2025-09-07 10:53:10 7,113次浏览

(来源:财通证券研究)7月的工业企业数据没有延续前一个月“量增价减,利润率负增”的态势,而是“量跌+价平+利润率负增”,工业企业“以价换量”是否告一段落?我们认为,当前判断工业利润率企稳可能为时尚早。一是关税摩擦的影响可能并未结束。尽管7月利润率降幅有所收窄,但仍是近5年最低的水平。上一轮贸易摩擦中,工业企业利润增速及利润率增速在2018-2019年持续下滑,直到2020年因为政策刺激和海外供应断链才出现了趋势性改善。从4月初开始计算,本轮关税摩擦才经历5个月时间,关税对企业成本、盈利的影响可能还将持续一段时间。二是“反内卷”的价格传导可能面临需求的约束。初期,上游行业控产提价,有望带动上游价格率先反弹,目前PPI中权重最大的化工和有色冶炼业两个行业对应的高频指标处在上行窗口,叠加下半年的低基数效应,PPI继续回升的概率较大。中期来看,工业企业利润持续改善的难点仍在“扩内需”,“反内卷”需要“扩内需”的配合,但当前货币政策受制于银行息差压力、财政政策受制于地方债务压力,需求的快速扩张缺少抓手。终端需求不足可能是价格向下游传导的重要阻碍,如果价格传导不畅,处于中游的加工、制造环节的利润可能会受到影响。投资建议:中长期看,关注三类企业的结构性优势。一是能够出海或已经出海的企业,可能会获得更多的海外市场份额、提升市占率。二是出海浪潮将增加对机床、设备、钢铁、工程车辆等资本品的需求。三是对于需求在外且在推进“反内卷”的行业,淘汰低效落后产能既能够带来行业集中度的提升,也能够将价格传导至下游,行业龙头企业或将从中受益。风险提示:国内政策力度或落地效果不及预期;国际地缘政治局势变化超预期;规上工业企业利润率等测算误差。图表目录正文2025年7月,规上工业企业实现利润总额同比下降1.5%,降幅较6月收窄2.8个百分点,整体呈现“量跌+价平+利润率负增”的特征,工业企业“以价换量”是否告一段落?根据工业企业利润总额=工业企业营业收入×利润率=量(工业增加值)×价(PPI)×利润率来拆解,7月没有延续前一个月“量增价减,利润率负增”的态势,而是“量跌+价平+利润率负增”,利润率对工业企业利润增速的拖累从6月的6.9个百分点收敛到了2.7个百分点。1)量:7月工业增加值同比+5.7%,弱于6月的+6.8%,但季调环比也有0.4%,并不算太弱。“对等关税”以来,工增同比持续运行在较高水平,二季度我国规模以上工业品出口交货值同比增长2.0%,工业品出口和工业生产韧性较强。2)价:7月PPI同比-3.6%,和6月持平。虽然企业出于维护现金流的考虑仍在保持生产强度,但关税毕竟产生了成本冲击,价格端存在压力。3)利润率:7月工业企业利润率当月同比-2.7%,降幅较上月收窄4.2个百分点,利润率自年初以来连续下滑。成本-费用角度看,7月规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为85.57元,同比+0.03元;每百元营业收入中的费用为8.38元,同比+0.00元,成本项压力的上升继续对利润率形成拖累。当前,判断工业利润率企稳可能为时尚早。一是关税摩擦的影响可能并未结束。尽管7月利润率降幅有所收窄,但仍是近5年最低的水平。上一轮贸易摩擦中,工业企业利润增速及利润率增速在2018-2019年持续下滑,直到2020年因为政策刺激和海外供应断链才出现了趋势性改善。从4月初开始计算,本轮关税摩擦才经历5个月时间,关税对企业成本、盈利的影响可能还将持续一段时间。二是“反内卷”的价格传导可能面临需求的约束。“反内卷”对价格的影响可能有两个阶段:初期,上游行业控产提价,有望带动上游价格率先反弹,目前PPI中权重最大的化工和有色冶炼业两个行业对应的高频指标处在上行窗口,叠加下半年的低基数效应,PPI继续回升的概率较大。中期来看,工业企业利润持续改善的难点仍在“扩内需”,“反内卷”需要“扩内需”的配合,但当前货币政策受制于银行息差压力、财政政策受制于地方债务压力(《关于规范政府和社会资本合作存量项目建设和运营的指导意见》指出,对符合条件的在建项目,地方政府可统筹运用一般债券、专项债券等资金,用于PPP存量项目建设成本中的政府支出),需求的快速扩张缺少抓手。终端需求不足可能是价格向下游传导的重要阻碍,如果价格传导不畅,处于中游的加工、制造环节的利润可能会受到影响。7月,分行业工业企业利润表现较上个月边际变化不大。自2025年4月以来,利润率韧性方面,上游采矿业>下游消费品制造业>中游装备制造业>公用事业>中游中间品,但是细分行业略有分化——采矿业虽然利润率好、但营收和利润表现有待提振,比如油气开采业自2025年4月以来维持31%左右的增速,但在该段时间内其营收增速一直维持负增长,其利润增速下探至-23.8%;中游制造业中装备制造业利润率表现较好,如通用设备、专用设备、交运设备、电子设备、仪器仪表等,可能是由于关税摩擦下,企业加大出海力度,带动了对机械设备的需求。中长期看,关注三类企业的结构性优势。一是能够出海或已经出海的企业,可能会获得更多的海外市场份额、提升市占率。二是出海浪潮将增加对机床、设备、钢铁、工程车辆等资本品的需求。三是对于需求在外且在推进“反内卷”的行业,淘汰低效落后产能既能够带来行业集中度的提升,也能够将价格传导至下游,行业龙头企业或将从中受益。(1)国内政策力度或落地效果不及预期:本轮“反内卷”政策相对上一轮或更加温和、更加循序渐进,针对不同行业可能采用不同的政策发力方式;(2)国际地缘政治局势变化超预期:当前,海外经济金融环境较为复杂,地缘政治、关税摩擦、海外主要国家经济政策等都存在不确定性;(3)规上工业企业利润率等测算误差:规上工业企业效益数据不同期之间存在不可比因素,由此可能带来一定的测算误差。报告来源证券研究报告:《以价换量结束了吗?》对外发布时间:2025年08月27日报告发布机构:财通证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)本报告分析师:张伟 SAC 执业证书编号:S0160525060002

财通宏观 · 以价换量结束了吗?
财通宏观 · 以价换量结束了吗?

超前学习的秘密!复旦团队公布对名校生跟踪调查最新结果

「活动」Xiaozihhqfdeyitian

5.02MB
版本V2.0.34
下载少妇❌做爰🔞X㊙️XXⅩ性视频安装你想要的应用 更方便 更快捷 发现更多
喜欢 64%好评(54501人)
评论 08
财通宏观 · 以价换量结束了吗?截图0 财通宏观 · 以价换量结束了吗?截图1 财通宏观 · 以价换量结束了吗?截图2 财通宏观 · 以价换量结束了吗?截图3 财通宏观 · 以价换量结束了吗?截图4
详细信息
  • 软件大小: 70145.48328MB
  • 最后更新: 2025-09-07 10:53:10
  • 最新版本: V6.70099.4
  • 文件格式: apk
  • 应用分类:ios-Android 欧美free v❌i🔞deo les
  • 使用语言: 中文
  • : 需要联网
  • 系统要求: 3.31263以上
应用介绍
一,国产无人❌区卡一卡二乱码果㊙️冻,❌无码人🔞妻AV㊙️一区二区
二,❌真人露🔞屁股㊙️抽打视频,ht❌tps://www.15e1.com/🔞video/z㊙️ipai/
三,男生❌入美女视频在线㊙️观看,捏住校❌花🔞两个粉嫩的奶㊙️头
四,花火20❌15.6㊙️,阿离享❌受腿🔞被抬开被c的图片
五,❌柳🔞神被强行扒开腿桶爽小说,国产成人精品亚❌洲A㊙️V三亚
六,好爽❌⋯🔞好紧⋯㊙️宝贝坐上来电视剧,欧产十福利嫩❌模🔞十国㊙️产,女同怎❌么炒🔞菜好㊙️吃
七,秘❌密研究所A🔞V导航
【联系我们】
客服热线:134-2881-646
加载更多
版本更新
V6.1.40
成人无码Gay❌做爰XX🔞OO
  • xak❌a🔞 c㊙️om

    18❌动漫网官🔞网

    伊❌蕾娜🔞堕落H㊙️

    37275.39MB
    108好评

    Ja❌panese HD🔞69XXXXHD

  • 祺鑫好长❌⋯好硬⋯🔞受不了⋯㊙️

    初版老❌古玩🔞店上㊙️下w

    ❌18游戏id㊙️

    26036.56MB
    312961好评

    被❌绑在调🔞教椅上用玩具玩弄

  • 被触手❌扒开双腿强🔞行侵

    安娜艾莎❌被肉干高H潮文㊙️不断

    50度灰❌ap🔞p猎㊙️奇重口

    13.58MB
    314好评

    欧美❌老肥🔞妇做.爰㊙️BBWW视频

  • 成❌人免费🔞自慰网站

    九色❌丨🔞PORNY丨自拍女神

    Z〇Z○女人另❌类🔞Z〇Zo

    53.77MB
    272好评

    中也被强制喷水大屁❌股太宰🔞治

  • FC2PPV初❌撮り🔞☆白色69

    怮交小U女天❌堂🔞HD㊙️

    舒淇❌早年露生殖腔🔞照片

    71.48MB
    709好评

    美女裸体扒❌开双🔞乳喷水无㊙️遮挡

  • n❌a🔞rutoXXXX雏田白慰

    ❌陆雪琪被强行糟蹋🔞H

    阿❌娇未🔞处理㊙️A片

    83.89MB
    334好评

    ❌小骚包娇喘抽搐喷潮h动🔞态图小说

  • ❌国产99扒衣无码视🔞频在线观看

    J❌apaneseTu㊙️be(18-19)

    ❌女明星激情婬乱A片视频🔞下㊙️载

    23.58MB
    102好评

    女子❌偷偷给男🔞友布置电竞房㊙️

  • 啊❌⋯学长🔞⋯轻点⋯奶头h

    人与野❌鲁交🔞一级A片

    亚洲A❌V🔞成人片无码网站

    50.61MB
    926好评

    ❌军🔞人Ga㊙️y吊大且硬喷浓精视频

  • ❌蜜桃视频app下载🔞入㊙️口

    网漏偷❌拍高潮对白㊙️露脸

    ❌云缨脱了🔞内裤求被c的小说

    83.99MB
    567好评

    1❌8禁娜美🔞裸体免费看㊙️

  • 啊⋯学❌长⋯好硬⋯拔出来小说㊙️

    少❌妇婬🔞乱A片免费看网站古女

    久久久久久精品❌免费🔞免费sm

    83.12MB
    753好评

    ❌内裤意大利卡㊙️芙容

  • 熊出没纳❌雅在🔞我的胯下娇吟

    无尽 女❌同 3D 扶她🔞 森林动漫

    枙❌果有什么药用㊙️

    63.40MB
    9078好评

    宣玑盛灵渊扩写微❌博🔞截图㊙️

  • 第❌五同人本子免🔞费无码

    人c交Z❌ZZ0㊙️OOZZZ0002022

    ❌尊在🔞上㊙️

    37.65MB
    752好评

    AA片❌免🔞费网站

  • 莫尼❌卡裸㊙️体

    留守妇❌女的🔞情欲的㊙️小说

    ❌91丨人妻丨🔞吃奶㊙️

    65.93MB
    745好评

    被扒内裤打❌光屁🔞股撅起来调教

  • 调教妺妺扒❌开她的小🔞内裤啪啪作文

    ❌嘉德🔞罗斯㊙️被雷狮淦出水

    男生和男生❌搂🔞腰舌吻㊙️

    54.49MB
    751好评

    舒❌琪一丝丝不挂裸㊙️体大美女

  • ▓❌丝瓜视频🔞▓无码免费男男

    男男玩弄小屁❌股菊眼张开含㊙️尿

    美❌女100%无遮挡裸㊙️体视频

    57.96MB
    684好评

    ❌六月地沟女🔞厕偷拍㊙️视频

  • 全❌片裸🔞体㊙️洗澡电影

    工❌口🔞里番肉侵犯全彩无

    ❌中文🔞在线а√天堂资源8

    24.61MB
    352好评

    女❌子spa养生馆私密保养㊙️高潮

  • 加❌qq给看🔞隐私的

    ❌海贼王h蕾贝卡全彩本子㊙️

    樱花❌本🔞子

    13.80MB
    316好评

    ❌瑟瑟瑟影🔞视在线观看㊙️

  • 变❌性人怎么自慰㊙️

    ❌动🔞漫做床爱大㊙️尺度电影

    军人❌武警Gay㊙️男同玩弄

    84.84MB
    218好评

    孕妇❌想🔞要〔19p㊙️〕

  • 把双腿吊起❌来用🔞情趣刑具调教

    ❌韩国女团裸体🔞自慰的mv

    ❌可🔞解开纯欲二次元㊙️内裤

    45.28MB
    733好评

    韩国美女vi❌p🔞内部1101福利

  • ❌王语纯大尺度被删㊙️减片段在线观看

    vi❌p最好看的恐🔞怖电影㊙️

    奶好❌大🔞好紧好爽㊙️再搔一点快点视频

    10.66MB
    186好评

    神印王❌座月夜被×到🔞高㊙️潮

  • ❌泽村玲子㊙️作品在线播放

    TS❌人妖另🔞类精品视频系列

    把腿张开❌让老子🔞爽爽h师生动漫

    44.05MB
    366好评

    ❌黑土.🔞CC㊙️

  • 虎杖悠❌仁同人🔞网站入口

    章❌鱼触手play被强到高潮男㊙️男

    A片❌人禽杂孕妇在🔞线观看

    91.85MB
    206好评

    日本❌的日文🔞怎么说㊙️

  • ❌脱了🔞内裤舌头伸进去了

    阿❌什莉本子㊙️

    成人3❌d电影🔞院㊙️

    30.84MB
    907好评

    欧美做爰BBB❌性🔞BBBBB丨D

  • ❌天使彦被调教成奴🔞1㊙️~9

    欧美性❌猛交ⅩXX乱大交0㊙️3

    玉❌女阁第一精🔞品导航

    30.56MB
    549好评

    斗❌罗大陆㊙️黄版手游

  • 伽罗太❌华🔞被哭还流东西动慢

    男人女人1❌8级A级毛片㊙️

    白色液❌体🔞是干嘛的

    29.42MB
    126好评

    ❌天使彦被C的嗷嗷叫不停🔞小㊙️说

  • max电❌影在线观看免🔞费版㊙️

    男人❌使劲躁女人叫她爽爽的㊙️

    啊❌,啊,高潮了⋯嗯~🔞喷水了

    70.21MB
    458好评

    欧美人与❌性口牲恔配视🔞频免费

  • 崩❌坏三琪🔞亚娜肉H文石❌昊和火🔞灵H文㊙️ title="❌我闺蜜把我双腿㊙️扒开自慰" class="0v5366j9r7414 app-list-img" src="https://t11.baidu.com/it/u=1040017057,165456434&fm=30&app=106&f=JPEG?w=312&h=208&s=15B07D95426079116A1494FD03009032"">

    变性❌人穿裙子自慰全过程㊙️

    女星露胸的图片❌高🔞清㊙️

  • ❌AI一键去衣🔞网站91 高清 ❌在线 制🔞服 ㊙️偷拍 title="纱❌仓真菜🔞无码中字流出" class="0v5366j9r7414 app-list-img" src="https://t10.baidu.com/it/u=3070224572,165461829&fm=30&app=106&f=JPEG?w=312&h=208&s=C6000AAC4838BAC8463F54AC0300A00B"">

    91潮喷❌合集无码大🔞片在㊙️线观看

    韩国❌女性写真高级🔞感视频㊙️

  • ❌女自慰🔞喷水www免费观看❌赵琳🔞被光头强扒开腿狂c小说 title="霉霉tay❌lor 演🔞唱会淋雨" class="0v5366j9r7414 app-list-img" src="https://t12.baidu.com/it/u=1041590673,165100299&fm=30&app=106&f=JPEG?w=312&h=208&s=D7383EC642E1D8EA0A87937F0300C078"">

    ❌女人荫蒂被🔞添全㊙️过程

    亚洲国产❌调教捆绑一🔞区㊙️久久久

男男被❌室友狂c躁到高潮失禁作🔞文 类似软件

猜你喜欢

相关攻略
包含 饿了么 的应用集
评论
  • 日本人妻被强❌A片无码🔞叠叠乐 7天前
    凉鞋❌TK🔞一挠㊙️足丨vk挠脚心
  • ❌女🔞邻居薄纱乳峰挺立 3天前
    ❌_星野あか在线观看㊙️
  • 小樱趴❌下🔞露屁股㊙️打 4天前
    男❌女啪啪18禁无🔞遮挡激㊙️烈图片
  • ❌▇蓝🔞莓视频▇在线观看动漫 4天前
    ❌免🔞费看A片�9�2�1�5免费
  • ❌色情性黄17🔞c㊙️片麻豆AV 7天前
    欧美❌人体裸体㊙️无码大胆啪啪
  • ❌היפהק㊙️סם 0天前
    ❌扒开臀缝惩罚臀眼s㊙️p
  • 亚洲❌中文无码亚洲人成人㊙️三区 2天前
    ❌女教师三上悠亚🔞SSNI-241㊙️
  • 9❌1🔞看片入口㊙️软件 4天前
    电波系❌彼女🔞2漫画
  • 捆❌绑调教羞🔞辱奶头封嘴sm 6天前
    1069❌男鸭🔞全部裸体㊙️
  • 绿❌帽社2丨在㊙️线视频入口 4天前
    ❌亚洲乱码国产乱码精品㊙️