2025-09-06 15:33:02 7,853次浏览

来源:湖畔新言 一、进口出现逆季节性,库存有所松动今年国内天然橡胶库存环比一直变动不大,同比也长期处于中性水平。但并不代表库存对价格的影响减弱。事实上,天胶价格对库存一直十分敏感。只是今年天胶行情交易的主要是库存的逆季节性。上半年,天胶进口逆季节性高企,导致库存未季节性去化;下半年,天胶进口逆季节性放缓,库存开始松动。1-7月,中国天胶全税则号进口量360万吨,同比增加了22%。1-7月,中国混合胶、标准胶、烟片胶和乳胶进口量分别为191万吨、127万吨、17万吨和23万吨,同比分别增长了12%、29%、185%和21%。1-7月,中国分别从泰国、越南、马来西亚、科特迪瓦、印尼、缅甸和老挝进口天胶167万吨、63万吨、35万吨、28万吨、21万吨、20万吨和19万吨;同比分别增长31%、减少5%、减少11%、增长53%、增长168%、增长8和增长47%。天胶进口的正常季节性一般表现为5-6月是年内进口低点,7月开始环比上升。但是今年7月的进口量环比并未明显增加。从青岛保税区混合胶入库量看,8月天胶进口量甚至可能低于7月。中国天然橡胶的进口接近一半来自于泰国。泰国的天胶出口很大程度上影响中国的天胶进口。6月开始,泰国的天胶出口环比大降。听闻产区工厂库存也不高。听闻9-10月天胶进口量可能也不大,但年底进口量可能较高。另外,海外橡胶工厂信用度较低。一旦价格大涨,工厂违约可能性大。价格上涨往往是因为供需不平衡导致的。这种情况下,工厂的违约将导致价格的上涨幅度更高,持续性更好。二、全钢胎需求正常,半钢胎需求也不弱从库存与开工看,今年全钢胎需求表现正常。暑期天气炎热,重卡轮胎磨损加快,全钢胎需求继续走好。工厂库存下滑至往年同期最低水平,负荷则走强至偏高水平。今年市场普遍认为半钢胎需求糟糕。半钢胎库存持续走高,而负荷却长期偏低。但事实上,半钢胎的需求可能并没有大家想的那么不堪。去年,半钢胎产能同比增加7%。产能显著增加后,库存累积以及负荷下调也属于正常现象。三、天胶价格季节性强天然橡胶价格季节性特征鲜明,下半年往往偏强,越接近年底越易涨难跌。造成这种季节性特征的原因主要如下:首先,天然橡胶金融属性强,受宏观和资金的影响大。近年,宏观和商品氛围一直表现为上半年弱下半年强。其次,下半年是天然橡胶的旺产季。旺产季产量大是正常的,市场不会特意交易。或者说,产量大这个因素早已反映在价格里了。但如果旺产季产量不能充分释放,这就是非常好的交易题材了。因此,旺产季,市场神经高度敏感。任何可能影响产量的因素都会被关注甚至放大。比如同样是天气,在停割季和旺产季,带来的影响就完全不一样。目前,泰国杯胶价格在50泰铢左右。市场一般认为杯胶价格低于45泰铢,就可能影响胶农割胶积极性。也就是说,45泰铢可以被看成是天胶的成本线。目前,杯胶价格距离成本线并不太远。生产旺季,除非遭遇极端情况,否则空头将价格打到成本线以下的可能性很小。因为旺季减产势必会导致未来停割季时供应出现短缺。四、抛储有利于价格上涨8月中旬,国储局再度抛储。一方面,国储局收抛储顺应天胶价格季节性。上半年价格弱,收储;下半年价格强,抛储。另一方面,今年后期,国储局可能将继续抛储。目前国储剩余的天胶基本都是烟片胶了。从去年和今年的抛储情况看,烟片胶抛储的难度极大,甚至远高于全乳胶。价格下跌无疑会导致烟片胶成交的难度更大。上涨才有利于国储去库。表:天胶历年收抛储情况资料来源:同花顺、隆众资讯、新湖研究所 五、从基差看,期货并未被高估无论是RU还是NR,目前基差都处于偏强区间,说明期货并未被高估。六、做多标的选择RU更佳我们发现,近两年RU-NR价差和期货绝对价格涨跌相关性非常高。当绝对价格走强时,RU-NR价差扩张;当绝对价格走弱时,RU-NR价格收缩。很多时候RU-NR价差的走势和各自基本面并无太大相关性,受到资金流入的影响更大。RU由于上市时间早,成熟度高,活跃度高,更受大资金偏爱。因此到当趋势性行情来临时,RU的波动幅度往往更大。因此在选择做多品种时,还是RU更佳。七、总结 7-10月进口逆季节性放缓,天胶开始去库。天胶价格季节性强,越接近年底,越易涨难跌。天胶价格金融属性强,下半年宏观氛围总体偏暖。天胶基差处于同期偏强区间,期货并未高估。目前,泰国原料价格距离成本线并不远。旺产季,很难有力量可以将原料价格打至成本线以下,因此下方空间不大。天胶逢回调可做多。 新湖期货研究所

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