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“如果说这是一轮比较可持续的牛市的话,它应该有一条主线。‘科技’大概率是这条主线。”安昀对记者称。 近期, 上证综指已冲上3800点大关,科技板块景气度点燃市场情绪,寒武纪股价本周超越了贵州茅台。不过,市场波动加剧,由流动性驱动的牛市能持续多久? 本轮牛市,先是有国家队的资金“托底”,而后有保险资金加速入市助力,外资对中国股市的看法也有所改善。在真金白银的支撑之下,散户的情绪被点燃,而从历史上来看,新发公募基金规模通常滞后于股市表现。 对此,第一财经采访了施罗德基金管理(中国)副总经理、基金经理安昀。在他看来,市场受到流动性驱动,且低利率下居民资产配置压力大,在总量经济数据未出现亮点的情况下,部分企业盈利并不弱,新消费、生物科技、出口等表现良好。随着A股估值来到合理区间,未来更看好结构性行情,科技、先进制造和消费等政策重点支持的行业。其中,新消费成为新亮点,科技仍可能成为这轮牛市的主线。美国人工智能相关的资本开支的高增速有望带动亚洲相关板块。 看好新消费、周期等结构性行情 近阶段,尽管来自险资、居民存款搬家的流动性占据主导,安昀认为,新消费、出口等表现良好。分析中国企业需有全球视角,中国企业竞争力强,在全球市场有优势。同时,股市好转可能带动消费回升,强化股市趋势。 野村证券近期也提及,中国股市的这轮牛市并非全然是“水牛”,AI、创新药等方面都出现了更积极的迹象。 例如,中国为AI的崛起已铺垫了十多年。2017年,国务院发布了一项发展计划,将AI确立为国家战略重点。得益于大量的美国海归的留学生(STEM人才)、广泛的数据中心基础设施以及对该领域的大量资金投入,中国已成为AI蓬勃发展的沃土。 创新药也属于中国厚积薄发的领域。今年,创新药行情是由跨国药企高额交易所驱动的,中国生物技术产业的崛起可追溯到10年前实施的政策改革。改革后新药首轮人体试验的审批时间从501天大幅缩短至87天。2024年,中国首次获得新药上市申请批准的创新药数量从2015年的11种显著增加到93种。 7月开始,整体中国股市在经历反弹后的估值已处于合理区间,市场整体估值已经位于历史50%左右分位以上。在安昀看来,后续大波段整体性重估再现的机会可能有限。若出现宏观政策非常超预期,或者基本面出现的重大的改善,后续整体估值有望进一步上升。因此,目前主要还是看好结构性行情,包括科技、先进制造和消费等政策重点支持的行业。 在消费板块,新消费成为今年国际资金追逐的焦点。新旧分化局面仍可能持续,潮玩出海成为新亮点。例如,2025年上半年,泡泡玛特营收同比增长204%,净利润同比增长397%。净利润较华尔街的预期高出约5%,大中华区营收同比增长135%,美洲地区营收同比增长1142%。年初至今,泡泡玛特港股的股价涨幅高达250%,未来海外营收能否持续高增将是核心。 出口亦维持强劲,具有全球竞争力的制造业尤其具有韧性。例如,1~7月,叉车行业销量85.79万台,同比+12%,内销54.61万台,同比+10.4%,外销31.19万台,同比+15.1%,出口增速较快的区域包括非洲(+43.95%)、西欧(+28.78%)、东南亚(+15.66%)。某中国叉车龙头排名全球前十,产品出口到全球多个国家和地区。公司通过不断提升产品质量和技术水平,增强在国际市场的竞争力。 此外,随着反内卷政策深入,周期板块一度火爆。同时,受到美国总统特朗普对铜等贵金属加关税等信息的扰动,铜价一度飙升。安昀认为,短期有色金属板块的结构性机会值得关注,而周期板块的全面共振仍需等待宏观需求出现明显改善。目前,有色金属表现分化,铜价在去库存支撑下保持稳定,电解铝价格因供需格局改善获得支撑。贵金属板块受外部风险因素影响价格走高。 科技板块景气度改善成为亮点 随着市场站上3800点,牛市持续多久成为各界最关注的问题。 “如果说这是一轮比较可持续的牛市的话,它应该有一条主线。‘科技’大概率是这条主线。”安昀对记者称,在美国人工智能相关的资本开支持续高增的背景下,有望从产业链角度和映射角度对国内的科技股形成拉动。 事实上,算力是国内今年来表现最好的板块之一,尤其是光模块的领先企业股价已经翻了两三倍。继7月以来,高盛在本周第二次上调出货量,以反映关税风险缓和,以及光模块销售均价的下降速度比此前预估的20%要慢(产能紧张)。 安昀认为,科技板块未来或将出现一定的海内外分化格局,海外算力需求持续超预期成为核心亮点,可重点关注GPU供应链、光模块及高带宽存储等受益于全球AI基础设施建设的硬件环节。 近期,记者也了解到行业观点普遍认为中国科技板块景气度改善成为亮点,半导体板块引爆A股,稀缺标的“寒王”寒武纪股价站上1500元大关,超越了贵州茅台。市场担忧英伟达H20芯片生产因相关监管而暂停,英伟达正准备推出更先进的B30A芯片,但仍需美国审批。华为、寒武纪等的国产芯片研发在推进。 8月27日,寒武纪2025年中报正式披露,营业总收入28.81亿元,同比去年增长4347.82%,归母净利润为10.38亿元,同比去年增长295.82%,高盛本周更是将寒武纪的12个月目标价上调至1835元(此前为1476元),对应2026年253倍市盈率,主因在于,寒武纪将受益于中国生成式AI基础设施的快速增长,以及公司在算力芯片领域的领先地位。不过,寒武纪市盈率倍数仍高达约600倍。8月28日,寒武纪发布风险提示,预计2025年全年实现营业收入50亿元至70亿元。 多位私募机构投资经理也对记者提及,字节跳动是当前国内AI芯片最大采购方(亦是寒武纪的最大客户),2024年采购额约600亿元,其中英伟达与国产芯片各占一半。国产芯片在推理场景适配性更强,随着多模态和token消耗增长,国产卡在字节体系内的使用比例将持续提升。但是,寒武纪的高估值仍令部分机构保持谨慎,高估值来自其稀缺性,若后续其他芯片企业上市,则可能导致竞争格局有所变化。 整体而言,机构对中国科技主线持乐观态度。但安昀指出,需特别关注的是小微盘股过度拥挤的情况。一方面是今年以来量化组合对于中小盘指数的超额接近历史极值,而中证1000/2000估值和成交量也均接近历史极值。责任编辑:刘万里 SF014

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