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在资本市场的版图中,大金融板块一直占据着举足轻重的地位,是经济发展的“晴雨表”之一。本期资本市场将深入剖析银行、保险、证券三大板块上半年的运行情况。银行板块,在复杂多变的经济环境下,不同银行业绩增速分化,但如果经济持续复苏,有望保持稳健的增长态势。保险板块,上半年保费收入的增长态势、业务结构的优化以及在资产配置上的新举措,都在诉说着行业的发展脉络。证券板块,45家上市券商成为市场的重要力量,上半年业绩大幅增长及市场交投活跃度将对其未来发展产生影响。通过对三大板块的梳理,以期勾勒出大金融板块的现状与未来轮廓。2025年上半年,保险板块整体呈现稳步上升态势,保险指数累计上涨11.0%,跑赢同期沪深300指数(+2.1%)8.9个百分点;在个股层面,新华保险、中国人保、中国平安、中国太保分别上涨24.9%、13.2%、12.5%、12.4%,中国人寿下跌3.5%。接受中国经济时报记者采访的专家表示,2023年至2025年,A股保险板块呈现出盈利稳增、估值修复、资金增配的三重共振特征,从中期来看,仍具有10%至15%的估值修复空间,需关注长端利率走势及权益市场波动。01上半年保险行业整体运行保持稳健上海财经大学金融学院副院长曹啸对中国经济时报记者表示,截至2025年6月30日,A股保险板块上市家数共计6家,分别是中国人寿、中国平安、中国人保、中国太保、新华保险、天茂集团,总市值约为2.16万亿元,占A股总市值的3.7%。从上半年看,A股保险板块在负债端、资产端、估值端及监管环境四个维度均出现变化,呈现出“负债回暖、资产修复、分红险崛起、政策护航”的特征,负债端新业务价值率抬升、资产端投资收益改善、监管政策持续友好,共同推动板块跑赢大盘。西南财经大学中国金融研究院院长罗荣华对中国经济时报记者表示,从国家金融监督管理总局披露的保险行业数据来看,保险板块有三个特点。首先,上半年保险行业整体运行保持稳健,上半年原保险保费收入达到3.74万亿元,同比增长5%左右。其中人身险业务收入接近3万亿元,同比增长5.6%。财产险方面,上半年保费收入约7744亿元,同比增长4%。其次,在负债端,保险产品的定价正在经历一轮调整。由于长期利率下行,保险公司在投资收益和负债成本之间存在一定压力。对此,保险行业近期下调了新产品的预定利率,并要求老产品在8月底前退出市场。这意味着短期内会出现客户集中购买某些有吸引力的老产品的情况,甚至呈现出一定的“拥挤式”购买。从中长期看,由于新产品的平均成本更低、风险更可控,有助于公司实现更可持续发展。最后,在资产端,保险资金加快了对股票等权益资产的配置。截至2025年二季度,寿险公司的股票投资余额接近2.9万亿元,比2024年同期增长近五成;财险公司的股票投资余额增长了四成以上。对保险公司而言,在低利率环境下加大股票投资,既有助于提高投资回报,也能为资本市场注入长期资金。中国银河研究院首席策略分析师杨超对中国经济时报记者表示,截至8月16日,上市保险公司2025年上半年业绩数据尚未披露。从已披露的非上市企业数据看,保险板块的业绩分化较为明显。中大型保险机构的业绩显著增长,泰康人寿和工银安盛净利润增长分别达到165%和53%,多数小型保险公司面临盈利压力。02下半年板块估值修复行情仍有望延续“2023年至2025年,A股保险板块呈现出盈利稳增、估值修复、资金增配的三重共振特征,从中期来看,仍具有10%至15%的估值修复空间,需关注长端利率走势及权益市场波动。”曹啸表示,受资本市场回暖、债券浮盈兑现及长股投分红增加影响,上市险企综合投资收益率由2024年的3.7%回升至2025H1的4.6%,年化净投资收益率同步抬升至4.1%。2025年下半年,A股保险板块能否延续上半年11.0%的相对收益?曹啸预计,申万保险指数2025年末可能收于1770点,年末较年中涨幅区间为7%至9%。在中性情形下,保险指数有8%至12%的上行空间。从市场走势看,下半年,高基数下的保费增速或有所回落,但“分红险占比持续提升+投资端长债利率下行+权益市场温和上行”,将共同支撑新业务价值(NBV)和净利润维持双位数增长,板块估值修复行情有望延续。展望下半年,罗荣华表示,保险行业的走势要放在更大的宏观背景中来观察。国内目前仍处于“低利率+稳增长”的组合环境,一年期和五年期贷款市场报价利率(LPR)分别维持在3.00%和3.50%;社会融资总量上半年增加22.8万亿元,同比多增4.7万亿元,显示信贷和财政政策的支持力度仍较大。在外部环境上,中美在8月决定将关税措施再度暂缓90天,市场对美联储9月降息的预期在升温,有助于缓解贸易和汇率方面的不确定性,维持资本市场的风险偏好。罗荣华表示,在此背景下,下半年保险板块可能出现三种情景。一是基准情景:可能出现股市保持相对活跃,日均成交额维持在高位,保险资金的权益投资稳步增加,全年保费有望保持中等速度增长。随着新产品定价更合理,保险公司的利润中心会有所抬升,但短期波动仍存在。二是乐观情景:如果国内消费刺激政策(如贷款贴息)效果明显、市场风险偏好继续提升,股市成交可能进一步放大,保险资金的股票投资收益和分红回报同步增加,头部公司的盈利能力和估值弹性将增强。三是谨慎情景:如果国际摩擦再度加剧或国内利率意外上行、信用风险扩散,保险资产端的估值和投资收益将承压,公司的偿付能力和利润表也会面临压力;极端天气和灾害频发,也可能推高财产险的赔付成本。罗荣华表示,保险行业下半年走势取决于利率水平和资本市场表现。行业的整体价值会随着经济环境和市场风险偏好的变化而波动。长期来看,随着居民保障需求上升、养老和健康相关政策推进,保险行业仍具备稳健增长的空间。可关注三项高频指标:每月的保费数据、保险资金在股市中的投资规模、A股的整体成交水平,这些数据将直接影响保险公司的盈利表现和市场估值。杨超表示,展望下半年,险资作为代表性的中长期资金,在A股市场延续反弹的背景下,其回报率将提升。分红险的转型进程及“保险+服务”模式的推进,尤其是养老和健康管理等产品的吸引力,将对下半年保费增速和公司盈利提供支持。不过行业仍面临一定的风险,如果利率进一步下行,存量的高成本保单可能会侵蚀保险公司利润。

保险板块盈利稳增 三项数据或影响市场估值
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