（来源：品债论市）◾核心观点：◾本周债市继续偏弱运行，资金面边际收紧，长端利率上行，期限利差走扩。10Y与30Y国债利率分别收于1.7818%和2.0775%，分别较上周上行3.5BP和3.0BP。10Y-1Y利差收于41.1BP，较上周走扩3.11BP。◾周内走势主要受到权益压制，利率易上难下。周一，权益强势上涨压制债市表现，日内现券一度陡峭化上行3-6BP。周二，权益涨势暂缓，债市迎来喘息之机。央行OMO大额投放呵护市场，午后股市走弱后，国债期货多数收涨。周三，偏暖情绪未能延续，权益走强后，债市再度转弱。周四，权益调整下，债市走出明显反弹情绪。周五，权益走强以及国债发行影响，债市再度转跌。上证指数站上3800点，创10年新高，而长债利率上行，10Y国债利率一度触及1.79%。◾相较于权益和债市的“跷跷板”效应，本周商品走出独立行情。既没有享受到风险资产的“风险溢价”，对于基本面的定价似乎也与债市产生分歧。7月以来“轰轰烈烈”的“反内卷”行情告一段落，本周商品价格已经回到“反内卷”行情起步阶段。技术面上，“假突破”配合流畅跌势，似乎暗示商品价格重回空头方向。◾如何理解近期商品价格的下跌？我们认为主要有三个原因：一是政策释放“反内卷”纠偏信号，市场定价降温并分化。估值修复逻辑被证伪后，市场从定价“普涨”到“重点行业”。多晶硅、碳酸锂等品种依旧强势。而其他品种价格回归。先前涨幅领先的玻璃、焦煤、纯碱等，这一轮跌幅较深。二是主力合约临近交割月，现实定价的权重提升，基差由降转升。比较7月1日（“反内卷”的起点），7月25日（商品价格的阶段性高点）与最新（8月22日）的商品价格可以发现：“反内卷”行情的“发酵期”，基差率下降，期货涨的比现货快。7月1日至25日，主要商品基差率（1-期货/现货）均下降。“反内卷”行情的“冷静期”，基差率上升，期货跌的比现货多。7月25日至今（8月22日），主要商品基差率均上升。三是商品季节性的弱势期，8月商品价格容易下跌。可能的原因有二：一是6-7月安检月份之后，供给侧的扰动减弱；二是政治局会议之后，政策交易逐渐降温。◾“反内卷”行情结束了吗？影响可能仍在持续。“反内卷”行情或带来类似于权益市场“924”效应，前期市场悲观预期已经修正。市场交易思路由之前的“逢高做空”，逐渐转变为“逢低做多”。从月差结构看，预期不但没有因为近期价格下跌而减弱，反而强化。以焦煤为例，7月以来焦煤整体处于contango结构（近弱远强）。7月25日阶段性见顶之后，焦煤2509合约价格虽整体下跌，但远月与近月的月差却在走扩，结构变得更为陡峭，市场对于远月价格的预期更为乐观。大多数“反内卷”主流品种的表现类似。从驱动来看，“反内卷”行情仍然有接力的可能性。政治局会议后，新能源相关产业的“反内卷”政策仍在推进。近期市场对于石化行业产能调整的预期升温。长周期角度，6月商品价格低位确认了商品价格底，二次探底的可能性并不高。技术面上，本轮价格最大下跌尚未达到此前涨幅的50%，目前也已回升。◾商品走弱之后，债市依旧偏弱。如果说之前债市还在担忧权益和商品的强势，近期商品似乎回归“基本面”，但债市依旧疲软。看似“股债跷跷板”效应主导了债市表现。债市多头还在等待其他资产转弱之后，债券资产“幽而复明”，债券重回利率下行修复的轨道。◾市场可能需要逐渐意识到债市已经成为了“弱势资产”。抛开宏大叙事不谈，近期的市场结构中，至少有两点值得关注。一是驱动上，债市多头的“敌人”似乎越来越多。权益和商品的“新星”不断涌现，给债市持续不断的压力。商品市场的焦煤、焦炭，甚至碳酸锂、多晶硅；近期权益市场的液冷、算力、半导体。似乎个别品种都能影响债券价格，这在往年是不可想象的。二是价格方面，债市的价格反应似乎在“下台阶”。本周权益和债市的价格跳空缺口不对称。周一上证指数小幅高开，但国债期货大幅低开，在权益回补跳空缺口后，国债期货缺口扩大。跳空缺口回补失败，在技术面上是较为明显的看跌信号。拉长周期看，也意味着债市（价格）可能出现阶梯式的下跌。◾回过头看，今年债市“弱势”背后，可能是对过去定价极致化的纠偏。过去经济基本面和通缩叙事，只给出了定价方向，没有给出定价幅度。超平坦的收益率曲线，2%以下的超长期国债利率，定价的可能并非是即期通缩，而是长达数年、十年难以逆转的通缩。这种情况下，即便是预期修正，而非真正的通缩逆转，都足以让利率迎来几十个BP的回调。从资产配置角度看，权益和商品价格的低位反弹，也已给足债市缓冲时间。权益方面，无论是理财、保险、居民，未来都会逐步改变过去的长期观点，逐步的往均衡去调配。商品维度，“反内卷”只是开始。在价格探底之后，市场交易逻辑可能由“逢高做空”切换到“逢低做多”。只要基本面需求没有崩溃式负反馈，商品价格反弹与“再通胀”只是时间问题。届时名义GDP的企稳还会对债市形成新的压力。◾债市可能继续“踟蹰”，然而等待可能还会落空，即便是降息可能也难成利好。债市等待权益回调的逻辑是认为A股走势不可持续，然而回看TL上市以来的周线，债市并非没有经历过类似的曲线形态。如果权益趋势成立，那么债市等待权益回调，面临两个问题：一是在趋势行情中交易回调并不划算；二是即便回调之后，债市也未必大幅修复，正如债市对近期的商品回调反应平平一样。无论是商品回调也好，还是经济数据转弱也好，债市对传统利好的反应在钝化。即便是市场所期待的降息，可能也难成债市利好，甚至可能走向对立面。在高风险偏好环境下，降息带来的流动性宽松对权益的刺激会强于债市，这可能加速股债资产配置再平衡的过程。◾拉长时间看，债券可能在期限利差和品种利差的回归方面具有机会。股债再平衡配置后，债市的相对估值或回落。“资产荒”逻辑下，债市享受的溢价将逐渐回落。过去债券牛市填平一切价值洼地，机构偏爱各类债券资产，各品种与期限利差极致化平坦。如果期限利差回归正常化：1）长债供给不减少，但配长债的机构，在股债再平衡上降低债券，在供需上会抬高期限利差；2）市场对于超长期通缩的定价回归当期化、正常化，抬高长期期限利差。◾风险提示：国内经济超预期，海外地缘变化超预期，央行货币政策超预期。正文内容一、债市一周复盘（2025.8.18-8.22）本周债市继续偏弱运行，整周看，资金面边际收紧，长端利率上行，期限利差走扩。税期临近，本周DR001与DR007平均分别为1.45%和1.52%，分别较上周上行12.1BP和7.0BP。周五10Y与30Y国债利率分别收于1.7818%和2.0775%，分别较上周上行3.5BP和3.0BP。短端利率变化不大，1Y利率较上周上行0.4BP，10Y-1Y利差收于41.1BP，较上周走扩3.11BP。周一，权益强势上涨压制债市表现，债市下跌几乎引发赎回潮。日内现券一度陡峭化上行3-6BP。周二，权益涨势暂缓，债市迎来喘息之机。央行OMO大额投放呵护市场，盘初跌势暂缓，10Y利率维持1.77%上下波动。午后股市走弱后，国债期货多数收涨。周三，偏暖情绪未能延续，权益走强后，债市再度转弱。央行大额投放也未能扭转弱势。10Y利率一度触及1.79%，30Y再度升至2.05%以上。周四，权益调整下，债市走出明显反弹情绪。长债利率陡峭修复，30Y国债低点回落至2.015%。周五，权益走强以及国债发行影响，债市再度转跌。上证指数站上3800点，创10年新高，而长债利率上行，10Y国债利率一度触及1.79%。二、商品“反内卷”行情结束了吗？相较于权益和债市的“股债跷跷板”效应，商品市场走出独立行情。既没有享受到风险资产的“风险溢价”，对于基本面的定价似乎也与债市产生分歧。7月以来“轰轰烈烈”的“反内卷”行情告一段落，本周商品价格已经回到“反内卷”行情起步阶段。截止2025年8月22日，南华工业品指数收于3630.95，较上周五下跌0.7%。较7月25日的阶段性高点已经下降5.0%。从相对水平来看，价格已经回到7月初“反内卷”行情的起步阶段，与7月10号价格接近。技术面上，“假突破”配合流畅跌势，似乎暗示商品价格重回空头方向。上半年商品价格下跌突破的起点始于关税日（北京时间4月7日）。在“反内卷”的催化下，8月商品价格一度突破这一关键位。但暂时性“假突破”后，再度调头向下。下跌也较为流畅，本周一至周三南华工业品指数连续单边下行。如何理解近期商品价格的下跌？我们认为主要有三个原因：一是政策释放“反内卷”纠偏信号，市场定价降温并分化。7月初，财经委会议指出“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”，市场一度定价全面“反内卷”，商品价格普涨。7月底的政治局会议相比财经委会议删除了“低价”二字，更强调“重点行业”。8月5日七部门联合发布的《关于金融支持新型工业化指导意见》进一步“圈定”了“推动产业加快迈向中高端”这一前提。政治局会议结束后，商品市场整体降温，结构方面，从定价“普涨”到“重点行业”。“普涨”环节定价估值修复逻辑，上半年跌幅领先的“中国商品”（黑色系、玻璃、纯碱等）与新能源系（工业硅、碳酸锂、多晶硅）涨幅较多。在“重点行业”逻辑下，当市场看到政治局会后，新能源相关行业“反内卷”政策细节进一步推进，其他行业进展有限，立马定价了这种分化。多晶硅、碳酸锂等新能源龙头品种近期表现依旧强势，依旧上涨或跌幅很小。而其他品种呈现价格回归之势。先前涨幅领先的玻璃、焦煤、纯碱等，这一轮跌幅较深。二是主力合约临近交割月，现实定价的权重提升，基差由降转升。正如我们先前不断强调，本轮商品价格反弹主因预期，而非现实。多数商品主力合约为1、5、9月份合约。7月初“反内卷”行情启动时，作为主力合约的09合约是远月合约，定价中的“预期”含量高。而随着9月临近，主力合约面临交割，期现价格逐步收敛，期货价格回落的压力加大。比较7月1日（“反内卷”的起点），7月25日（商品价格的阶段性高点）与最新（8月22日）的商品价格可以发现：“反内卷”行情的“发酵期”，基差率下降，期货涨的比现货快。7月1日至25日，主要商品基差率（1-期货/现货）均下降。“反内卷”行情的“冷静期”，基差率上升，期货跌的比现货多。7月25日至今（8月22日），主要商品基差率均上升。换言之，本轮商品价格上涨又回归的过程中，期货与现货价格先背离、后收敛，主要是通过期货价格实现的。三是商品季节性的弱势期，8月商品价格多数下跌。最近4年，除2023年8月商品价格明显高于7月外，2021年和2024年8月商品价格均明显弱于7月，2022年则几乎持平。可能的原因有二：一是6-7月安检月份之后，供给侧的扰动减弱；二是政治局会议之后，政策交易逐渐降温。“反内卷”行情结束了吗？我们认为影响仍在持续。我们不需要局限于现实端，预期端的变化才是关键。“反内卷”行情或带来类似于权益市场“924”效应，前期市场悲观预期已经修正。市场交易思路可能由之前的“逢高做空”，逐渐转变为“逢低做多”。从月差结构看，预期不但没有因为近期价格下跌而减弱，反而强化。商品期货近月贴近现货交割，更接近现实，远月价格反映对未来定价，给与未来更大权重。月差结构反映了现实与预期的分歧。以焦煤为例，7月以来焦煤整体处于contango结构（近弱远强）。7月25日阶段性见顶之后，焦煤2509合约价格虽整体下跌，但远月与近月的月差却在走扩，月差结构变得更为陡峭，反映市场对于焦煤远月价格的预期更为乐观。其他“反内卷”主流品种的表现类似，尽管8月以来，价格多数转弱，但远月合约和近月合约的价差在走扩。相比7月25日的价格高点，尽管8月以来多数商品价格走弱，但远月合约相较近月合约，价格表现比7月25日更为强势。从驱动来看，“反内卷”行情仍然有接力的可能性。政治局会议结束之后，“反内卷”整体行情降温，但部分行业热度不减。如先前提到的新能源相关的商品，8月19日工信部等部门联合召开光伏产业座谈会，部署进一步规范光伏产业竞争秩序工作。近期市场对于石化行业产能调整的预期升温，有报道称“政府正计划对石油化工行业推出全面调整方案，以化解长期存在的产能过剩问题”。长周期角度，6月商品价格低位确认了商品价格底，二次探底的可能性并不高。“反内卷”行情起步前的6月，在当时市场悲观预期下，商品价格低点已经探底。随着悲观预期扭转，短期商品价格二次探底的可能性不大。这在技术面上也得到了确认，本轮价格最大下跌尚未达到此前涨幅的50%，目前也已回升。8月以来南华工业品指数较7月25日阶段性高点最高下跌213.55点，不足上一轮上涨幅度（440.63点）的一半。而8月21日以来，商品价格再度上涨。三、债市还在等什么？如果说之前债市还在担忧权益和商品的强势，近期商品似乎回归“基本面”，但债市依旧疲软。看似“股债跷跷板”效应主导了债市表现，隐含“看股做债”的思维逻辑。这一逻辑似乎隐含债市受其他资产的扰动，却忽视债市本身的脆弱性。7月商品“反内卷”、8月权益创新高，其他资产的“光芒万丈”，凸显债市的“黯淡无光”。债市多头还在等待其他资产转弱之后，债券资产“幽而复明”，债券重回利率下行修复的轨道。然而市场可能需要逐渐意识到债市已经成为了“弱势资产”。抛开宏大叙事不谈，近期的市场结构中，至少有两点值得关注。一是驱动上，债市多头的“敌人”似乎越来越多。过去几年，那些支持债市长牛的故事今年似乎失效，比如地产、比如“资产荒”，今年市场反应平淡。但另一方面，权益和商品的“新星”不断涌现，给债市持续不断的压力。比如先前的黑色系焦煤、焦炭，甚至碳酸锂、多晶硅；近期权益市场的液冷、算力、半导体。似乎个别品种都能影响债券价格，这在往年是不可想象的。如果再往后看，权益新的概念股涌现，以及商品的“反内卷”接力，债市又会迎来新的压力。二是价格方面，债市的价格反应似乎在“下台阶”。即便市场津津乐道的“股债跷跷板”，实际的价格表现并不对称。本周权益和债市的价格跳空缺口不对称。周一上证指数小幅高开，但国债期货大幅低开，在权益回补跳空缺口后，国债期货缺口扩大。周一上证指数小幅高开15.73点，相当于上周最大振幅的20.9%，开盘一度回补跳空缺口。而TL2509跳空低开0.55元，是上周最大振幅的32.5%。而在开盘后，跳空缺口再未回补。跳空缺口回补失败，在技术面上是较为明显的看跌信号。拉长周期看，也意味着债市（价格）可能出现阶梯式的下跌。回过头看，今年债市“弱势”背后，可能是对过去定价极致化的纠偏。过去经济基本面和通缩叙事，只给出了定价方向，没有给出定价幅度。超平坦的收益率曲线，2%以下的超长期国债利率，定价的并非是即期通缩，而是长达数年、十年难以逆转的通缩。这种情况下，即便是预期修正，而非真正的通缩逆转，都足以让利率迎来几十个BP的回调。从资产配置角度看，权益和商品价格的低位反弹，也已经给债市足够缓冲时间。权益方面，无论是理财、保险、居民，未来都会逐步改变过去的长期观点，逐步的往均衡去调配。过去多年是债性资产的过度超配和权益资产的低配。我们更强调是股、债配置的再平衡，或者权益内部风险板块从低配到超配的过程，而非单纯看各个资产在PE分位数的资产端定价。商品维度，“反内卷”只是开始。远月-近月合约月差走扩，反映市场的预期在好转。在价格探底之后，市场交易逻辑可能由“逢高做空”切换到“逢低做多”。只要基本面的需求没有崩溃式负反馈，商品价格反弹与“再通胀”只是时间问题。届时名义GDP的企稳可能会对债市形成新的压力。债市可能还会“踟蹰”，然而等待可能还会落空，即便是降息恐怕也难言利好。债市等待权益回调的逻辑是认为A股走势不可持续，然而我们回头看TL上市以来的周线，债券市场并非没有经历过类似的曲线形态。如果权益趋势成立，那么债市等待权益回调，面临两个问题：一是在趋势行情中交易回调并不划算；二是即便回调之后，债市也未必大幅修复，正如债市对近期的商品回调反应平平一样。债券本身可能也没有那么多机会等下去。负债端，居民风险偏好调整对债券负债端的压力提升。无论是商品回调也好，还是经济数据转弱也好，债市对传统利好的反应在钝化。即便是市场所期待的降息，可能也难成债市利好，甚至可能走向对立面。在高风险偏好环境下，降息带来的流动性宽松对权益的刺激会强于债市，这可能加速股债资产配置再平衡的过程。拉长时间看，债券可能在期限利差和品种利差的回归方面具有机会。股债再平衡配置后，债市的相对估值或回落。“资产荒”逻辑下，债市享受的溢价将逐渐回落。过去牛市填平一切价值洼地，机构偏爱各类债券资产，各品种与期限利差极致化平坦。如果期限利差回归正常化：1）长债供给不减少，但配长债的机构，在股债再平衡上降低债券，在供需上会抬高期限利差；2）市场对于超长期通缩的定价回归当期化、正常化，抬高长期期限利差。国内经济超预期，海外地缘变化超预期，央行货币政策超预期。证券研究报告：利率窄幅|“反内卷”走弱不改债券弱势，降息已难成利好对外发布时间：2025年8月24日报告发布机构：中泰证券研究所参与人员信息：吕品 | SAC编号：S0740525060003 | 邮箱：lvpin@zts.com.cn 游勇 | SAC编号：S0740524070004 | 邮箱：youyong@zts.com.cn

英首相＂罕见＂视察绝密核潜艇被指是向莫斯科发出信号

「活动」Xiaozihhqfdeyitian

2.28MB

版本V7.7.94

下载APK 高速下载

下载挤公交忘穿❌内裤被🔞挺进安装你想要的应用更方便更快捷发现更多

62%好评(07831人)

详细信息

软件大小: 63035.66833MB
最后更新: 2025-09-06 14:07:50
最新版本: V6.91529.6
文件格式: apk
应用分类:ios-Android ❌旧里番白浊の村1🔞～4无修驰
使用语言: 中文
: 需要联网
系统要求: 8.15811以上

应用介绍

一，蔚❌蓝档案h18㊙️r黄文，办公室浪荡❌女🔞秘㊙️在线观看
二，z00❌sk0🔞0幼儿㊙️，绫❌波丽大胸🔞爆乳无遮挡照片
三，91吃瓜爆料❌网官网首页㊙️，(双/❌产/骨科年下)双男㊙️主小说
四，被山里❌糙汉C喷了H双🔞性，e站原神嘉明的❌本🔞本㊙️
五，ta❌ylorswif🔞t超㊙️清壁纸，❌羞羞漫画人生在线韩漫阅🔞读
六，催眠小舞❌为🔞奴㊙️笔趣阁,极品❌露出系🔞列自拍合集㊙️，3Dmmdr18里版掉❌装🔞备㊙️
七，女❌帝一边上朝一🔞边被c流水漫㊙️画
【联系我们】
客服热线：134-2881-646

加载更多

版本更新

V3.7.68

跪❌着🔞趴好屁股㊙️翘起来打屁屁

三❌男玩一㊙️女三A片

❌明步无码流出在㊙️线

72121.61MB

109好评

❌刘亦菲ai换🔞脸一㊙️级毛片
图书馆❌的秘密🔞笔趣㊙️阁

1❌8禁猛猛㊙️男自慰露j网站

99681.26MB

811348好评

教❌你用🔞一支笔自㊙️慰到爽
调教+❌趴+乳夹+国🔞产㊙️+精品

调❌教女仆被弄得🔞娇喘㊙️不停游戏

13.01MB

318好评

我勃起❌了女同学硬要坐上🔞去
成-❌人-黄-色-网㊙️-站

❌韩剧床戏三小㊙️时

53.69MB

276好评

3D❌婬乱爆乳八🔞尺大人
茜特拉❌莉被摁在床做🔞H动漫

13❌9🔞345㊙️网站查询

71.13MB

703好评

美女裸❌体露出奶头1🔞00%㊙️无遮挡
娜美掀❌开胸罩喂奶给路🔞飞吃

神❌馬影院午夜🔞倫㊙️理片

83.84MB

337好评

Pok❌emonH🔞en☆tai3D同人动漫
护士让❌我玩弄人她下㊙️面

❌国产成人豆奶短视频a㊙️pp下载

23.19MB

102好评

宝可❌梦催眠🔞系列1—5小说㊙️
欧美x❌box与ipho㊙️ne

ti❌ck🔞le调教美女丨VK

50.93MB

924好评

❌日韩尺度推㊙️荐
高中小鲜肉Ga❌y1069视频㊙️

久久爱❌成人🔞用品㊙️

83.22MB

564好评

羞耻❌诊疗(🔞H)小㊙️说
惩罚往屁股眼❌里夹🔞20根筷子

性欧美❌袖珍㊙️人性A片

83.60MB

754好评

[中文] ❌[🔞3D全㊙️彩H漫]新来的邻居
❌美女裸体爆乳无遮㊙️挡

动漫美女把❌内衣🔞脱了露出㊙️了胸

05.70MB

8108好评

❌别顶了会坏㊙️掉的
❌草莓视频旧址w🔞ww在线

免费看黄❌网站www关晓㊙️彤

53.65MB

839好评

奇优影❌院版🔞在线观看
女❌人荫🔞蒂被割掉视㊙️频

宝宝好❌久没c你了⋯㊙️啊祺鑫

65.29MB

745好评

涩❌里番(🔞sl㊙️fnb.com)
理论片❌y🔞608㊙️0

3d❌婬乱爆🔞乳八尺㊙️大人视频

54.40MB

759好评

抖抈app入❌口免费🔞ja㊙️js
向❌日🔞葵app下载观看免费

斯嘉丽在❌线视🔞频禁播

57.92MB

680好评

里❌番🔞工㊙️口☆堕落媚肉
国❌产又粗🔞又猛高潮尖叫免费看

无❌码人妻🔞 一区二区三区

24.65MB

356好评

戚❌薇爽⋯🔞好大⋯㊙️快⋯深点h
火影18+❌手游🔞下㊙️载

主人❌ 虐调教🔞 道具

13.03MB

316好评

❌午夜🔞蜜桃Av精品影院无码
❌妮可基㊙️德曼床戏大集锦

❌无码㊙️少妇高潮喷水A片免费

84.66MB

212好评

Porno❌5H🔞D㊙️老师
娜美❌裸体无删🔞减视频㊙️播放

拔萝卜❌彩色🔞一版㊙️一印

45.10MB

737好评

Pla❌yWithMari游㊙️戏
Yo❌urPorn成人网站入口㊙️

❌维特蒙18🔞ss中长㊙️袜

10.40MB

186好评

❌www🔞.呦香阁
非人哉❌龙女被摁着🔞c㊙️

❌教官🔞解开裤裆吃我j男男视频

44.28MB

361好评

❌3d同人动漫1080p㊙️在线观看
∏OPH❌O🔞2020

b❌j🔞花井19禁㊙️

91.24MB

200好评

宝贝∽好❌硬∽好爽一捏🔞胸动漫㊙️
❌流萤奶头玩弄🔞裸体胸

总❌裁跪在🔞办公室挨打s㊙️m

30.52MB

901好评

红❌黑大🔞战㊙️棋牌
男人猛❌躁女人做㊙️爰视频

gia❌ntes㊙️s漫画网站

30.15MB

544好评

主人❌打🔞屁股臀缝打㊙️肿
❌蔡徐坤的腹肌全🔞身㊙️照片

❌把美女绑着让黄鳝钻进🔞去㊙️

29.00MB

127好评

少年男❌妓被迫张开腿供人玩🔞弄
国产❌高潮🔞又爽又黄的无码69

❌大学生免费网🔞站

70.73MB

457好评

❌松岛枫美人若妻O㊙️L在线
ww❌w.91学㊙️生 title="成人小说在线阅❌读免费㊙️" class="0v5366j9r7414 app-list-img" src="https://t11.baidu.com/it/u=1040017057,165456434&fm=30&app=106&f=JPEG?w=312&h=208&s=15B07D95426079116A1494FD03009032"">

人妖自慰出精❌全🔞过程

《天❌真无知成长中》动漫免费观㊙️看

详情
❌揉搓的高级替换㊙️词 title="榴莲视频ap❌p.免费观看🔞下载" class="0v5366j9r7414 app-list-img" src="https://t10.baidu.com/it/u=3070224572,165461829&fm=30&app=106&f=JPEG?w=312&h=208&s=C6000AAC4838BAC8463F54AC0300A00B"">

国产mm1❌3🔞1午夜福利视㊙️频

唐舞桐色❌情🔞本子图片

详情
❌瓢虫雷迪在哪㊙️看 title="爽死❌你个🔞放荡小婬妇公交车漫画" class="0v5366j9r7414 app-list-img" src="https://t12.baidu.com/it/u=1041590673,165100299&fm=30&app=106&f=JPEG?w=312&h=208&s=D7383EC642E1D8EA0A87937F0300C078"">

❌涂🔞山雅雅污18肉本子

人or❌猪or狗的dna🔞视频㊙️

详情