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后续关税风险能否缓和,还存在哪些潜在冲突? 从美国近期与日本、欧盟等经济体达成的“投资换关税”贸易协议来看,后续关税风险能否缓和,还存在哪些潜在冲突? 投资换关税,美国建立三档分层关税 从贸易协议覆盖的商品规模来看,美国贸易谈判进程已近50%。截至8月1日,美国已与越南、日本、欧盟、韩国、印尼等九个经济体达成贸易协议或暂停协议。就覆盖的美国进口商品规模看,已达成协议或暂停关税的进口规模合计占美国商品进口规模的49.7%,其中德国4.6%,中国大陆10%,日本4.2%、韩国3.6%。仍待达成协议的经济体包括:墨西哥15%、加拿大11.3%、中国台湾4.3%、印度3.2%、瑞士4.8%。 美国有效关税税率远低于理论税率,美国理论税率已达18%,实际征收的有效税率仅为8%,年底前有效税率仍可能再上行1~2个百分点。 理论税率方面,截至8月1日,美国理论关税税率已抬升至18.3%,较年初的2.4%高出15.9个百分点,创上世纪30年代以来新高。 豁免产品方面,美国约30%的进口额仍享受零关税,其中包括电子产品、能源贵金属产品、符合美墨加协定(USMCA)的进口产品等。 实际征收的有效关税税率方面,2025年二季度关税收入640亿美元,是去年同期的3.6倍,二季度商品进口规模8194亿美元,实际关税税率仅7.9%。通过投资及采购承诺换关税的方式,美国实质上建立了三档分层关税体系。根据是否达成贸易协议、贸易逆差重要性程度,美国对贸易伙伴按三档税率征收进口关税。一是最低档关税,包括未列入7月31日行政命令清单国家,如澳大利亚、新加坡、沙特等,征收10%基准税,主要为盟友国或贸易逆差较小的经济体。二是中间档关税,主要包括与美方已达成协议的经济体,关税税率为15%~20%,如欧盟、日本、韩国、印尼、越南等;三是高档关税,主要包括尚未达成贸易协议、谈判受阻的经济体,税率为20%~50%,印度25%、加拿大35%、瑞士39%、巴西50%。贸易协议能否落地?投资采购承诺存在不确定性 欧盟需将年均对美投资翻2.6倍才能实现投资承诺,且资金主要来源于私营企业,约束力较低,兑现难度较大。 美欧贸易协议中,欧盟承诺2025~2028年的三年内对美新增投资6000亿美元,集中于基础设施、半导体、能源等项目。美国强调这笔投资是对现有投资的补充,属于增量概念。2024年美国全年FDI流入量2473亿美元,其中欧盟对美国FDI流入1244亿美元。若欧盟在特朗普任期(2025~2028)内完成投资,平均每年需对美国额外投资2000亿美元,现有投资与新增投资合计需达3200亿美元才能达成承诺,是2024年流入量的2.6倍。 从资金来源看,欧盟对美投资资金依赖私营企业自愿投资,欧盟既无公共预算也无强制约束力,仅能把企业原有投资计划做加总,受欧洲自身资本开支压力,投资兑现难度较高。 日本对美投资资金主体为贷款,韩国承诺投资规模不具有现实可行性。日本承诺对美投资5500亿美元,主要投向美国的半导体、芯片等战略行业。日本首席谈判代表赤泽亮正表示,日方计划在特朗普任期内完成5500亿美元投资,若2026年开始落地,每年需达1833亿美元。截至2024年,日本对美FDI存量为7541亿美元,2024年日本对美新增FDI流量389亿美元,日本承诺的年均投资规模将是2024年投资额的4.7倍。此外,日本称资金规模中仅1%~2%为股权投资,其余98%为金融机构提供的出口信贷和担保,不计入美国外商直接投资。 韩国承诺对美投资3500亿美元,其中1500亿美元投向美国造船业,2000亿美元用于美国科技行业,包括半导体、电池等领域。3500亿美元相当于韩国2023年GDP的19%和年度财政支出的53%。韩国2024年对外直接投资规模为959亿美元,其中对美国仅138亿美元。若在特朗普任期内兑现投资承诺每年1167亿美元,韩国必须将其每年对美FDI流量增加8倍,并且三年内对美国的FDI流入规模必须超过过去三十年的总和。此外,现有或已批准的韩国企业在美投资计划可以计入3500亿美元。欧盟能源采购目标与现实落差极大,韩国、印尼、日本兑现可能性相对较高。 欧盟承诺3年内采购7500亿美元的美国原油、LNG与核燃料等能源产品,平均每年2500亿美元。从需求角度看,2024年欧盟自美能源进口仅830亿美元,承诺采购额相当于2024年采购规模的3倍。从供给角度看,2024年美国能源出口总规模3324亿美元,每年2500亿美元的采购占美国单年对能源出口总值的75%,这意味着若兑现承诺,美国接近八成能源出口改向欧洲,实质执行难度较大。 韩国承诺2025~2028年的四年购买1000亿美元的美国能源产品,平均每年250亿美元,较2024年韩国自美能源进口额232亿美元增长8%,实现难度相对较低,但需调整能源进口结构,从中东转向美国。 汽车方面,欧盟进口美国汽车关税从10%降至2.5%,日本取消对美车额外安全测试,韩国承诺对美汽车零关税并放宽认证,但需求端掣肘明显,例如美系车在日本合计市场份额不足1%,消费者偏好、油耗与排放标准差异大,汽车出口增量效应有限。关税风险能否缓和?关税杠杆长期化、定向化 从可兑现程度来看,美国从贸易协议中获得的最大收益,可能并非投资与采购承诺,而是持续的关税收入以及长期的谈判杠杆。 从分析中可发现,贸易伙伴的投资与采购承诺存在显著的执行不确定性,若执行不达预期,美国的主要施压手段仅为继续加征关税。但关税却提供了即时且可持续的财政收入。截至7月29日,美国今年关税收入已达到1256亿美元,是2024年同期的2.3倍。美国财政部长贝森特预计,到2025年底,关税收入可能达到3000亿美元,国会预算办公室估计未来十年将达到2.8万亿美元。美国财政赤字率已由2月的7.3%下降至6月的6.4%。与历史上的贸易冲突相比,美国的关税思路正在转变,由“调汇率—压逆差”转变为“控财政—压逆差”。二战后,美国为缓解贸易逆差,曾发起两次全球贸易战。第一次是1971年,时任总统尼克松加征10%全球关税,要求欧洲、日本接受汇率重估,最终达成《史密森协定》,美方如愿迫使盟友接受本币对美元升值10%左右。第二次是1985年《广场协议》后,美国、日本、德国、法国和英国联合干预外汇市场,美元对日元在3个月内贬值8%,三年内贬值38%。 在思路上,尼克松1971年全球关税及1985年《广场协议》均属于“调汇率—压逆差”路线,而2025年的特朗普则是“整顿财政—压逆差”路线。前者依赖一次性货币重估,后者靠持续的关税杠杆与投资承诺。1971《史密森协定》及1985《广场协议》协议达成后,美国贸易逆差仅有短暂改善。原因是美国经常账户逆差的根源在于国内储蓄不足,财政赤字(政府储蓄为负)是导致储蓄率不足的核心因素之一。财政赤字缩小1 个百分点,贸易收支将改善约 1.05 个百分点。 关税逻辑的转变,意味着美国可能会持续制造关税杠杆,美元也可能不会简单重演《广场协议》后的弱势表现。 一方面,美国或持续制造关税谈判杠杆。美国后续可能的关税措施有三类,一是对未达成协议的经济体继续施压;二是加征二级关税,若他国继续进口俄油,美方或征收最高 100% 的二级关税;三是针对铜、药品、半导体等产品加征232关税。 另一方面,美国并未沿着《广场协议》2.0的路径实施关税,而是走财政整顿路径,历史上贸易协议后美元的弱势表现或也未必能简单重演。 (作者系申万宏源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事) 第一财经获授权转载自微信公众号“首席经济学家论坛”。责任编辑:石秀珍 SF183

赵伟: 美国贸易协议中的“虚虚实实”
赵伟: 美国贸易协议中的“虚虚实实”

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