2025-09-06 19:13:00 1,171次浏览

中金发布研报称,考虑南山铝业国际(02610)产销增加和价格上升,上调2025/2026年净利润7%/9%至3.74/5.00亿美元。当前A股股价对应2025/2026年9/6x P/E。维持跑赢行业评级,考虑盈利上修和市场偏好提升,该行上调目标价58%至52.59港元,对应2025/2026年11/8x P/E,较当前股价有25%的上行空间。公司发布中期业绩,1H25收益约为5.97亿美元,同比+41.0%;公司股东应占利润约为2.48亿美元,同比+124.2%。公司1H25业绩略高于该行预期,主要因为销售价格高于预期。 中金主要观点如下: 1H25氧化铝量价齐升助力公司业绩创同期新高 从量价看,1H25氧化铝销量112.70万吨,同比+3.0%;1H25氧化铝售价529美元/吨,同比+36.9%。从毛利看,成本侧1H25氧化铝单吨营业成本260美元/吨,同比+16.3%,主要因为液碱等原材料价格上涨;受益于量价上升,成本控制妥当,毛利同比增+70.1%,毛利率达到50.9%,同比+8.7ppt。 受支柱二税则影响所得税提升,上市后首次中期分红回报股东 据公告,自2025年1月1日起,公司需遵守经济合作与发展组织发布的全球反税基侵蚀规则(支柱二所得税),公司所得税提升至15%,较2024年增加约6ppt。从分红看,公司考虑当前稳健财务状况,为回馈股东,上市后首次派发中期股息,分红率约为20%。 公司是东南亚领先的氧化铝生产商,项目建设进度超预期 截至2025年8月,据公告,公司已建成氧化铝产能300万吨/年,新建氧化铝生产项目的第二个年产100万吨产能建设进度快于预期,公司预计将于2025年四季度或2026年一季度投产。该行认为,公司二期产能投放后成为东南亚最大的氧化铝生产商,可进一步提升公司在该地区市场影响力。 三大优势助力公司产业链加速扩张 一是成本优势。由于印尼铝土矿及煤炭资源丰富,公司享有低成本铝土矿供应和短距离运输优势;同时公司配套产能扩张,正扩建7万吨级深水港,进一步加强物流效率降低成本;为巩固公司现有业务成本优势,公司正积极寻求上游业务的扩张机遇。二是区域优势。公司项目位于卡朗巴唐经济特区,园区可享受长达20年税收优惠,同时氧化铝产品可辐射整个东南亚区域。三是股东优势。公司三大主要股东分别在中游氧化铝生产、下游氧化铝消纳、上游铝土矿供应环节具有较强产业优势,可实现产业链协同和优势互补。 风险提示:产品价格大幅波动,项目达产不及预期,境外项目所在国地缘政治风险。

中金:维持南山铝业国际跑赢行业评级 上调目标价至52.59港元
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