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大金融板块的扫描与展望编者按在资本市场的版图中,大金融板块一直占据着举足轻重的地位,是经济发展的“晴雨表”之一。本期资本市场将深入剖析银行、保险、证券三大板块上半年的运行情况。银行板块,在复杂多变的经济环境下,不同银行业绩增速分化,但如果经济持续复苏,有望保持稳健的增长态势。保险板块,上半年保费收入的增长态势、业务结构的优化以及在资产配置上的新举措,都在诉说着行业的发展脉络。证券板块,45家上市券商成为市场的重要力量,上半年业绩大幅增长及市场交投活跃度将对其未来发展产生影响。通过对三大板块的梳理,以期勾勒出大金融板块的现状与未来轮廓。■中国经济时报记者 刘慧多家券商近期公布2025年上半年业绩报告,按照半年报、业绩快报、预告净利润中值计算预计,国泰海通、中国银河、国信证券的净利润规模排名前三,净利润同比增长排名靠前的有华西证券、国联民生等。接受中国经济时报记者采访的专家表示,下半年需紧盯日均成交、资本松绑及美债利率三大核心变量,若三项政策同步兑现,证券板块有望再获20%估值修复空间。01证券行业整体经营情况明显改善上海财经大学金融学院副院长曹啸对中国经济时报记者表示,截至2025年6月30日,A股券商板块上市家数共计45家(含4家龙头综合、19家中型特色、22家区域券商),总市值约为4.32万亿元,占A股总市值的7.1%,仅次于银行。2025年上半年,券商板块呈现出“盈利高弹性、杠杆再扩张、政策强催化”三重共振,盈利“高β+高杠杆”特征明显,政策催化与成交放大形成了“戴维斯双击”。西南财经大学中国金融研究院院长罗荣华对中国经济时报记者表示,2025年上半年,证券行业整体经营情况明显改善。沪深两市日均成交额约1.36万亿元,同比提升近30%,市场交易活跃度大幅回升,为券商的经纪、两融、自营和做市业务均提供了基础。投行业务也开始回暖,上半年有51家公司在A股上市,合计融资约373亿元,比去年同期均有所增长,这也显示出一级市场正在逐步恢复活力。罗荣华表示,首先,在业绩层面,券商整体盈利水平大幅回升。半年报预告显示,超过一半的上市券商预计利润同比显著增长,其主要得益于成交量放大、自营收益改善及财富管理修复。一些2024年同期处于亏损的券商也实现了扭亏。已率先披露半年报的西南证券、粤开证券和东方财富,业绩同比均有明显提升,也验证了这一趋势。整体来看,行业财务表现与市场行情的联动性再次凸显。其次,在业务结构方面,交易和自营仍是支撑上半年业绩的核心。市场放量推升了经纪业务收入,两融余额扩张带动利息收入,股市上涨和波动为自营与做市业务提供了更多价差机会。投行业务受益于政策支持和制度优化,IPO项目数量与质量双双改善,但在更严格的信息披露和尽调要求下,业务成本也有所上升。再次,在政策环境方面,新“国九条”及配套规则持续推进,重点在于提升市场质量、压实中介责任、完善退市机制并引导长期资金入市。这些改革有助于提升市场透明度和投资者信心,也对券商提出了更高的合规与风控要求。7月7日实施的程序化交易新规,对高频报撤和异常交易设定约束措施,短期可能抑制部分交易量,但长期有望提高市场公平性与流动性质量。最后,创新产品和跨境业务表现活跃。4月起,央行与中国证监会联合推动“科技创新债券”,鼓励券商承销与做市协同,为投行和固收条线创造新机遇。监管部门还支持创新型ETF发展。从10月9日起,QFII将被允许参与ETF期权交易,这将为外资提供更完善的风险管理工具,也有利于券商拓展衍生品和跨境业务。02下半年证券行业走势如何展望下半年,罗荣华表示,证券行业的走势取决于宏观政策、市场情绪和制度落地节奏。国内大背景仍是“低利率+稳增长”,在此背景下,可以考虑三种情景。一是基准情景(概率最高):股市维持高位活跃,日均成交额在1.3万亿元—1.5万亿元之间,经纪、两融和自营业务保持稳健;IPO与再融资常态化推进,投行收入平稳增长;制度红利逐步释放,行业盈利持续改善。二是乐观情景:若消费刺激见效、风险偏好进一步提升,股市成交中枢上探至2万亿元以上,财富管理、衍生品和资本中介业务加速扩张,头部券商有望凭综合实力实现业绩和估值双升。三是谨慎情景:若外部摩擦再起或国内复苏不及预期,市场成交下降,IPO与再融资放缓,自营波动加剧,行业盈利承压;同时合规与风控成本上升,可能阶段性压缩利润空间。“鉴于证券板块的高波动特征,潜在风险不可忽视。”罗荣华表示,市场成交量的波动直接决定券商收入。自营业务对股市敏感度高,行情回调时可能放大利润波动。此外,监管趋严将增加合规成本,外部环境的不确定性也可能冲击跨境业务与投资者情绪。在罗荣华看来,证券板块下半年表现仍高度依赖市场交投情况和改革推进节奏。若成交维持活跃、政策逐步兑现,行业大概率延续“中性偏积极”的格局。长期竞争力主要取决于哪些公司能在投行、财富管理、资本中介和跨境业务上形成多元化优势。曹啸表示,证券板块本质是“市场的杠杆放大器”。预计2025年下半年券商指数有8%至12%的上行空间;若T+0试点、资本补充债扩容与美联储降息三项政策同步落地,最大可释放20%的估值修复弹性。申万券商指数2025年末可能收于1850点,年末较年中涨幅区间为9%至11%。中泰证券首席策略分析师徐驰对中国经济时报记者表示,下半年影响证券板块走势的因素有三点。一是政策定调与制度供给。政策层积极推动中长期资金入市,中央政治局会议提出要“巩固资本市场回稳向好势头”,若配套细则继续落地,在政策支持下,下半年政策资金将入市,形成对市场的稳定支撑,使券商依托宏观流动性环境提升业务表现具有基础。二是市场情绪与交易活跃度。若下半年市场情绪不显著回落,券商的经纪业务与自营业务弹性将释放,反之则压缩业绩斜率。三是宏观经济增长和外部风险。如果出口与消费回落、房地产未明显改善,可能会削弱资本市场中的融资需求和资本回报预期。此外,全球经济风险仍在积聚,或带来后市行情波动风险。

证券板块:估值弹性待政策催化
证券板块:估值弹性待政策催化

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