2025-09-06 10:45:58 3,533次浏览

  来源:市值风云 作者 | 萧瑟 7亿商誉已超公司营收三倍。“并购是一门艺术”,此言不虚。 因为并购远不止是数字和条款的堆砌,其融合了估值博弈、规则周旋、时机把握等多重因素,每一步都充满了不确定性与创造性。 就以思林杰(688115.SH)收购青岛科凯电子研究所股份有限公司(“科凯电子”)为例,这笔交易自2024年9月起开始筹划,至今共发布过6版交易草案、经历过3次交易所问询,前后拉扯了近一年时间。 随着思林杰在7月31日披露最新交易方案及问询回复,这次漫长的并购迎来关键进展,今日我们便聚焦于此。失意者联盟 先来看并购方思林杰,2022年在科创板上市,主营工业自动化检测仪器,主要产品为嵌入式智能仪器模块、机器视觉产品、自动化生产测试设备等,下游集中于消费电子产线。 其中嵌入式智能仪器模块的收入贡献超过50%,是思林杰的核心产品。(来源:思林杰2024年年报) 顾名思义,这是整机中的一类组件产品,是检测仪器行业模块化趋势的产物。 相对于传统的仪器仪表,思林杰的模块化方案虽在效率与成本上占优,但定制化程度更高、通用性不足,在复杂或多场景检测中并不具备优势。(来源:思林杰2024年年报) 再来看标的公司科凯电子,这是一家军工企业,主营产品为高可靠微电路模块,包含电机驱动器、光源驱动器、信号控制器等,应用于弹载、机载、车载、舰载等军工领域的伺服控制与照明控制系统。(来源:思林杰公告) 根据2025年的科创板重组新规,上市公司购买的资产应当处于同行业或者上下游,而思林杰与科凯电子至少在产品应用领域方面是云泥之别。 但对于语文表达登峰造极的上市公司来说,这都不是事儿。此前多次问询中,为证明这一点,思林杰一再强调自己和科凯电子技术相通,给出的理由是双方产品都是模块化电子部件,均采用了模块化、微型化的设计理念。(来源:思林杰公告) 此外,思林杰还表示:自己以数据算法等软件实力见长,而标的公司电子元器件硬件能力突出,双方互为电子核心上下游关系。 不知道这样的理由,能不能说服大家? 在风云君看来,两家公司的真正共性反倒在于艰难处境:一个业绩萎靡不振、一个IPO铩羽而归,并购前的日子都不如意。 受限于狭窄的需求空间,思林杰的营收规模极其有限,历史峰值也就两个多亿的水平,2023年时受消费电子景气下行影响还出现了一波30%的大幅下滑,至今仍未见起色,2024年仅有1.85亿。(来源:市值风云APP) 收入规模缩水的同时,刚性支出却是一直存在的。因此利润端自2023年起持续疲软,2024年仅微利1,527万后,2025年一季度已陷入亏损。(来源:市值风云APP) 相比于思林杰,科凯电子的业绩虽然要好上不少,但其2024年营业收入自3.08亿降至1.64亿,净利润自1.67亿降至1.00亿,下滑幅度均在4成以上,原因大概率与彼时“十四五”中期规划调整、军品采购计划延后相关。(科凯电子财务信息,来源:思林杰公告) 因此,其IPO之路却远不如思林杰顺利。 科凯电子还曾在2023年6月向深交所创业板递交IPO申请并获受理,后在2024年4月经历三次问询撤回材料,IPO就此折戟。14亿吞57亿,不用自己掏1分钱 要说这起交易最引人瞩目的地方,还得是两家公司悬殊的估值差距。 截至2024年9月6日交易首次披露时,思林杰的总市值仅为14.33亿。反观标的公司科凯电子,其在2022年9月IPO前最后一轮融资中的估值就已经29.3亿了。 若要论IPO时的估值,就更高了。根据科凯电子2024年3月最终版招股书,其计划发行不超过6001万股募资10.01亿,按发行前34,000万股的总股本计算,发行前估值达56.71亿,接近思林杰的4倍。(来源:科凯电子招股书) 此外,科凯电子的股权结构相当集中,王建绘、王建纲、王新和王科家族四人直接持股78.04%,并能控制81.32%。 而思林杰方面,实控人周茂林的控股比例只有36.8%,并购操作稍有不慎,便会导致控制权旁落。(来源:思林杰年报) 在交易具体方案公布前,这次并购更像是科凯电子的借壳上市。但在2024年9月的交易预案初稿中,思林杰管理层明确表示,此次交易不构成借壳上市,公司控制权不会发生变更。 究竟是怎么做到的呢? 一个关键转折点在于科凯电子估值的断崖式下跌。 2025年初的资产评估报告显示,经历2024年业绩大幅滑坡后,其估值已骤降至21.02亿,不到一年时间蒸发了近六成。 即便如此,21亿的体量对于思林杰来说仍是巨大挑战。为此思林杰选择仅收购科凯电子71%股权,并以“股份+现金”的方式支付。(来源:思林杰公告) 根据最新修订的交易方案,思林杰的收购对价为14.20亿,其中发行股份支付5.63亿。按每股16.74元的价格,思林杰将向科凯电子原股东发行约3,363万股新股,占发行后总股本的33.5%。 此次发行将导致总股本显著增加,实控人周茂林的控股比例预计从36.8%稀释至24.5%。单看这一变化,其控制权似乎岌岌可危。 不过由于拿到了近9个亿的现金对价,王建绘、王建纲、王新、王科四人最终仅获得739.51万股思林杰股份。交易完成后,四人合计直接持股比例约7.4%,控股比例约11.2%,完全无法构成威胁。(来源:思林杰公告) 那么思林杰承担得起剩余8.57亿的现金支出吗? 说来就来,思林杰同步启动了配套融资计划,拟向不超过35名特定对象定向增发募集5亿现金,全部用于支付本次交易的现金对价及相关费用。(来源:思林杰公告) 对于剩余的近4亿现金,截至2024年末,思林杰账上货币性资产有8.51亿,而有息负债只有3,500万的短期借款,足够支付。 有意思的是,其实这些钱也大都来自IPO时的募资。 还是2024年末,总计9.75亿的募集资金中,包括尚未投入项目的3.93亿、原计划用于补流的1.30亿,以及从超募资金中划拨用于补流的2.50亿,三者合计贡献了高达7.73亿现金。 简单总结一下,思林杰先利用军采停滞的窗口期压低标的估值,再通过保留标的少数股权、现金定向兑付的方式减少新股发行数量保住控制权,最后凭借IPO募资结余以及再融资解决现金兑付压力。 发现没,整个过程,上市公司竟然不用自己出1分钱。不知道最终掏腰包的机构和散户们,此时作何感想? 当然,思林杰的精妙设计能否得偿所愿,最终还需等待交易所和证监会的审核。7亿商誉悬顶,IPO撤回不简单 有意思的是,在撤回IPO一年后,2025年3月科凯电子在现场督导中被查出IPO期间存在虚增研发投入、收入确认混乱、采购与成本内控缺陷等问题,可见其IPO撤回并非简单的主动终止。 但王氏家族仍对科凯电子的未来充满信心,并做出了高额的业绩承诺:2025至2028年净利润分别不低于9000万、1.2亿、1.5亿和1.8亿,四年累计承诺总额达5.4亿。(来源:思林杰公告) 从2025年上半年的表现看,科凯电子实现净利润4883.80万元,已完成当年承诺目标的50%以上。(来源:思林杰公告) 与这份高业绩承诺相伴的则是高商誉风险。尽管思林杰在此次并购中压低了标的估值,但仍需确认高达7.32亿的商誉。该金额占思林杰2024年末总资产的21.7%。 高额商誉悬顶、带病资产证券化,这样的并购能够符合“并购六条”支持硬科技协同、资源整合的政策初衷吗? 最后需要注意的是,自并购消息释放以来,思林杰先后在2024年9月和2025年5月迎来两波翻倍级行情。截至2025年8月4日收盘,其总市值已逼近50亿,并购尚未完成,预期也已被兑现得七七八八。(来源:市值风云APP) 免责声明:本报告(文章)是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息(包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等)为核心依据的独立第三方研究;市值风云力求报告(文章)所载内容及观点客观公正,但不保证其准确性、完整性、及时性等;本报告(文章)中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议,市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。

创业板上市折戟,曲线借壳科创板?思林杰:挖空心思规避借壳条款,带病资产照单全收!
创业板上市折戟,曲线借壳科创板?思林杰:挖空心思规避借壳条款,带病资产照单全收!

中国医院最缺人的岗位,挤满想逃的年轻人

「活动」Xiaozihhqfdeyitian

4.68MB
版本V9.1.78
下载成人Av片在线观看❌亚🔞洲韩国日本安装你想要的应用 更方便 更快捷 发现更多
喜欢 81%好评(63142人)
评论 13
创业板上市折戟,曲线借壳科创板?思林杰:挖空心思规避借壳条款,带病资产照单全收!截图0 创业板上市折戟,曲线借壳科创板?思林杰:挖空心思规避借壳条款,带病资产照单全收!截图1 创业板上市折戟,曲线借壳科创板?思林杰:挖空心思规避借壳条款,带病资产照单全收!截图2 创业板上市折戟,曲线借壳科创板?思林杰:挖空心思规避借壳条款,带病资产照单全收!截图3 创业板上市折戟,曲线借壳科创板?思林杰:挖空心思规避借壳条款,带病资产照单全收!截图4
详细信息
  • 软件大小: 71931.43101MB
  • 最后更新: 2025-09-06 10:45:58
  • 最新版本: V1.84069.7
  • 文件格式: apk
  • 应用分类:ios-Android 爽⋯好大❌⋯快⋯深点文㊙️章
  • 使用语言: 中文
  • : 需要联网
  • 系统要求: 8.58598以上
应用介绍
一,❌妻子给我🔞戴贞锁我必须给我戴,❌男人一边吻胸一边摸下🔞边㊙️
二,❌男男体育生白袜自慰网站㊙️,❌绪山真寻🔞本㊙️子h
三,男女❌边🔞摸㊙️边揉边做视频,❌第🔞一章飞机上日关晓彤㊙️
四,JAVstream❌ingfree㊙️,❌婬乱欧美一二三A片视㊙️频
五,足控❌视🔞频,6❌9视频永久免费🔞观㊙️看
六,果冻传媒❌av毛片无🔞码蜜桃,国产XX❌X🔞可分㊙️类,揉我❌奶🔞头〜好爽〜嗯H
七,saber裸❌体啪啪全🔞彩本子
【联系我们】
客服热线:134-2881-646
加载更多
版本更新
V5.2.85
英雄联盟之乱❌婬h🔞侵犯免费阅读
  • 爱情论坛❌岛路线🔞1

    PORNO日本╳❌╳🔞╳老师和学生

    ❌紫悦和🔞穗龙互X的视频

    45108.00MB
    106好评

    ❌狠狠的挺进🔞云缨小泬

  • 男男4p❌双🔞龙Gay成都㊙️

    好爽⋯好❌紧⋯17c蘑菇视🔞频

    性❌XX🔞XXXXⅩXXXX少妇

    48732.14MB
    349279好评

    ❌美女裸🔞体无遮挡奶㊙️头免费视频

  • ❌海贼女帝波雅汉库克🔞周边

    黑❌色蕾丝🔞女装

    英❌雄联盟同人黄漫在线观看㊙️网站

    13.21MB
    315好评

    ❌オナニ🔞ー・㊙️自慰のエロ画像

  • ❌鸣人扒裤子光🔞屁股无打码

    朝鲜女人毛又❌黑又长A片㊙️

    ❌91丝袜🔞精品久久久久久㊙️无码人妻

    53.28MB
    278好评

    ❌妇女🔞B㊙️BBBBWVBBB

  • 小❌可的奶🔞水全文阅读免费下载

    日本❌开禁🔞网站在㊙️线观看

    3d无尽❌大乳🔞老师

    71.58MB
    703好评

    吻胸❌做爰猛烈啪啪床戏㊙️

  • X❌X🔞XXX18美女和老师大片

    国产Chinese男男G❌AY视㊙️频网

    路飞躲在女❌帝孢🔞子里㊙️

    83.20MB
    339好评

    二次元❌人物桶二🔞次元人物漫㊙️画

  • 我脱了❌美女的内衣内🔞裤给我㊙️看,

    星空影院电❌视剧免费🔞播㊙️放

    香蕉久久夜❌色精品国🔞产㊙️使用方法

    23.14MB
    101好评

    啊❌灬啊灬啊灬🔞视频㊙️

  • 亚❌洲美女少妇无🔞套㊙️啪啪呻吟

    斩神❌狂c迦蓝🔞出白浆

    手鞠被鸣人❌啪啪🔞打㊙️脸名场面

    50.11MB
    924好评

    中国男❌帅chines🔞e男男Gay

  • 国漫美女裸身3❌D同人㊙️漫画

    雷❌影🔞和㊙️雏田的本子完全版

    4265❌0f.c🔞om/手㊙️机登录

    83.48MB
    567好评

    ❌陆萱萱被C㊙️到高潮

  • 蛇❌姬被🔞海㊙️军调教H福利

    莫文蔚❌美腿高清㊙️

    将军❌吃定🔞爆㊙️辣小厨娘

    83.67MB
    750好评

    小乔被调教喷水沦❌为肉奴🔞小㊙️说

  • 少妇高潮流❌白🔞浆喷水

    伽罗把手❌伸入小心超🔞人㊙️衣服里

    成+❌人+㊙️黄+色+网站+69欧美

    36.10MB
    7994好评

    他把手❌伸入了🔞她裙底㊙️揉捏

  • 九·❌幺🔞免费看片

    ❌国产CD系㊙️列TS人妖视频

    ❌精品最刺激裸体歌㊙️舞团

    41.17MB
    083好评

    小孩❌子伸舌🔞头㊙️接吻

  • ❌贞🔞子成人版㊙️在线播放

    宁荣荣❌被唐三c到腿软㊙️

    美女扒开胸罩露出❌奶头36d㊙️

    65.58MB
    749好评

    ❌黑人🔞巨大与㊙️女人XXX

  • 脱垂❌fist🔞ing肠㊙️交

    ❌女雌雄同体互交XXX动🔞漫

    AV 丝袜 欧❌美 老🔞 另类 亚洲

    54.56MB
    750好评

    娇妻被黑人穿❌环🔞便器小说

  • 唐三把宁荣❌荣🔞c到高潮小说

    ❌浏览器官🔞网㊙️

    熟❌女熟妇伦久久影㊙️院毛片一区二区

    57.69MB
    680好评

    欧美高❌清v🔞ide㊙️osⅩohd

  • ❌麻豆 无码 国产在线㊙️软件

    an❌kh🔞a埃及猫动画㊙️网站入口

    我❌趁麻麻睡觉🔞偷偷脱她内㊙️

    24.94MB
    352好评

    ❌zo○SeX🔞GOd㊙️

  • ❌furry🔞自慰裸体网站

    ThePor❌n在🔞线看片

    美女❌洗澡裸体爆乳🔞无遮挡㊙️

    13.34MB
    315好评

    韩❌漫成人漫㊙️画

  • S❌prunki同人模组㊙️黄

    撕开❌千仞雪🔞的内裤挺进去

    ❌日本丰满白嫩🔞BBwBBw

    84.38MB
    217好评

    白色❌钻石陨🔞石极㊙️为罕见

  • 一❌面膜胸口一面吻㊙️

    国产精品❌无码亚洲欧美黑🔞寡妇㊙️

    c❌o🔞voi㊙️i另一半情侣名

    45.72MB
    732好评

    露❌出调教ぷろ🔞と2㊙️汉化版游戏攻略

  • Por❌no🔞 HD 777

    往屁股❌眼灌水🔞到失㊙️禁喷水小说

    ❌色哟哟无码精品一区二区三区㊙️

    10.81MB
    181好评

    苍井❌空性做爰㊙️A片

  • p软件1❌.🔞9.7破解版㊙️

    6❌996电视影片免费㊙️观看

    美❌女🔞扒开尿口让男生看网站视频

    44.94MB
    362好评

    男❌生把那个放个女生㊙️下面

  • 无❌尽触手🔞怪物3DXXXX

    双人❌睡前肢🔞体接㊙️触运动

    ❌汉库克被肉🔞干高H潮文不断

    91.53MB
    206好评

    千仞雪双腿灌满❌白浆沦🔞为玩物漫画

  • 男士小便❌器图片医🔞用

    忘穿❌内裤被🔞同桌C了好爽文章

    JA❌V🔞FUX.CO㊙️M

    30.96MB
    902好评

    91国内❌精品永久在线🔞-羞羞影视

  • ❌主角夺舍穿越成唐㊙️三

    ❌趁老师睡觉摸她胸🔞摸到她屁股里

    男女X❌XOO动态🔞图无遮挡

    30.22MB
    543好评

    国❌产一级婬片A片AAAA级🔞�2�㊙️0

  • ᰔᩚ小❌爱心符🔞号复制㊙️

    ❌快揉我胸⋯啊⋯嗯~裸体㊙️女同

    无❌码人区久久一区二区㊙️三区69

    29.35MB
    122好评

    ❌www.91sss.com㊙️

  • く❌すぐり拷问を㊙️漫画触手

    高清动漫❌免🔞费视频观看

    ❌美🔞女㊙️光脚丫让男生吃脚

    70.77MB
    459好评

    少❌妇自慰淫自慰🔞动漫

  • ❌sao货调教扇巴掌sM粗㊙️口视频主❌人 调教 憋尿🔞 高潮 锁男男 title="na❌ru🔞to2017㊙️丨vk" class="0v5366j9r7414 app-list-img" src="https://t11.baidu.com/it/u=1040017057,165456434&fm=30&app=106&f=JPEG?w=312&h=208&s=15B07D95426079116A1494FD03009032"">

    动漫美❌女裸🔞身㊙️软件

    胖熊同❌性自慰Gay网㊙️站

  • 扒开❌内🔞裤把屁股撅开给男人打国❌产精品综合㊙️一区 title="❌爽死🔞你个放荡小婬妇网站" class="0v5366j9r7414 app-list-img" src="https://t10.baidu.com/it/u=3070224572,165461829&fm=30&app=106&f=JPEG?w=312&h=208&s=C6000AAC4838BAC8463F54AC0300A00B"">

    凹❌凸世🔞界谁喜欢㊙️凯莉

    免费❌观看唐三🔞30㊙️0集完整

  • 梅❌花十三被C到㊙️喷水免❌费看片6🔞66tv title="❌Ja🔞v㊙️aparser熟妇脚交" class="0v5366j9r7414 app-list-img" src="https://t12.baidu.com/it/u=1041590673,165100299&fm=30&app=106&f=JPEG?w=312&h=208&s=D7383EC642E1D8EA0A87937F0300C078"">

    少❌妇人🔞妻子㊙️人女8484ww

    ❌安安老师▌雷电将军Cos🔞网站㊙️

ۋۋۋ.يھ5123❌.غوم㊙️ 类似软件

猜你喜欢

相关攻略
包含 饿了么 的应用集
评论
  • 农村妇女毛❌毛片㊙️ 6天前
    无内❌裤掀裙偷拍㊙️系列
  • 91❌丨豆花丨国㊙️产 7天前
    国产❌乱婬🔞AV片在线观看
  • ❌欧美17一1🔞8了㊙️sex性 1天前
    ❌殷桃裸体扒开双腿无㊙️遮挡照片
  • ❌性瑜伽㊙️缝free性HD 9天前
    啊❌赵露思高潮了⋯嗯~喷水㊙️了啊
  • ❌少妇的婬乱HDXXXX㊙️X卧室 1天前
    ❌四虎🔞在㊙️线影院
  • ❌赫🔞敏同人㊙️本子H无删减 8天前
    重❌口虐🔞H调教㊙️H肉奴Hv文
  • HD XXX Por❌n🔞 Video 0天前
    JA❌VA+HD+🔞version
  • BBW❌ BBwBB㊙️w BBw 0天前
    彼❌女x彼女🔞x㊙️彼女无删减
  • 男男夹震蛋H❌调教s🔞 m玩㊙️具小说 7天前
    p❌hi🔞ra按键皮肤网站㊙️
  • 18女学❌生🔞XX㊙️XX 6天前
    可可❌爱爱🔞的可莉