术结合的精神消费、文化出海相关标的具备长期潜力。 价值股仍是 “压舱石”—— 港股通高股息指数成分股股息率超 6%,央企国企红利资产(如三桶油、四大行)有国家信用背书,适合保险、养老等低风险资金配置;有色(黄金、稀土)、化工等周期股则迎来 “价值重估”,黄金受益于美联储降息与大国博弈,稀土等战略小金属受益于全球供应链安全需求,估值仍处于深度价值区间。备注:本文AI辅助 根据直播速记整理而来,未经本人确认  股票有风险 投资需谨慎!责任编辑:石秀珍 SF183

全文|张忆东:秋日胜春朝 港股长牛震荡向上 互联网板块有望迎来“深蹲后的起跳”(附20大金句)
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