2025-09-04 23:09:46 6,817次浏览

来源:资市会 上市16年,亿纬锂能累计直接融资超200亿元,累计派现36.43亿元。面对巨大的融资需求,投资者还愿意相信亿纬锂能的豪赌吗? 计划赴港融资300亿港元之际,“三好生”亿纬锂能的半年报“亮起红灯”。 截至2025年上半年末,亿纬锂能负债率飙升至62.57%,经营现金流难以覆盖超180亿元的海外投资缺口。在行业“快鱼吃慢鱼”的残酷竞争中,其“全都要”的均衡战略却成了“均衡陷阱”。 前有宁德时代、比亚迪双寡头压制,后有中创新航、海辰储能等新势力“贴身肉搏”,作为消费电子、动力、储能三大赛道“全能王”的亿纬锂能,正在鏖战。 2025年上半年,亿纬锂能动力电池国内市占率跌至第五,储能电池出货量被海辰储能反超,双线失守。 今年6月亿纬锂能紧跟“宁王”步伐,启动港股IPO,预计募资300亿港元,加码海外扩张。 01 “三好生”的“全能梦” 当前,锂电领域参赛选手普遍争当“特长生”,即押注单一技术路线和产品。亿纬锂能的目标则是“三好生”,这家公司以消费电池起家,逐步切入动力、储能电池领域,形成了如今的三大业务板块。 其中,消费电池业务主要生产锂离子电池和聚合物电池,应用于智能手机、笔记本电脑等电子产品,2024年在全球的市场份额为11.7%,位列第三。 但消费电池市场一直不温不火,亿纬锂能将重心转向动力电池和储能电池。 2025年上半年,公司动力电池、储能电池、消费电池三大板块营收占比分别约为:45%、37%、18%。动力电池占据半壁江山,储能电池也不遑多让,上半年营收分别约127.5亿元、103亿元,创下历史。储能电池呈现出强劲增长力。2022年,亿纬锂能储能电池营收突破90亿元,彼时动力电池营收已超180亿元,到了2024年这两大业务已打成平手,营收均为约190亿元。(亿纬锂能储能和动力电池营收,制图:资市会) 2024年,亿纬锂能储能电池出货量已超50GWH,同一时期动力电池出货量则为约30GWH。亿纬锂能追求的是产业链的整合和“技术全路线覆盖”,布局广度仅次于宁德时代。支撑这一战略落地的核心,是公司搭建的产业投资矩阵。 在动力电池领域,亿纬锂能通过参股兴华锂盐、贝特瑞、华友钴业、恩捷股份、中科电气、特来电、易鼎丰等多家公司,已经实现了从锂矿、钴资源等矿产资源,到电解液、隔膜、三元正极、铜箔等锂电材料,以及下游储能、电池回收等全产业链条的布局。 据资市会统计,截至2025年上半年,亿纬锂能旗下合营和联营企业达26家。在锂电最上游的材料端:公司持有的华飞镍钴(印尼)有限公司股权,账面价值高达近18亿元,后者可提供镍、钴等关键材料的长期稳定供应。 在锂电产业链的中游端:公司持有的SK 新能源(江苏)有限公司股权,账面价值近17亿元,后者可提供正极主材、负极主材、铝箔、隔膜、锂镍钴锰氧化物。 此外,根据CVSource投中数据显示,截至目前,亿纬锂能直投出手48次,投资37家企业,累计投资金额超188亿元。同时,公司还作为LP,出资了成朴投资、海睿投资等多家机构。02 市占率失守 在市占率这场争夺赛中,亿纬锂能的冲劲明显不足。 首先,亿纬锂能被双寡头“吊打”。无论是储能还是动力电池市场,均呈现出“大鱼吃小鱼,小鱼吃虾米,虾米没得吃”的境况。 在动力电池赛道上已经跑出宁德时代和比亚迪两个巨头。宁德时代脚踩动力电池和储能两大赛道,号称“宁王”。比亚迪则专注于动力电池赛道,其依托垂直整合模式带来的优势让后来者难以望其项背,号称“迪王”。 2024年宁德时代、比亚迪吃下动力电池七成的市场份额,亿纬锂能在全球的市占率仅为2.8%。今年前7个月,中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示,宁德时代、比亚迪的市占率合计达65%。亿纬锂能的市占率仅为4.16%。 同时,动力电池赛道上,二三线选手纷纷蚕食市场份额。 仅1年之隔,亿纬锂能被第三名中创新航远远甩在了身后。2024年上半年,中创新航的动力电池出货量仅比亿纬锂能高出约5GWH,今年前7个月,已比亿纬锂能的出货量高出10GWH。 被中创新航甩在身后的同时,亿纬锂能也被国轩高科反超。去年前6个月,国轩高科装机量达7.17GWH,亿纬锂能为8.47GWH,比前者高出约1GWH。 今年前7个月,国轩高科的装机量已经比亿纬锂能高出约3GWH。亿纬锂能排名也从去年上半年的第四名跌落至如今的第五名。在储能领域:除了被宁德时代吊打外,亿纬锂能也被后起之秀海辰储能反超。 2024年亿纬锂能在储能方面的市占率优势还比较明显。InfoLink数据显示,在大型储能赛道,排名前五的企业依次是宁德时代、亿纬锂能、海辰储能、瑞浦兰钧和比亚迪。行业前两名企业具有显著的领先优势,宁德时代的出货量超过40 GWh,亿纬锂能的出货量接近15 GWh。其余三家企业的出货量均在10 GWh以内。 然而,到了2025年上半年,海辰储能首次超过亿纬锂能跃居榜单第2。 今年上半年,与动力电池的市场竞况如出一辙,储能领域的市场竞争也尤为惨烈。两大龙头份额缩减,腰部以上厂商集体上攻。2025年上半年,储能赛道前四名企业的合计市场份额为60%,前八名则为86.6%,较2024年全年分别下降4.6%和0.2%。其中,宁德时代和亿纬锂能的占比明显下滑;除海辰储能与比亚迪份额显著提升外,以中创新航、国轩高科为代表的腰部企业整体占比也有所增加。 这一变动主要源于龙头电芯厂与系统集成商的战略博弈:电芯龙头企业不甘于只做供应商,试图向下游延伸、增强话语权;而系统集成商则主动培育二线电池企业,以降低对头部大厂的依赖。 在这场市场抢夺赛中,今年以来,亿纬锂能的实际装车量和市场份额依然未能实现突破。 03 短板及问题逐渐暴露 行业巨头宁德时代凭借全方位的优势稳坐头把交椅,中创新航凭借凌厉的市场攻势与激进的产能扩张抢占份额,国轩高科则依靠在磷酸铁锂领域的深厚积累与成本控制紧追不舍,海辰储能也依靠储能优势实现弯道超车。 在这场群雄逐鹿中,亿纬锂能短板也逐渐暴露,所处局面难言乐观。 宁德时代在规模、技术、客户、产业链上全面压制亿纬锂能。宁德时代已构建 “锂矿 - 正极材料 - 电池 - 回收” 的闭环生态,2024年碳酸锂自给率65%,全球最大电池回收网络实现镍钴锰回收率99.6%。 而据华福证券此前预测,2022年亿纬锂能碳酸锂可自供量约为2779吨,自供比例约为14%,其核心原材料大部分还是依赖外部采购,且回收体系的建立尚未规模化,产业链控制力的差距让其在成本与供应链韧性上处于下风。 对比中创新航,亿纬锂能缺乏爆款产品。 中创新航凭借“高电压中镍三元”技术打造出的“爆款”动力电池,快速绑定广汽等核心客户、实现规模化装车。 相比之下,亿纬锂能同时深耕三元和铁锂两条路线,其研发的大圆柱电池虽被视为下一代技术方向,但大规模商业化仍需时间,短期内难以贡献足量装机。当前公司尚缺乏一款能迅速放量的“王牌”产品,市场冲击力不足。 对比国轩高科,亿纬锂能的成本控制也显不足。 国轩高科选择了All in磷酸铁锂路线,并在上游矿产资源、正极材料等领域深度布局,形成了极强的垂直整合能力。亿纬锂能虽也布局上游,但更多是通过合资、参股等方式,其整合深度和自供率可能不如国轩高科“极致”,在价格战中并不占优。 海外市场则已成兵家必争之地。 今年5月,宁德时代赴港上市募资超350亿港元,其中约90%募资将用于推进匈牙利工厂的一期和二期建设。7月初,欣旺达、星源材质、天赐材料相继宣布启动港股IPO。 竞争对手加速出海的同时,亿纬锂能的海外业务拓展却是“起了个大早、赶了个晚集”。据资市会统计,亿纬锂能2020年境外收入占比曾高达47.2%,2021年更是达到51.0%,明显领先同期宁德时代(21.4%)和国轩高科(5.1%)。 此后三年,当竞争对手加速海外布局时,亿纬锂能的境外占比却连续下滑,2023年降至27.3%,2024年进一步回落至24.3%,与巨头宁德时代、后起之秀国轩高科等竞争对手的差距逐渐拉大。 宁德时代海外营收从2020年的近80亿元,到2024年破1100亿元,海外营收占比也从不到16%到超30%。国轩高科海外营收则从不到2亿元飙涨至2024年的110亿元,海外营收占比也从不足2.5%一路升至超30%,2025年上半年这一比重进一步攀至34%。 这种落后态势背后,反映出公司在全球产能布局、客户拓展等方面可能存在不足。 外部压力外之下,亿纬锂能本身问题开始显现。 财务层面,亿纬锂能已陷入 “高负债 - 低现金流” 的不良循环。 2025年上半年,账上货币资金仅约70亿元,变现容易的金融资产约75亿元,合计约175亿元。 一方面是嗷嗷待哺的大扩产项目:仅公司海外两大项目——匈牙利项目和马来西亚三期项目,预计投资超过180亿元,账上资金缺口约5亿元。2022年至2025年上半年,公司用于购买设备、土地等资本开支分别达138亿元、50亿元、55亿元、44亿元。 另一方面是高企的负债:公司负债率从2020年的35%一路飙升至2025年上半年的62.57%,截至2025年上半年公司总负债已超690亿元,尽管1年内需偿还的短期借款仅为约7.5亿元,但长期借款已超200亿元,应付债券也超50亿元,应付票据和账款高达313亿元。 2024年、2025年上半年,公司经营性净现金流分别为44亿元、23.7亿元。要应对如此大规模的扩张和债务压力有些捉襟见肘。 技术层面,亿纬锂能的 “均衡布局” 逐渐沦为 “均衡陷阱”。 动力电池和储能电池均是资金和技术密集型赛道。一方面,亿纬锂能研发投入并不够,另一方面公司同时布局消费电池、动力电池、储能、航空电池等领域。本就不够的研发支持,势必导致公司难以在短期内实现技术突破。 据资市会统计,2020年至2025年上半年,宁德时代的研发费用投入合计738亿元,亿纬锂能的研发投入为110亿元,是前者的15%。2025年上半年,亿纬锂能的研发投入占比明显落后于后来者如国轩高科、中创新航,三者的研发占比分别为4.5%、5.4%、5.2%。在技术布局上,亿纬锂能有部分专利涉及现有锂离子电池技术的改进,在磷酸锰铁锂、固态电池等下一代技术上,进度比宁德时代落后约1到2年。 具体而言:宁德时代2023年已量产磷酸锰铁锂(LMFP)电池,能量密度240Wh/kg,而亿纬锂能预计2026年量产,落后约2年。全固态电池方面,宁德时代2027年有望实现小批量生产,亿纬锂能中试线预计2025年投入运行,计划2026年推出主要应用于混合动力领域的高功率全固态电池,中试线计划2028年投产,较宁德时代晚1到2年。 在储能技术布局上,海辰储能凭借长时储能已经赶超亿纬锂能。 04 需要融很多钱 激烈的市场竞争中,亿纬锂能正在借用资本的力量:疯狂大融资大扩产,卷价格,布局海外市场。 在融资扩张上,亿纬锂能相当凶猛。 Wind数据显示,2009年上市后,亿纬锂能通过定向增发、中期票据和可转债的形式在二级市场进行了6次融资,直接融资额超204亿元。期间,以借款形式的间接融资高达272亿元。 其中,2019年以来直接融资达190亿元,多用于动力电池和储能电池项目。上市16年,亿纬锂能累计派现 15次,金额36.43亿元,派现融资比18.22%。 截至目前,亿纬锂能已建成八个生产基地,分别位于广东惠州、湖北荆门、湖北武汉、四川成都、云南曲靖、江苏启东、浙江宁波及马来西亚;此外,还有两个在建的生产基地。 截至2024年,亿纬锂能的全球动力电池加储能电池产能达112.9GWh,是2022年33.8GWh的3倍。海外新增产能释放后总产能将至少跃升至180.9GWh。 其二,低价卷市场。亿纬锂能动力电池的单价,从2022年的1.1元/Wh降至2023年0.9元/Wh,2024年再度降至0.6元/Wh。储能电池卷的最猛,每Wh的单价从2022年的0.8元降至2024年的0.4元。 对此,公司在招股书中解释为“为提高竞争力进行的策略性价格调整”,通过以价换量抢占市场份额。也致使公司储能毛利率从17%降至14.7%。 其三,奔赴海外。 6月30日,亿纬锂能正式向港交所递交H股上市申请,目前正处于上市聆讯前的审核阶段。预计募集资金规模约300亿港元。 此次港股IPO募集资金将主要用于两大海外电池制造基地的建设。 一是位于匈牙利的30GWh动力电池项目,专注于46系列大圆柱电池,预计2027年投产。匈牙利基地重点配套欧洲市场,满足包括宝马、奔驰在内的整车企业对动力电池的本土化需求。 二是马来西亚三期年产38GWh储能电池项目,计划于2025至2026年间启动建设,建设周期约两年半。 马来西亚基地总投资约86.54亿元,定位为面向亚洲、辐射全球的多场景锂电池生产枢纽。除储能电池外,该基地还布局了电动两轮车及工具电池产能,小圆柱电池预计将于2025年初实现量产。 这一海外扩产计划与亿纬锂能近年来的产能布局一脉相承。2024年底,公司通过发行可转债募资50亿元,用于23GWh圆柱磷酸铁锂储能动力电池和21GWh大圆柱乘用车电池项目。 叠加此次港股募资,亿纬锂能正计划构建“中国制造、东南亚储能、欧洲动力”的国际化产能布局体系。 上市16年了,投资者还愿意无条件相信亿纬锂能的豪赌吗?

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