2025-09-06 12:23:00 7,843次浏览

来源:证券之星2025年上半年,今世缘(603369.SH)终结了此前业绩连增的态势,转为营收与净利同比双双下滑。这也是今世缘自2021年以来首次半年报营利双降,其中第二季度严重拖累业绩增长。 证券之星注意到,今世缘业绩“滑坡”背后,折射出中国白酒行业深度调整期的结构性困境。 “禁酒令”的严格执行重创政务与高端商务消费场景,使今世缘主打300元以上价格带的特A+类产品收入同比下滑7.37%,除了100元到300元价格带产品收入微增外,其他价格带产品也均出现不同程度下滑。同时,在江苏省内市场,今世缘深陷存量竞争下多品牌“内外夹击”的困境。尽管今世缘凭借赞助“苏超”加大了品牌曝光度,但省外市场增速明显放缓。 今世缘预计行业实质性好转或需待2026年下半年,在此之前,守住价格体系、重整省内外渠道信心,将成今世缘重返增长轨道的关键。 01 Q2业绩拉胯 财报显示,今世缘今年上半年实现营业收入69.5亿元,同比下降4.84%;归母净利润22.29亿元,同比下降9.46%;扣非后净利润同比下降9.08%至22.24亿元。 据了解,今世缘前身为江苏高沟酒厂,1996年创立今世缘品牌,主打“中国人的喜酒”概念,2014年登陆资本市场,是江苏第二家上市白酒企业。2021—2023年,今世缘营收、归母净利均维持20%以上的增幅,2023年成功突破百亿元营收大关。 在行业整体承压的2024年,今世缘实现115.5亿元的营业收入,同比增长14.31%。2025年上半年,今世缘业绩增长“急刹车”。这是自2021年以来,今世缘首度出现半年报营利双降的情形。 拆解2025年两个季度的业绩,相比第一季度营利双增,今世缘第二季度的业绩拖累了整体表现。今年第二季度,今世缘营收为18.52亿元,归母净利润为5.85亿元,同比分别下跌29.69%和37.06%,环比分别下降63.68%和64.44%。 行业人士认为,每年第二季度是白酒传统淡季。由于今年5月“禁酒令”的发布和落地执行,导致公务消费场景消失以及部分商务接待场景受到影响,市场普遍对酒水尤其是白酒市场前景抱有悲观情绪。 “五月下旬以来消费环境出现较大变化”,今世缘管理层早已释放出信号。今世缘还提到,2025年6月及7月终端动销增速环比4月、5月出现下滑,主要是受政策因素和季节性影响,去年也是这种情况,只是今年的斜率更陡一些。目前公司除了对下半年的宣传活动有些调整外,还没有对费用预算进行大的调整。 今世缘预计行业实质性好转可能在2026年下半年出现。2025年四季度环比降幅或可改善,尽管去年同期基数较低,同比能否持平仍难预判。 02 高端市场承压 今世缘主要产品为“国缘”、“今世缘”、“高沟”三大系列白酒。今世缘白酒类产品按照价位带划分产品档次,特A+类为出厂指导价300元(含税,下同)以上的产品,特A类为100—300元价位带产品,A类为50—100元价位带产品,B类为20—50元价位带产品,C类、D类20元以下价位带产品,其他为非白酒产品。 今世缘曾表示,高端产品扫码率降幅较大,价格带越高受影响越显著。具体而言:“四开”及以上产品(尤其是V系)受影响最大,且环比持续下降,但同比影响小于环比,“对开”“单开”及“淡雅”系列受影响较小,甚至保持一定增长。 从今世缘披露的《2025年上半年与行业相关的定期经营数据公告》中,可见公司高端产品承压。数据显示,今年上半年,今世缘特A+类实现营收43.11亿元,同比下降7.37%,成为拖累整体业绩的关键因素。 特A+类以下的价格带中,尽管特A类产品今年上半年的营收为22.32亿元,同比微增0.74%,但难以填补高端产品下滑的缺口。除了特A类之外,其他价格带产品均未能放量。具体而言,A类、B类、C类和D类分别实现营业收入约2.32亿元、7679.84万元、2651.71万元,分别同比下降10.04%、6.34%、39.38%。 今世缘则表示,公司仍将坚定不移地投入高端市场,但也会根据自身产品结构的特点平衡好多个价格带的资源配置。 03 大本营失守 业绩“失速”之际,今世缘还出现了“省内失守、省外放缓”的局面。 分析指出,在省内,今世缘正面临本土竞品与外来品牌的双重夹击。在南京、苏州等核心城市,洋河股份通过“百日攻坚”行动强化终端陈列,挤压今世缘的货架空间;在苏北市场,安徽口子窖凭借兼香型差异化定位在徐州、连云港等地瓜分份额。同时,山西汾酒的玻汾系列、泸州老窖的头曲系列在乡镇市场铺货率大幅提升,也挤压着今世缘300元以下价格带。 财报数据显示,2025年上半年,今世缘省内市场收入同比减少6.07%至62.54亿元。其中,核心市场淮安、南京和苏中大区分别下滑4.32%、7.94%和0.21%。与此同时,省内市场苏南、盐城、淮海大区的营收分别同比下降11.04%、6.36%、7.33%。 证券之星注意到,今世缘宣称要“精耕省内,突破省外”,并多次针对省外市场进行战略规划。在2025年的省外市场拓展中,今世缘通过举办多样化活动提升品牌形象,并实施“六聚焦”策略,力图推动品牌建设与销售协同共进。今年5月,“苏超”正式开赛并迅速走红,作为联赛战略合作伙伴的“国缘V3”(今世缘旗下产品)同步受到曝光。 在省外市场方面,今世缘今年上半年营收达到6.28亿元,同比增长4.78%。但与去年同期36.39%的增速相比明显放缓。 针对省外拓展问题,今世缘回应称,目前省外市场也受政策影响,但影响比省内稍好一些。省外战略聚焦于江苏周边核心市场(如安徽、山东、上海、浙江)。浙江无本土强势白酒品牌,公司将重点提升产品竞争力。上海、浙江市场民间消费占比较高,V系产品表现较好。公司将坚持深耕已聚焦的重点市场,不会轻言放弃。尽管省外市场目前也面临压力,但市占率和营收仍在提升。 04 经销商打款意愿下降 合同负债一向被喻为酒企的“蓄水池”,代表了经销商向企业的打款意愿,在一定程度上体现了经销商对行业的市场预期,合同负债增长在某种程度上说明渠道拿货积极性越高。 今年上半年,今世缘的合同负债从2024年末的15.93亿元降至6亿元,降幅高达62.35%。可见,经销商拿货趋于谨慎。今世缘在财报中称主要系季节性因素导致预收款项的减少。 不过,今世缘认为,在当前整体白酒消费需求减弱的大环境下,已属行业较好水平,环比下降幅度较大,主要是季节性因素引起的,符合行业规律。 证券之星注意到,今世缘的存货周转情况也不容乐观。今年上半年,今世缘的存货周转天数为549.8天,去年同期为451.1天,侧面反映出白酒存货积压、动销不畅的问题。与此同时,今世缘今年上半年经营现金流净额为10.75亿元,同比下降13.75%,进一步反映动不畅销对资金回笼的影响。 值得一提的是,今世缘在产能优化上可谓下足了功夫。根据今世缘半年报,原酒生产规模稳定增长,优质酒率进一步提升。2万吨清雅酱香车间已经建成,即将全面投产。然而,在终端销售不振、库存积压背景下,扩产计划面临不小的挑战。(本文证券之星,作者|刘凤茹)

今世缘中报业绩“失速”:“禁酒令”吹冷高端梦,省内“城池”在多品牌围攻下失守!
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