2025-09-06 18:09:25 6,043次浏览

中金发布研报称,由于阿美乐高增长,以及BD相关付款增厚业绩,上调翰森制药(03692)25年/26年盈利预测4.8%/3.4%至46.17亿元/48.41亿元。当前股价对应45.8倍/43.1倍2025年/2026年P/E。维持跑赢行业评级,根据SOTP法估值,考虑到上调盈利预测以及港股创新药整体估值水平上移,该行上调目标价93.1%至45.00港币,对应53.1倍/50.0倍2025年/2026年P/E(15.9%空间)。 中金主要观点如下: 1H25业绩高于该行预期 公司公布1H25业绩:收入74.34亿元,同比增长14.3%;归母净利润31.35亿元,同比增长15.0%,业绩高于该行预期,主因公司与GSK合作的里程碑付款确认。 创新药收入占比持续提升 1H25公司创新药与合作产品收入61.45亿元(YoY +22.1%),占比提升至82.7%(+5.3pctYoY),其中合作收入为16.56亿元,主要为口服GLP-1授权给默沙东的首付款以及GSK里程碑付款。此外,6M25公司将GLP-1/GIP受体激动剂HS-20094的海外权益授权给Regeneron,首付款8千万美元,里程碑付款19.3亿美元,将增厚2H25业绩。若剔除合作收入,公司销售收入57.77亿元(YoY+13.2%)。 分板块看:抗肿瘤业务收入45.3亿元(+21.3%YoY),主因阿美乐高增长以及GSK合作里程碑收入确认,公司预计阿美乐全年销售有望达到60亿元;抗感染业务收入7.4亿元(+4.8%YoY);中枢神经业务收入7.7亿元(+4.8% YoY);代谢类业务收入14亿元(YoY-0.2%),主因口服GLP-1授权给默沙东的首付款。费用方面:毛利率91.1%,同比持平,销售费用18.2亿元(+5.7%YoY),管理费用3.4亿元(+135% YoY),研发费用14.4亿元(+20.4% YoY)。 研发管线快速推进 公司核心产品阿美乐在国内已获批4个适应症,另有阿美乐联合化疗1L治疗NSCLC仍处于NDA阶段,该行预计其有望于2H25获批上市,建议关注下半年医保谈判情况。HS-20093(B7H3ADC)已于2H24在国内启动单药治疗2L SCLC的III期临床,公司合作伙伴GSK并计划于25年年底前启动关键临床研究。HS-20089(B7H4ADC)已于1H25启动治疗卵巢癌的国内III期临床。HS-20094(GLP-1/GIP双靶)已于2H24启动III期临床,用于治疗肥胖或超重。HS-10374(TYK2)已于2H24启动用于治疗银屑病的III期临床。早期项目方面,1H25公司有8项创新药管线获批临床,代表性产品包括EGFR/c-MetADC,KRAS G12D,HS-20108(ADC)等。对外合作方面,公司未来计划继续加快license-in项目推进以及自有管线海外授权。 风险提示:产品商业化不及预期;竞争格局加剧;临床数据不及预期。

中金:维持翰森制药跑赢行业评级 升目标价至45港元
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