2025-09-05 18:57:55 2,834次浏览

导语:2024年被业内公认为AI应用爆发元年,AI将像水电一样成为基础服务赋能各行各业。随着2025年半年报的收官,A股那些AI应用标的业绩表现如何?相关AI业务有没有形成商业正向循环?相关AI业务含金量究竟如何? 出品:新浪财经上市公司研究院 文/夏虫工作室 核心观点:昆仑万维股价在AI加持下暴涨,实控人一边高溢价腾挪,一边逢高减持。值得注意的是,公司高溢价接盘标的疑似与实控人关系密切。这一系列运作背后有没有实控人资本套利局?此外,公司游戏业务大幅下滑,欧朋月活下降,公司超50亿商誉是否可能埋雷? 昆仑万维成立于2008年,2015年登陆深交所,最早公司主业以游戏为主。由于游戏业务遭遇瓶颈,随后公司通过外延式并购进行扩张。 根据公开资料,其主要核心并购事件如下: 2020年10月,昆仑万维耗资5亿拿下挪威老牌浏览器公司Opera,其主要为提供搜索引擎和新闻资讯服务的社交媒体平台; 2021年2月,昆仑万维近14亿收购美国音频社交平台StarGroup并更名为StarX,其主打产品StarMaker以在线K歌娱乐平台为切入点,提供语音房、直播间、休闲游戏等互动娱乐场景; 2023年6月收购奇点智源,形成昆仑天工(SkyworkAI),构建了AI大模型、AI游戏、AI搜索、AI音乐、AI社交和AI动漫六大AI业务矩阵。推出国内首款AI搜索引擎——天工AI搜索和AIagents开发平台“天工skyagents”。 从目前官网看,公司重点强调其为人工智能公司。据官网宣称,其作为中国领先的人工智能科技公司,昆仑万维现已完成“算力基础设施—大模型算法—AI应用”全产业链布局,并构建起由AI大模型、AI搜索、AI游戏、AI音乐、AI社交、AI短剧等组成的多元AI业务矩阵。为何公司如此强调AI?其AI业务含金量又如何? AI业务背后实控人的套利局? ChatGPT2023年横空出世,引爆A股二级市场。 2023年2月9日,昆仑万维集团也在其官方微信公众号上宣布与奇点智源合作,将在今年内发布中国版类ChatGPT代码开源,防止大公司技术垄断。据公开资料,奇点智源早在2020年10月便已启动中文类GPT-3模型研发,并在2021年3月完成140亿参数中文类GPT-3模型训练,同年6月便对外发布140亿参数中文类GPT-3API。 2023年4月,公司发布公告称,经过公司与奇点智源团队的共同努力,现公司宣布即将推出对标ChatGPT的双千亿级大语言模型——“天工”3.5,并定于4月17日启动邀请测试。 随即,公司股价也被引爆,2023年上半年,公司股价涨幅超2倍。昆仑万维一边股价被AI引爆,一边高溢价腾挪及减持套现。 2023年6月14日晚,昆仑万维发布公告称,控股子公司StarGroup拟发行股份收购SingularityAITechnologyLimited(下称“奇点智源”)全部股权。SingularityAI全部股权整体作价1.6亿美元(约合11.45亿元),本次交易后SingularityAI的股东或其指定关联方将获得StarGroup25%股权。交易完成后,公司全资子公司昆仑集团有限公司计划出资4亿美元对StarGroup增资,全力打造全球领先的AGI平台。 据资产评估报告(合并口径),截至2023年3月31日,奇点智源总资产为455.97万元,总负债3917.22万元,净资产为-3461.25万元。采用市场法评估后,奇点智源全部权益价值为17.14亿元(约2.4亿美元),评估增值17.48亿元。 如此高溢价收购有没有可能利益输送? 本次交易对方为SingularityAIHoldingsLimited,自然人WANGLiwei持股90%、自然人WANGChaoqun持股10%,实际控制人为自然人WANGLiwei。WANGLiwei曾在昆仑万维任职,自2020年7月起已不在公司任职。 SingularityAITechnologyLimited协议控股北京奇点智源科技有限公司资产。颇为引人关注的是,实控人周亚辉也曾在北京奇点智源科技有限公司股东备案名单中。 2022年1月,昆仑万维实控人周亚辉及其控股的新余灿金创业投资合伙企业(有限合伙)(下称“新余灿金”)、自然人刘佳和王超群成为了北京奇点智源科技有限公司新投资人,并于次月在股东备案变更名单中。2022年11月,周亚辉疑似退出。除了高溢价腾挪,公司还出现大股东高位“花式”减持套现。 6月20日晚,昆仑万维发布公告表示,持股5%以上股东李琼女士计划减持股份不超过3586.86万股,即不超过公司总股本的3%。减持的股东是昆仑万维第三大股东、实控人系周亚辉的前妻李琼,持有昆仑万维约1.32亿股,占公司总股本的11.06%,若以公告当日股价计算,该次计划拟套现最大金额将超22亿元。此外,为支持公司AGI和AIGC业务长期发展,李琼女士同意将本次减持股份税后所得的50%以上的金额出借给公司,借款年利率2.5%,借款期限三年。 AI业务含金量几何 2025年半年报中,公司称持续深化AI业务布局,全面推进“算力基础设施—大模型算法—AI应用”全产业链协同发展。大模型方面,公司围绕多模态推理、空间智能等核心领域,开源多款行业领先的大模型;应用方面,天工超级智能体正式发布,重塑AI办公与内容创作方式。AI视频、AI音乐等业务快速发展,平台影响力与商业化能力显著提升。AI游戏与AI社交产品持续优化,打造更强沉浸与互动体验。公司正加速构建从模型到产品的全栈能力,巩固领先优势,推动AGI与AIGC业务高质量发展。 今年上半年,昆仑万维实现营业收入约37.33亿元,同比增长49.23%;对应实现归属净利润约-8.56亿元,上年同期公司实现归属净利润约-3.89亿元,亏损扩大;对应实现扣非后归属净利润约-8.59亿元,上年同期公司实现扣非后归属净利润约-4.07亿元,亏损扩大。 公司AI业务究竟贡献多大业务? 以人工智能开发技术为例的北京天工智力科技有限公司,2024年收入为1672万元,2025年上半年仅为871万元。来源:2024年年报来源:2025年半年报 从研发投入看,公司研发呈现出加大趋势,但销售费用远超研发。2023年至2025年上半年,公司的研发支出分别为10亿元、15.98亿元及8.32亿元,同期销售费用分别为16.2亿元、23.04亿元、18.28亿元。公司在半年报自称,自主研发的天工大模型在多项权威测评中达到全球领先水平,依托天工大模型,公司旗下AI智能助手、AI视频、AI音乐、AI游戏、AI社交等垂类应用稳步推进,稳居行业第一梯队。颇为不解的是,公司AI业务蒸蒸日上,但董事长薪酬却不增反降。2023年,公司的董事长方汉薪酬下降66万元至327万元;2024年进一步下降193万元至133万元。两大雷区?商誉与投资业务 事实上,公司投资业务规模较大。公司投资业务规模高峰时接近百亿元,目前,公司投资业务为77.53亿元。值得注意的是,公司近年公允价值变动持续为负。需要指出的是,公司其他非流动资产及交易性金融资产等均以公允价值变动计量。这种持续为负的信号是否可能意味着公司相关投资业务出现亏损?未来是否可能进一步冲击公司业绩?2025年半年报中,公司称,本报告期,受全球贸易争端升级,资本市场波动加剧影响,公司持有的部分标的股价出现阶段性下跌,投资业务出现一定亏损。 与此同时,公司由于外延式并购账面也沉淀了较大的商誉资产。截止2025年半年报期末,公司的商誉为51.46亿元,其中最大为Opera,商誉超过30亿元,天工智力与闲徕互娱近20亿元。首先,从闲徕互娱看,2024年业绩已经出现大幅下滑,剩余商誉是否可能存在随时暴雷风险?其次,商誉最大的Opera面临用户下滑风险。 根据Opera2025年第二季度报告,2025年上半年,Opera实现营业收入2.86亿美元,同比增长35%;实现经调整后EBITDA0.64亿美元,同比增长25%。截至2025年第二季度,Opera全球月活跃用户达到2.89亿,年化ARPU上升至1.97美元,同比增长35%。 从近三年数据看,其全球月活用户在持续缩水。 2022年,公司年报表示,经过多年发展,公司现已建成平台级应用产品矩阵,全球月活跃用户近4亿。其中,Opera是全球知名互联网品牌,亦是欧美及非洲地区顶级流量入口,全球平均月活跃用户达3.24亿 2023年,年报表示,自成立以来,Opera始终从用户需求出发,秉持着对创新和体验的极致追求,现已发展成为全球领先的由人工智能驱动的信息分发与元宇宙平台,业务覆盖广告、搜索、信息分发及元宇宙等多个领域,全球月活跃用户超过3亿。 2024年,公司年报表示,自成立以来,Opera始终从用户需求出发,秉持着对创新和体验的极致追求,为全球用户带来高效、安全、智能的数字化体验。Opera现已发展成为全球领先的由人工智能驱动的信息分发与元宇宙平台,业务覆盖广告、搜索、信息分发及元宇宙等多个领域,全球月活跃用户近3亿。

昆仑万维实控人玩转AI套利局?AI业务领先董事长薪酬却大降 51亿商誉是否埋雷
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