2025-09-06 09:59:34 6,746次浏览

来源:中信证券研究 文|裘翔  高玉森  杨家骥  刘春彤  张铭楷 从各类资金情况来看,此轮行情持续到现在主要的发起者和推动者并非散户;事实上本轮行情从起步到加速,核心线索都是围绕产业趋势和业绩;既然都是聪明的钱入场占主导地位,就不能执迷于类比过往行情走势。随着2020~2021年发行的产品整体步入盈亏平衡区域,市场会有个新旧资金接力的过程;未来行情的延续需要的是新的配置线索,而不是拘泥于“钱多”和流动性。配置上,建议继续聚焦资源、创新药、游戏和军工,开始关注化工,逐步增配一些“反内卷+出海”品种,9月消费电子板块也值得关注。 从各类资金情况来看,此轮行情持续到 现在主要的发起者和推动者并非散户 1)此轮行情高净值人群以及企业客户的参与热情明显更高。上交所数据显示,2025年7月A股新开户196.36万户,同比增长71%,环比增长19%,不过依然显著低于去年10月和2015年的极端情况。对中信证券渠道调研显示,在实业投资机会相对稀缺的当下,部分在传统行业已经积累了相当财富的高净值个人投资者的目光投向了权益市场,寻求布局难以直接投资的战略新兴行业。这一批高净值人士入市的目的,更偏向利用资本市场从传统行业向新兴行业和各传统行业龙头转移。企业层面也有从实业投资转向利用资本市场投资的案例。8月22日晚江苏国泰公告称,拟使用不超过120亿元委托理财、不超过18.3亿元进行证券投资,二者合计超过138亿元。此外,公司同日公布的半年报提及因外部客观条件及行业环境变化,其下属公司拟终止投资建设年产40万吨的锂离子电池电解液项目。上市公司缺乏优质实业投资机会而转向证券投资的案例并不罕见,据我们不完全统计,今年以来已有至少60家上市公司公告拟使用自有闲置资金进行证券投资,其中8家公司拟证券投资金额超10亿元。 2)面向高净值客户的私募产品热度也远高于公募产品。在6月浮动费率产品集中上市后,7月主动公募新发规模显著回落至97亿元,8月截至22日,主动公募新发规模为110亿元。根据对中信证券渠道调研,近期随着行情走强,样本公募净赎回率明显上升,本周净申赎率达到-0.94%,超过2024年以来的平均水平(-0.65%)。与公募产品相比,私募产品无论是量化还是主观多头,热度均处于高位。7月私募备案规模为793亿元,环比上升164%,同比上升407%,回到2020~2021年高位水平,而且平均备案规模远超当时。对中信证券渠道调研数据显示,样本私募仓位7月以来持续保持在80%以上的高位,8月15日最新仓位为84.1%,充分参与了本轮行情。 事实上本轮行情从起步到加速 核心线索都是围绕产业趋势和业绩 美国“对等关税”落地后,与中美摩擦关联度较小、一季报业绩亮眼的板块率先开始上涨,比如游戏和港股保险。游戏ETF今年4月9日以来(截至8月22日,下同)的累计涨幅为47.9%,港股通非银ETF今年4月9日以来的累计涨幅为61.4%。进入5月下半月,港股创新药板块和北美AI产业链开始进入上涨趋势。创新药板块上涨的主要逻辑是中国药企的License-out交易金额大幅扩张,管线出海的产业趋势得到充分的认可和重估;北美算力链的逻辑始于5月21日谷歌I/O大会,逐步改变了市场对于推理算力需求的认知以及对未来算力基础设施的需求预测。恒生创新药ETF今年5月16日以来的累计涨幅为67.0%,5G通信ETF(聚焦在光模块和服务器)今年5月28日以来的累计涨幅为68.0%。6月初,有色金属板块开启上行通道,上涨品种大多受益于涨价带来的业绩弹性。6月下旬“反内卷”和军工为代表的主题性机会持续强势。7月下旬以来,科创芯片表现亮眼,与头部企业盈利兑现及国产替代升温有关。仔细复盘可以发现,此轮行情除了以上这些强产业趋势或业绩推动的行业,大部分行业及个股涨幅并不明显,因此我们认为这一轮行情并非纯粹资金推动的普涨,这也是为什么不少投资者只有在8月行情加速以来对牛市的体感才比较明显(市场整体赚钱效应开始加强)。 既然都是聪明的钱入场为主 就不能执迷于类比过往行情走势 1)本轮行情增量流动性的结构既不像2015年,也不像2021年。与此前两轮行情不同的是,本轮行情的增量资金主要是中高净值客群或企业客群的“聪明的钱”,他们通过量化、主观多头私募等专业化的机构或产品入场,即便是自发入场,不少客群也愿意付费去获取研究资源。这就意味着,本轮行情中,增量流动性和市场热度的结构既不像2015年、也不像2021年。事实上,无论是2014~2015年还是2020~2021年,散户入场通常也会伴随着权益型公募发行或申购规模的剧烈扩张。根据中国证券投资基金业协会的数据,2015年二季度,开放式股票型和混合型公募基金的份额分别环比Q1增加了17.8%和171.1%,而在三季度随着股市回落,基金份额环比Q2减少了54.3%和23.6%。2020~2021年A股的核心资产牛市行情中,大量中产阶层通过主动权益类公募产品入市,截至2021年底,开放式股票型和混合型公募基金的份额相较2020年初分别增加了71.7%和37.4%。这一轮行情显然没有类似特征。即便是ETF,今年5月以来ETF累计净赎回1710亿元,如果只考虑散户参与度较高的行业和主题型ETF,累计净申购也只有267亿元。 2)目前全市场结算资金占流通市值的比例尚在合理区间,赚钱效应仍在持续积累。根据对中信证券渠道调研的情况,我们估算目前全市场结算资金(证券账户里面的现金,其增加和减少只能通过银证转账和买卖股票实现)占流通市值的比例约为8.07%,2014~2015年市场上行阶段该指标基本稳定在8~10%之间,当前的读数尚在合理区间。此外,去年10月初大量散户涌入市场时该指标的读数约为9.37%,也明显高于当前水平。除此之外,我们构造的“赚钱效应”指标本周读数为2531亿元,在最近的7周中,有6周的赚钱效应为正,且最近2周的绝对水平均与4月11日当周的水平相当(当时“对等关税”落地后国家队积极稳定市场),全市场赚钱效应的积累过程仍在持续。 随着2020~2021年发行的产品 整体步入盈亏平衡区域 市场会有个新旧资金接力的过程 2020-2021年间发行的主动公募产品在2021年末的总规模为2.21万亿元,随后持续下滑,在2024年二季度下降至1.07万亿元后稳定在1万亿元左右,截至今年8月22日总规模为1.04万亿元。从加权净值角度来看,这些产品的加权净值从2022年二季度的1.02元/份回落到2024年二季度的0.73元/份后稳步回升,随后收益的积累与持有人的申赎大致处于平衡状态,因此整体规模波动较小。截至8月22日,2020~2021年发行的主动型公募加权净值回升至0.96元/份,已接近盈亏平衡点,可能会面临前一轮被套牢的持有人的集中赎回。不过在整体增量市场下,这种出清并不一定会影响市场,只是会影响行情节奏和结构。这一批公募基金的持仓集中在腾讯、宁德、小米、中芯国际(H)等核心资产,前十大重仓当中港股占了6个,这可能也是导致近期港股权重表现相对A股较弱的因素。 未来行情的延续需要的是新的配置线索 而不是拘泥于“钱多”和流动性 由于实业的赚钱机会愈发向拥有核心壁垒的龙头或新兴产业趋势聚集,对于早先在传统行业已完成资本原始积累的部分群体而言,当前权益资产几乎是除了低收益债以外唯一的去处。我们认为,这部分增量资金大概率拥有两大特征:一是具备一定长期视野,能接受一定价格波动;二是并不一味追随市场舆论,而是依靠专业化机构撬动相对确定性的收益。这也意味着当前行情一次性加速后走完、亦或是全面普涨扩散的概率并不太高,更可能是聚焦传统产业、有核心壁垒、可以开始持续兑现盈利的公司,以及高景气的新兴产业趋势。对于后者,阶段性透支远期收益后可能存在一个休整的过程,而后需要等待新的投资线索出现,或等待隐含回报重新提升至可观水平。我们重点关注的通信、资源、创新药、游戏和军工,驱动逻辑都已被市场充分认知、甚至充分定价,并不存在明显的预期差,当然,估值上也并没有明显泡沫化,对机构而言依然存在配置价值。9月消费电子行业有非常多的重磅发布会和产品催化,可能存在一些主题性机会。未来另一条可能的中长期线索是“反内卷+出海”,我们在《A股策略聚焦20250817—供给在内反内卷,需求在外出利润》也详细做了分析,相关品种集中在资源品以及化工的一些子行业。这些是我们未来会重点关注的方向。 继续聚焦资源、创新药、游戏和军工 开始关注化工和消费电子 逐步增配一些“反内卷+出海”品种 我们依然建议聚焦在有真实利润兑现或者强产业趋势的行业,重点关注的仍然是资源、创新药、游戏和军工,如果用ETF去表达,上述行业对应的是有色ETF和稀有金属ETF(聚焦稀土和能源金属)、恒生创新药ETF(聚焦在大的制药公司而非小盘股炒作)、游戏ETF和军工龙头ETF。中长期视角,我们重点提示关注供给在内,需求增长在外,中国已经或有希望有持续定价能力的行业,从短期的利润兑现度的角度来看,我们建议关注稀土、钴、磷化工、农药、氟化工、光伏逆变器等方向,如果用ETF去表达,可以考虑化工ETF。此外,9月份有密集的消费电子产品发布会,并且中国的AI应用有很大概率要靠C端用户和端侧设备去带动(而不是北美企业服务市场基于token使用的高额付费),我们也提示关注消费电子的相关机会。 风险因素 中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧;国内政策力度、实施效果或经济复苏不及预期;海内外宏观流动性超预期收紧;俄乌、中东地区冲突进一步升级;我国房地产库存消化不及预期。

中信证券:本轮行情的发起者和推动者并非散户
中信证券:本轮行情的发起者和推动者并非散户

宁夏回族自治区体育局原二级巡视员白春明接受纪律审查和监察调查

「活动」Xiaozihhqfdeyitian

4.34MB
版本V1.7.72
下载Japa❌ne🔞se 偷窥 ㊙️自慰安装你想要的应用 更方便 更快捷 发现更多
喜欢 72%好评(22397人)
评论 11
中信证券:本轮行情的发起者和推动者并非散户截图0 中信证券:本轮行情的发起者和推动者并非散户截图1 中信证券:本轮行情的发起者和推动者并非散户截图2 中信证券:本轮行情的发起者和推动者并非散户截图3 中信证券:本轮行情的发起者和推动者并非散户截图4
详细信息
  • 软件大小: 26378.14528MB
  • 最后更新: 2025-09-06 09:59:34
  • 最新版本: V4.42911.5
  • 文件格式: apk
  • 应用分类:ios-Android 动漫❌美女巨胸🔞爆乳液网站!㊙️
  • 使用语言: 中文
  • : 需要联网
  • 系统要求: 8.42833以上
应用介绍
一,周❌冬雨被揉到高㊙️潮下不了床,❌雷狮梦🔞女r1㊙️8高速车
二,❌白浊女教师~婬辱の教室㊙️1樱花,道具pl❌ay含着震🔞动㊙️按摩器文
三,❌未满14初学生裸体网站㊙️,❌YOUJIZZJIZZJI㊙️ZZ18
四,❌扒美女丝袜摸小🔞内内,❌碧蓝🔞档案趴姿㊙️兔女郎皮肤
五,成人挙交玉❌周晓琳🔞视㊙️频,总裁❌家法㊙️SP
六,无码AV❌HD日韩原创V🔞JAV㊙️,❌水🔞门鸣人㊙️车,❌最全的欧美大㊙️片
七,❌av网🔞址
【联系我们】
客服热线:134-2881-646
加载更多
版本更新
V7.4.59
❌国产伦精品一🔞区二区㊙️三毛
  • 拍击 打屁股 spa❌nk鞭㊙️打 惩罚

    羞羞漫❌画在🔞线阅读

    s❌p撅屁股狠打臀🔞肉乱㊙️颤

    12071.92MB
    102好评

    3y❌3🔞.gcc㊙️

  • 柳智敏好紧⋯好❌大⋯爽🔞好多水

    ❌三玖怀孕漫画免费观看🔞完㊙️整版

    ❌女的🔞被弄得流白浆视频在线㊙️观看

    19594.40MB
    074202好评

    美女❌露100%双乳无遮㊙️挡免费

  • 沈娜❌娜A片无码免🔞费网站㊙️

    ❌韩国少妇做爰XXXⅩ㊙️性

    ❌手机🔞上的文件不想㊙️在电脑WPS上

    13.39MB
    310好评

    汅动❌漫在线看㊙️18禁

  • 欧美婬片❌内谢A片AAAB🔞BB

    快斗❌把青子c到高潮🔞下不㊙️了床小说

    黄 色 网 站 ❌成 人 🔞免 费 在 线 观 看

    53.66MB
    276好评

    女同学裸开❌双乳让我㊙️吃

  • 可以❌触摸🔞隐私的游戏

    班花❌没戴奶罩被捏了🔞一节课

    ❌当你洗完澡不小🔞心到散兵房间

    71.03MB
    705好评

    亚洲❌丰满熟🔞妇㊙️熟女乱XXXXX

  • 男❌生🔞和女生一起差差差差㊙️差差差

    成 人 免费 黄 ❌色 网站在线🔞观看㊙️

    蛇钻进❌去了🔞好爽呜呜呜男男车文

    83.73MB
    331好评

    欧美同性猛男Bi❌gBi🔞gGay

  • 女性❌向けAV铃㊙️木一彻です

    阿罗娜❌掀🔞开裙子本㊙️子

    雪❌平こよ🔞み在线观看㊙️

    23.42MB
    106好评

    揉❌⋯啊⋯🔞嗯~出水了动漫

  • ❌典韦被c到高🔞潮

    ❌红桃ht51🔞.vip

    3❌d动漫精品成人㊙️梅麻吕

    50.18MB
    924好评

    女人脱❌精光让男🔞人躁爽爽性

  • ❌abc字母歌㊙️歌词

    ❌男男高肉🔞H广播剧㊙️mp3

    雷电将军❌撕🔞开胸罩玩奶头视频

    83.40MB
    566好评

    男朋友说我的骚❌B只🔞能给他㊙️吃

  • 佐❌助用药🔞物㊙️控制鸣人

    6666❌667777🔞色㊙️情Av片

    斗❌罗大陆㊙️黄版手游

    83.35MB
    758好评

    18 Girl❌ Sex. 18 year old wo㊙️men

  • 宁荣荣❌脱了袜子让我㖭㊙️

    ❌韩漫无遮羞在线㊙️观看

    崩❌坏爱莉希雅🔞裸体㊙️污图

    12.75MB
    5616好评

    ❌崩坏🔞三同人漫画免费

  • 女女女❌女女女女女BD播放㊙️

    ❌舐める丝袜㊙️臭足漫画

    校花❌脱个精光让我c㊙️了一夜视频

    07.52MB
    670好评

    魏无羡用剑❌柄自慰到喷㊙️水

  • ❌樱狼h黄㊙️文

    少❌妇婬🔞荡呻吟A片按摩

    杨紫高潮❌嗯啊h免费🔞视频

    65.30MB
    748好评

    男❌男腐肉GV㊙️无码

  • mm❌131🔞4

    ❌尤妮丝三点㊙️尽露

    ❌各种呻吟a㊙️pp的功能

    54.64MB
    751好评

    我学❌生的🔞妈妈中字I㊙️D

  • 赵今❌麦🔞被揉到高潮㊙️下不了㡷

    ❌顶级A片顶㊙️级A片

    赵❌丽颖被强扒胸照㊙️片

    57.97MB
    684好评

    观❌看已🔞满十八岁电视剧冲田杏㊙️梨

  • ❌云缨被喂春🔞药到腿软

    ❌女🔞人泡妞XXXXWWWW

    午夜爽爽性刺激一区二❌区视🔞频Av

    24.64MB
    358好评

    上❌飞🔞机能不能带水果㊙️

  • 番茄社❌区ta9🔞7_app

    动漫 ❌妓女 无尽 🔞爆乳

    ❌樱桃一级A片婬㊙️视频

    13.41MB
    315好评

    ❌黃片刮🔞陰毛視頻㊙️

  • 中国Chi❌na男帅Ga🔞yTX㊙️X

    ❌韩倩自慰喷水无删减免㊙️费看

    ❌国模精🔞品一区二区三区㊙️

    84.74MB
    214好评

    绑住私密❌部🔞位㊙️灌水憋尿小说

  • 艾玛沃特❌森🔞成年礼内裤

    比翼鸟❌漫画官网㊙️入口在哪

    ❌美女乖乖扒下🔞小内裤给㊙️男生看图片

    45.81MB
    736好评

    ▓芭❌乐视频▓无码免费🔞大全㊙️

  • 久久久9❌1精品国产一区二区三🔞区㊙️

    张柏❌芝三级做爰视频🔞在线观看㊙️网站

    免❌费看黃色AA🔞AAA㊙️A 片

    10.79MB
    188好评

    男女❌之间的唏哩🔞哩㊙️哩免费观看

  • 成人永久免费cr❌m入口🔞在哪

    ❌舒淇性做爰A片在线舒琪开车㊙️

    西欧片性XX❌X极品🔞美女

    44.11MB
    367好评

    ❌草社區最新地㊙️址入口

  • ❌极品嫩苞自慰喷水爆白🔞浆

    玖❌辛🔞奈的婬奴生㊙️活

    ❌艾🔞玛爱洗澡

    91.58MB
    204好评

    ❌龙珠🔞超芭㊙️朵斯被本子

  • 色婷婷Av视频❌一二🔞三区

    ❌cf关小雨裸身㊙️图片

    大❌胸爆乳🔞裸体女仆晃奶

    30.90MB
    907好评

    朱竹❌清🔞在我胯下娇喘不停漫画

  • 黑❌料网国产爆料一区二区㊙️三区

    安妮海❌瑟薇🔞全黄A片

    艾❌达王㊙️H

    30.31MB
    547好评

    未满14初学❌生裸🔞体视频

  • 小yoy❌o🔞萝li�0�7交白浆

    城❌市里🔞面欧㊙️派,工口

    ❌两个男生🔞吃我胸免费㊙️观看

    29.81MB
    124好评

    ❌小🔞医仙裸身㊙️大胸

  • 貂❌蝉玉臀喷水㊙️沦为肉奴视频

    林志玲进入❌熟🔞女层级

    赵❌今🔞麦被看胸

    70.09MB
    458好评

    媚❌黑少妇🔞援交黑人视频

  • ❌暗卫🔞边走边挺进她的H㊙️❌新疆🔞喀什jal㊙️apliri title="动❌漫🔞3D成人H无码国㊙️漫" class="0v5366j9r7414 app-list-img" src="https://t11.baidu.com/it/u=1040017057,165456434&fm=30&app=106&f=JPEG?w=312&h=208&s=15B07D95426079116A1494FD03009032"">

    鬼❌片现🔞在都在㊙️那看

    国产❌粉嫩学生高🔞清专区麻豆

  • 成人❌涩涩动漫在㊙️线观看网❌曝吃🔞瓜黑料泄密 title="嗯❌⋯啊⋯护士房嗯啊㊙️呻吟" class="0v5366j9r7414 app-list-img" src="https://t10.baidu.com/it/u=3070224572,165461829&fm=30&app=106&f=JPEG?w=312&h=208&s=C6000AAC4838BAC8463F54AC0300A00B"">

    催眠性指❌导黄漫1㊙️~6无删减

    女❌学生小🔞嫩嫩裸体网㊙️站

  • ❌女🔞人巨大房乳㊙️挤奶麻豆女人❌高潮喷水㊙️免费A片 title="❌卡米尔被绑在机器上🔞强制高潮文" class="0v5366j9r7414 app-list-img" src="https://t12.baidu.com/it/u=1041590673,165100299&fm=30&app=106&f=JPEG?w=312&h=208&s=D7383EC642E1D8EA0A87937F0300C078"">

    少❌女🔞孕妇

    ❌捷克A片巜豪🔞妇荡㊙️乳

❌遮🔞天摇光圣㊙️女被啪到高潮 类似软件

猜你喜欢

相关攻略
包含 饿了么 的应用集
评论
  • 当❌丁程鑫🔞把你凶哭了他㊙️的反应 1天前
    国产精❌品海角在线小㊙️王子
  • 德国❌性做爰A㊙️片免费看 5天前
    猎奇 重❌口 虐🔞杀 血腥 肢解
  • ❌国产🔞高潮流㊙️白浆喷水在线 2天前
    男人用嘴添女人❌下🔞边A㊙️片
  • ❌蓝莓视🔞频成人观看免费 1天前
    被魅❌魔女王脚足榨㊙️出精游戏
  • ❌ai一🔞键消衣服免费 2天前
    欧洲美女与动❌交zoz🔞0z高清㊙️
  • ❌叶舒华n🔞xde打歌露㊙️葡萄 4天前
    ❌芭芭拉穿白🔞丝自慰流白浆
  • 总裁❌家法㊙️SP 2天前
    人人妻人❌人澡🔞人人爽人人sex网
  • 印度少妇XXXⅩ❌性🔞开放 6天前
    ❌俄罗斯老肥婆性满㊙️足
  • 景❌甜跟张🔞继科㊙️免费播放 8天前
    ❌美🔞女㊙️掀衣秀奶
  • chi❌neseBBc黑人超㊙️大 7天前
    全彩18❌禁裸🔞乳漫画最㊙️新消息