2025-09-06 08:00:34 2,632次浏览

来源:北京商报 在国产替代的浪潮中,寒武纪看似偶然,又有诸多必然。我们聚焦“国产替代浪潮中的隐形冠军”,也是在聚焦那些在细分赛道扎根深耕的硬科技企业。 它们中,有的借天时地利人和实现业绩跃迁,成为产业自主的攻坚尖兵;有的在资本市场的估值重塑中,印证了硬科技从研发投入到价值兑现的逻辑,成为科技牛市的核心标的。通过这些典型样本研究,拆解中国科技企业从技术攻坚到资本突围的破局与成长,也为市场读懂硬科技的长期价值提供参照。 王座易位。 8月27日13时37分许,A股交易时段迎来历史性一刻——寒武纪盘中股价攀升至1462元/股,单日涨幅高达10.01%,同一时间超越贵州茅台1460.93元/股的股价,成为当时A股市场股价最高的个股。 月K线显示,截至目前寒武纪的单月涨幅已达93.39%,在半导体行业板块中以5740.18亿元的市值仅次于中芯国际的8106.92亿元稳居次席。投资者对科技股的估值认知在这个流火的季节被“寒王”一次又一次刷新。 五年前的7月,顶着“科创板AI芯片第一股”名号的寒武纪登陆科创板,发行价为64.39元/股,上市首日便大涨超200%,盘中市值一度破千亿。但在行业周期与研发投入的压力下,“寒王”也曾陷入估值泡沫的质疑,2022年年中股价一度触底,跌落至46.59元/股的历史低点。 天使投资人、资深人工智能专家郭涛对北京商报记者表示,AI芯片赛道具有“高研发投入、长周期兑现”的硬科技本质,短期业绩波动与股价调整是技术攻坚期的正常现象,不能简单等同于“估值泡沫”。彼时市场的争议更多是对硬科技“研发—落地”周期的认知偏差,随着AI算力需求爆发与国产替代政策推进,技术价值转化为实实在在的业绩动能几乎是必然。跨越三年的估值重塑 这种必然性,正被“寒王”兑现。 从历史低点到股价巅峰,寒武纪经历了一场跨越三年的估值重塑,硬科技从研发到落地的周期相对缓慢,一度让资本市场失去耐心,但随着寒武纪在2024年四季度实现单季度归母净利转正、2025年半年报业绩进一步飘红,错位的产业节奏市场预期终于达成深度匹配。 业绩爆发成为估值重构的核心引擎。半年报显示,寒武纪上半年营收28.81亿元,同比暴增4347.82%;归母净利润10.38亿元,实现规模化盈利,在数据层面印证了业内人士对于“技术价值转化为业绩动能”的判断,也触发资本市场对其“摘U”的强烈预期。根据科创板规则,若公司在一个完整会计年度实现盈利,股票简称中的“-U”标识将被摘除。 东海证券研报预测,寒武纪2025年归母净利润可达15.95亿元,远超盈利门槛,“摘U”基本无悬念。该机构指出,作为国内稀缺的云端AI芯片标的,寒武纪当前最大的增长动能来自云端产品线的大幅放量,而思元系列芯片正是这一动能的直接载体:一方面,受益于国内互联网、金融、交通等产业AI算力需求的持续提升;另一方面,依托国产替代加速的政策与市场环境,产品在客户端的订单落地速度显著加快,双重驱动下有望持续带动公司营收高增与归母净利润的稳定盈利。 基于这一逻辑,东海证券对寒武纪给出明确业绩预测:2025—2027年,寒武纪营收将分别达84.43亿元、161.71亿元、251.04亿元,对应同比增速依次为618.91%、91.52%、55.25%;归母净利润同步保持高速增长,分别为15.95亿元、38.6亿元、69.13亿元,同比增速分别为452.69%、141.96%、79.09%,持续盈利的趋势清晰可见。 从资本市场估值视角看,这样的业绩增速与估值水平形成了显著的性价比。据研报测算,2025—2027年,寒武纪对应PE分别为153倍、63倍、35倍,PS分别为29倍、15倍、10倍,这一估值水平显著低于海光信息、龙芯中科、景嘉微、瑞芯微等可比公司的2025年预期平均水平(平均PE为583倍,PS为39.96倍)。高增速支撑下,寒武纪的估值不仅未透支长期潜力,反而凸显出性价比优势,成为资本市场配置硬科技资产的重要选择。 奥优国际董事长张玥对北京商报记者表示,国产芯片企业走向产品和营收的规模化落地,标志着技术已进入产业化阶段,且将带动上下游协同发展——寒武纪思元系列芯片的量产,不仅自身实现了从研发到盈利的跨越,也为产业链同步带来了机遇,而这又将在性能提升与生态建设上反哺核心企业的优势。 现阶段,寒武纪已然步入资本市场认可、业绩持续正增长的收获期——从前期研发攻坚期的估值波动,到如今依托规模化盈利实现估值重构,其成长路径完整印证了硬科技企业“研发投入—技术落地—业绩兑现—价值重估”的核心逻辑。 算力需求的“不可逆爆发” 高盛最新研报显示,已将寒武纪目标价从1223元上调50%至1835元,核心逻辑直指三大时代红利:其一,中国云计算资本开支显著提高。以腾讯为例,2025年二季度的资本支出同比增长119%,云厂商对AI基础设施的加码,直接扩大了AI芯片需求。其二,客户出于关税不确定性与数据安全考量,加速芯片平台多样化布局,降低单一供应商依赖,而寒武纪的思元系列芯片与DeepSeek等模型的适配能力(2025年8月中国信息通信研究院宣布其通过DeepSeek兼容性测试),恰好契合这一需求。其三,公司持续增大的研发投入,既推动芯片技术迭代,也为更高AI芯片出货量奠定基础——高盛因此将2025—2027年公司净利润预测分别上调59%、28%、29%,以反映出货量增长带来的业绩增量。 AI正从实验室概念走向千行百业的实际应用,算力成了眼下与水电同等重要的基础设施,科技行业正迎来一场以“国产算力自主”为核心的红利浪潮。寒武纪的崛起,踩准了AI算力需求井喷与国产替代加速两大时代红利的交会点,成为这场浪潮中最具代表性的弄潮儿。 从行业大趋势看,算力需求的爆发已进入“不可逆”阶段。根据中国信通院发布的《先进计算暨算力发展指数蓝皮书(2024年)》,2023年全球计算设备算力总规模为1397EFlops,增速达54%,预计未来五年全球算力规模仍将以超过50%的速度增长,至2030年全球算力将超过16ZFlops(ZFlops为EFlops的1000倍),其中智能算力占比将超过90%(按AI服务器算力总量估算)。 数据背后,是互联网大厂、金融机构、制造业企业对AI大模型训练、推理的常态化需求。第一上海证券研报指出,北美云厂商2024年资本开支超3000亿美元,国内字节、阿里等企业2025年AI相关资本开支预计突破3000亿元,主要就是受AI投资的带动,而算力的核心载体正是芯片。 自2021年思元290和思元370发布以来,寒武纪的高算力产品已在包括阿里、百度、字节、腾讯等互联网大厂受到广泛测试和量产落地。同时,公司的产品也在运营商、金融、交通、能源等行业取得项目落地进展。北京社科院副研究员王鹏向北京商报记者强调,国产芯片行业已从单纯的技术追赶转向兼有生态竞争,企业们正在构建的是从硬件到应用再到生态的完整闭环。 来自美国芯片政策的影响,则意外加速了国产替代的红利窗口期:中国企业资本联盟副理事长柏文喜向北京商报记者指出,国内企业对海外芯片的路径依赖正在被打破,行业已经陆续转向国产算力供应链。 而寒武纪恰好是这场替代潮中最成熟的选择之一,其产品无需依赖海外架构或工具,既能满足自主可控的政策要求,也能为客户规避供应链风险。这种“稀缺性”让寒武纪在国产AI芯片赛道中形成了护城河。 在一系列需求链中,寒武纪的关键定位被反复凸显。而趋势上看,时代红利的深度与广度还在持续拓展。从深度看,AI技术正从“文本、图像”向“多模态、具身智能”演进,新场景将催生新的算力需求,而从广度看,AI在千行百业的渗透也才刚刚开始,诸多场景的算力需求将逐步释放,未来有望成为新的增长极。 北京商报记者就相关问题尝试与寒武纪公司取得联系,但截至发稿暂未得到回复。 可以说,寒武纪的红利时代,是时代趋势与自身能力共振的结果:AI算力的爆发提供了“需求红利”,国产替代的加速提供“政策红利”,而自研架构与生态则使其具备“承接红利的能力”,并最终化作从技术适配到盈利落地的业绩动能持续转化。 对资本市场而言,后市既要看这一转化动能能否延续以支撑业绩向好,更可以期待其能否进一步带动产业链企业成长、加固中国算力底座。 毕竟,当下风头无两的“寒王”,或许也只是国产算力革命的开端。 无限风光在“险”峰 身处寒武纪当下的王座时刻,亦有分析人士向北京商报记者指出,高光背后潜藏的待解风险与长期考问仍不可忽视,亮眼业绩与高估值的光环下,需清醒审视其可持续性的挑战。 从客户结构来看,大客户依赖的隐忧已在财务数据中直观显现:根据半年报披露,寒武纪应收账款及合同资产期末余额前五名中,第一名占比达42.5%,前五大客户合计占比超八成,客户集中度过高的特征显著。 尽管当前互联网大厂、运营商及金融机构的AI算力需求支撑了业绩爆发,但长期来看,若核心客户因战略调整(如自研芯片、减少外部采购)、行业周期波动降低算力投入,或与竞争对手达成深度合作,将直接影响寒武纪的订单稳定性。此外,大客户在议价能力上的优势,也可能对寒武纪未来的毛利率水平形成压制,半年报中提及的毛利率波动风险,在客户集中背景下可能被进一步放大。 尽管财报表现优越,股价亦随之一路狂飙,但其估值争议从未停歇。寒武纪市盈率一再冲高,远超同类芯片公司。 高市盈率背后的泡沫隐忧同样尚未完全消散。尽管机构普遍给出乐观预测,但需注意的是这种期待值是建立在营收和净利的高增长假设之上,若未来AI算力需求增速不及预期,行业阶段性产能过剩、大模型落地放缓,或公司产品迭代速度跟不上技术演进而导致业绩增速下滑甚至停滞,高估值的“寒王”必然面临相当程度的回调压力。 芯片产业无疑是长坡厚雪,但在中途的多重挑战仍需寒武纪持续突破。当下行业竞争白热化,全球AI芯片领域头部格局中海外龙头仍占优势,同时国内多家初创企业与集成电路龙头也在发力AI芯片赛道,寒武纪需持续维持技术领先性才能巩固市场地位,而AI技术迭代速度较为快速,若研发滞后则现有产品可能快速面临淘汰风险,倘若研发开支进一步增加的同时成果无法及时转化为商业订单,也将对盈利稳定性形成压力。 郭涛对北京商报记者表示,寒武纪业绩爆发本质是技术卡位与场景红利的驱动,一些潜在问题在行业技术迭代加速、竞争日趋激烈的背景下,还可能进一步加剧其研发投入与商业回报失衡的风险。 市场上,投资者和客户最在意的,除了眼前一份漂亮的半年报,还有诸多长期问题。 例如,未来三到五年能否持续交付,盈利能否延续而不是昙花一现,产品能否真正进入云计算与大模型的核心场景,软件生态能否补齐并构建闭环。只有不断兑现这些承诺,阶段性的爆发才能转化为长期护城河。 自身的努力叠加时代的红利,成就了昨天和今天的“寒王”,但“登高”之后更需防“跌重”,多重因素共同构成长期发展的险峰仍需警惕,需持续兑现外界预期。 否则,短暂的估值狂欢将难以支撑长期的价值沉淀。 图片来源:寒武纪科技

时代的“寒王”
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