2025-09-06 17:28:45 8,922次浏览

作者:东海期货分析师 刘兵 摘要:玉米9月主要关注新季上市行情。首先,今年无去年集中到港冲击压力,港库结转库存偏低,下游饲料及深加工企业玉米库存也不高。其次,今年华北夏玉米生长周期和收获期气象条件都稳定,质量风险出现概率不高。最后,今年华北玉米上市成本最低1960-2020元/吨,黑龙江玉米集港成本最低也在2100元/吨。参考政策性小麦托市行情,预计新季玉米上市周期内,华北地区低于2220元/吨、北港低于2130元/吨,会出现普遍的惜售情绪,贸易端储粮意愿也会普遍增强。我们认为今年主产区新玉米开秤价格或略高于去年,如果收割期无意外的天气风险扰动,预计主力C2511合约开秤行情主要运行区间或在2150-2250元/吨。 1、8月玉米受新季上市及贸易去库影响而呈现弱势 图1  锦州港玉米入库价资料来源:Mysteel 东海期货整理图2  锦州港玉米现货基差资料来源:Mysteel东海期货整理8月玉米价格整体呈现弱势,现锦州港玉米入库价2240元/吨,较上月均价下跌40元/吨,较7月初年内高点下跌80元/吨。8月尽管贸易商库存虽有限,但购销不活跃。月初东北深加工企业多下调玉米价格,华北地区玉米到货量比较低,但企业采购意愿不强,主动去库存;南港价格基本稳定,进口玉米持续拍卖,成交率维持低位,购销也不活跃。中旬,山东部分深加工企业阶段性补库,玉米价格出现快速反弹。此后随着春玉米上量增加,贸易商陈粮出货积极性提高,东北货源不断补充供应,价格再次下跌。月末,期货盘面回温,叠加余粮偏少,港口报价小幅回调。期货端,自6月底7月初价格二次探顶后,便出现趋势性下跌行情,新季玉米 C2511合约价格跌幅录得8%。8月,自突破C2511@2240一线支撑,一路跌至2150元/吨。随着期货预期大幅修正,玉米基差出现上涨,“低库存+高基差+成本支出稳定”结构下,月底低估值买盘情绪开始增加。 2、玉米成本及供需收缩逻辑下低估值买盘增强 9月新季玉米计价权重增加,C2511合约已进入去年开秤行情区间2100-2200元/吨。今年同期无去年集中到港冲击压力,结转库存低且主产区过量降雨风险也依然存在。此外,尽管今年种植成本随租地成本下降而下移,但重要农产品稳价及提开农民收入等政策导向清晰,不宜过分悲观。 图3  玉米:库存:北方四港资料来源:Mysteel 东海期货整理图4  玉米、谷物:广东港口库存资料来源: Mysteel  东海期货整理进入9月,国内夏玉米主产区黄淮北部、华北地区率先上市。根据此前Mysteel农产品调研情况,预计华北地区2025/2026年度新季玉米种植成本995-1035元/亩。按照正常丰产年份亩产1200斤/亩核算,今年华北玉米种植成本大概在0.83-0.86元/斤。上市成本最低1960-2020元/吨。去年9月新季玉米上市后,价格加速下行,9月底跌至2040元/吨,获成本支撑。去年华北三省(山东、河南、河北)玉米产量6661万吨,较2023年减少548万吨,降幅8.3%。但新粮普遍存在霉变和毒素超标问题,尤其是华北夏玉米因夏季高温干旱和收获期阴雨,毒素1500以下的优质粮占比不足30%,导致贸易商收购谨慎,深加工企业采购受限。东北玉米也从去年年初2490元/吨跌至12月5日2040元/吨。去年中储粮全年三次启动收储,尤其在12月放宽毒素标准至1500,直接扭转了市场预期。 图5  2025年玉米种植成本资料来源:我的农产品网 东海期货整理图6  小麦-玉米价差(元/吨)资料来源: 涌益咨询 东海期货整理假设今年继续“秋粮夏卖”,按8个月的仓储及资金占用成本约160元计算,“夏卖”成本也仅为2160元/吨。根据国家在小麦主产区实行最低收购价政策,2025年和2026年当年生产的小麦(三等)最低收购价为每50公斤119元,折华北主产区二等小麦政策价格2420元/吨。小麦-玉米基差260元/吨,玉米相对政策小麦低估值极易获得一定的买盘支撑。再按照200元/吨的安全价差考虑,那么华北玉米上市价格,如果没有资金、存储、质量等风险,低于2220元/吨主动卖粮的意愿会减弱,农户将而更倾向于储粮。此外,东北玉米按照于山东地区平均价差90元/吨计算,上市周期北方港口玉米2130元/吨以下估值同样偏低。作为参考,今年东北黑龙江主产区种植成本在0.8元/斤,上市成本最低也得1900元/吨,旺季集港成本约200元/吨,合计玉米2100元/吨的价格属于成本支撑线。 图7  春玉米生长气象适宜指数资料来源:海关总署 东海期货整理图8  20厘米土壤墒情资料来源:东海期货整理今年玉米大部产期气象条件较好,雨热充沛,丰产预期强。尽管东北地区中部和南部、华北北部、黄淮大部降雨较常年同期略偏多,但未来十天天气预期情况看,最起码黄淮、华北玉米上市初期出现去年内涝、过量降雨风险并不高。因此,现阶段玉米C2511合约@2150-2200区间行情,我们认为属于低估值运行区间。 3、结论 9月新季玉米计价权重增加,在以成本为核心计价的低估值区间内,可考虑逢低买入。首先,今年无去年集中到港冲击压力,港库结转库存偏低。下游饲料及深加工企业玉米库存也不高。其次,今年华北夏玉米生长周期和收获期气象条件稳定,质量风险出现概率不高。最后,今年华北玉米上市成本最低1960-2020元/吨,黑龙江玉米集港成本最低也在2100元/吨。预计新季华北地区玉米低于2220元/吨,北港玉米低于2130元/吨,产区会出现普遍的惜售情绪,贸易端储粮意愿也会普遍增强。我们认为,今年主产区新玉米开秤价格或略高于去年,如果收割期无意外的天气风险扰动,预计主力C2511合约开秤行情主要运行区间或在2150-2250元/吨。不过9月底10月初,也仍需警惕一下东北北部地区早霜天气,以及辽宁产区地势偏洼地段内涝风险。 重要提示 本报告由东海期货有限责任公司研究所团队完成,报告中信息均源于公开可获得资料。东海期货力求报告内容的客观、公正,但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的观点、结论和建议等全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,也未考虑个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要,客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任,交易者需自行承担风险。本报告版权仅为东海期货有限责任公司研究所所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布,如引用、转载、刊发,须注明出处为东海期货有限责任公司。 东海期货有限责任公司研究所 地址:上海浦东新区峨山路505号东方纯一大厦10楼 联系人:贾利军 电话:021-68756925 网址:www.qh168.com.cn E-MAIL:Jialj@qh168.com.cn

东海期货:玉米低估值买盘增强,继续关注新季度开秤行情
东海期货:玉米低估值买盘增强,继续关注新季度开秤行情

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