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文 丨 《BUG》栏目 周文猛 喊出“All in AI和AIGC”两年之后,昆仑万维发布了2025年上半年财报。 根据半年报显示,昆仑万维营收37.33亿元,同比增长49.23%;归母净利润同比下滑110.90%,转为亏损8.59亿元。 《BUG》栏目统计发现,这是昆仑万维2015年上市以来,近10年间归母净利润亏损额度最高的一次半年报发布,同时也是利润下滑幅度最大的一次。 值得注意的是,三个月前,昆仑万维力推的“天工AI”搜索产品,也因产品战略调整进行过“大改版”,弱化了公司一直主打的AI搜索等标签,反而转向了Office办公领域。据七麦数据监测显示,最近几个月,天工AI的日下载量已经跌至几百人次,较巅峰时期单日下载近4万人次下滑明显。相比豆包、DeepSeek、通义等则更是大幅度落后。 在AI投资远未进入收获期,产品战略摇摆不定的当下,“All in AI”疯狂下注的昆仑万维,真的能押中下一个“风口神话”? 净利创10年来最大亏损 近日,昆仑万维发布2025年上半年财报显示,上半年昆仑万维营收37.33亿元,同比增长49.23%。但营收增长的同时,昆仑万维上半年归母净利润表现较差,同比下滑110.90%,转为亏损8.59亿元。 《BUG》栏目统计发现,这是昆仑万维2015年上市以来,近10年间归母净利润亏损额度最高的一次半年报发布,同时也是利润下滑幅度最大的一次。 从支出维度来看,昆仑万维上半年营收增长49.23%达37.33亿元的同时,公司营业成本、销售费用以及管理费用等支出项,也出现了大幅度增长。其中,营业成本同比提升106.21%至约11.25亿元,销售费用同比提升95.57%至约18.28亿元,两者增幅均明显高于营收增速,成为拖累公司利润的因素之一。此外,由成本上升导致的毛利率下滑及“AI投资”加剧,也驱使昆仑万维利润下滑加剧。 今年上半年,昆仑万维互联网行业业务营收达37.01亿元,较去年同期提升52.01%,但营业成本提升更高——达108.98%,毛利率下滑8.27%。分产品来看,广告、短剧、搜索、海外社交网络四大业务中,广告业务营业收入较去年同期提升61.05%,但营业成本提升90.16%,期内毛利率同比下滑8.48%;海外社交网络业务收入较去年同期提升10.20%,但成本提升高达124.54%,毛利率同比下滑12.95%。此外,报告期内昆仑万维旗下6家主要子公司及对公司净利润影响达10%以上的参股公司中,4家出现经营亏损。其中,Skywork AI Pte. Ltd等两家“AI”强相关企业亏损较为突出,分别亏损约4.53亿元和2.86亿元,亏损原因主要为研发投入和市场推广费用导致。整体来看,持续“All in AI”的昆仑万维,其核心业务保持增长的同时,产品毛利率正在下滑,且其激进的“AI投资”策略,也拖累了盈利。 天工AI改版后下载量减少了 2023年,昆仑万维喊出“All in AI和AIGC”的口号,并将其作为未来10年的战略目标。但也是自2023年起,随着对于AI的投资加剧,昆仑万维扣非净利润开始出现明显下滑。 当年,昆仑万维扣非净利润6.598亿元,同比下滑42.86%,创下公司上市以来最大下滑。2024年末,昆仑万维扣非净利润首次由盈转负,亏损16.43亿元,同比下滑349.08%,再次创下历史最大下滑幅度。至今年上半年,昆仑万维归母利润再次亏损,创近10年同期最差表现。 激进的“AI投资”布局下,有多少投入已经转化为营收了? 据昆仑万维年报,2024年公司AI业务收入仅0.39亿元,占比仅0.68%。虽然昆仑万维指出,截至2025年3月AI音乐年化流水收入ARR达到约1200万美元,短剧平台Dramawave年化流水收入ARR达约1.2亿美金。但是,由于DramaWave主要依赖传统剪辑短剧,AI主要用于内容推荐和配音,昆仑万维将短剧流水计入AI收入的做法,也让外界产生疑问。 更加值得注意的是,今年5月,昆仑万维2023年便推出的AI集大成产品——“天工AI”,在运营超一年后,也因产品战略调整进行了一次“激进”的改版升级——弱化了此前主打的AI搜索、AI对话等标签,转向“Office”办公领域。 《BUG》栏目实测发现,此前“天工AI”主打的AI搜索、AI对话以及AI音乐创作等功能板块,均被大幅度简化并隐藏,几乎从首页“消失”。改版后首页风格已经转变为以文档创作、PPT、表格、网页等内容生成为主的版式。即使是在目前仍支持网页搜索的“通用模式”下,天工AI给出的结果,在新闻及时性、准确性上也出现了明显下滑,且内容展示时也不再提供信源出处,缺乏“溯源”交互能力。 数据佐证了上述言论:近期天工AI的日下载量不断下滑,已接近公司历史新低。据七麦数据监测显示,最近几个月,天工AI的日下载量已经跌至770人次左右,较巅峰时期单日下载近40000人次、长期日均下载量3000以上,下滑明显。相比豆包、DeepSeek、通义等则更是大幅度落后。这折射出的一个事实是,快速变化的市场之下,“All in AI”的昆仑万维,正面临着战略定力不够的问题,而这也意味着其在更多的AI业务探索过程中,面临着更多的盲目性与不确定性。 在与《BUG》栏目沟通中,一位知名投资人直言:“目前AI搜索等信息服务的商业化前景并不明朗,而且玩家众多市场竞争激烈,想要变现还得走生产力提升或与实际产业结合的方向,类似于Cursor这一类工具,帮一部分人提高工作效率。”在其看来,“天工AI改版的背后,也是搜索能力让位于商业化的一种体现。” 但是,在天工AI改版后瞄准的AI Office办公市场,目前这一领域同样不乏底蕴和积累更为深厚的WPS AI、夸克等众多玩家,想要挤进这一市场的昆仑万维,是否也会在疯狂投入后改版收场,答案尚不得而知。 曾被誉为“风口捕手”,投资神话破灭了 2008年,瞄准网页游戏市场机会的周亚辉,创立昆仑万维,通过高薪和股权激励驱动,昆仑万维仅用了7年便实现A股上市。 不过,上市后的昆仑万维并未深耕游戏行业,周亚辉本人也是转向了投资与并购领域,先后投资了趣店、映客、Grindr等企业。而公司的游戏业务则不断萎缩,截至2024年底,公司游戏业务营收占比仅7.85%。 伴随周亚辉投资标的市值的起伏跌宕,昆仑万维的业务版图也不断拓展至元宇宙、AIGC等领域,周亚辉本人也被冠以“风口捕手”称号。近两年以来,伴随昆仑万维AI投资亏损加剧,同时包括周亚辉及其前妻李琼等人的一系列资本运作手段频发,市场对于昆仑万维的投资信心正在动摇。 就在2023年昆仑万维喊出“All in AGI”后不久,周亚辉前妻李琼高位减持3500万股,套现超13亿元,随后又以2.5%低利率借款回流资金,名义为支持公司AGI业务发展。当时这一做法很快引来了深交所关注问询,这种“股权变债权”的财技,也被指将上市公司变为私人提款机。 此外,昆仑万维赖以生存的“投资神话”正在破灭。2024年公允价值变动收益为-8.73亿元,今年上半年,昆仑万维投资业务再度亏损3.23亿元。这意味着公司通过股权投资获取收益的模式正在遭遇重创,周亚辉的赖以成名的“投资绝技”也正在失灵。 截至8月26日收盘,昆仑万维股价报41.90元/股,较2023年股价峰值70.61元/股,已经下降40.66%,市值同样对应缩水超四成。与此同时,公司股东户数也从2023年的16万降至14.85万,周亚辉等公司股东的持股比例也从上市初的72%大幅下降。 All in AI的周亚辉,何时能带领公司押中新的AI商业爆炸“新风口”?

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