2025-09-06 11:13:20 4,873次浏览

  界面新闻记者 | 袁颖琪 大千生态(603955)交出了一份令市场错愕的半年报:营收微增10.02%至5515万元的背后,归母净利润暴跌223.94%,亏损额达1590万元;经营现金流净额骤降268.24%,创下-9734万元的“失血”纪录。 这份财报揭开了公司跨界转型的残酷代价。 表面增长的营收,掩盖不住业务结构的剧变。曾被倚为支柱的生态建设业务收入下滑86.64%,新晋的宠物业务成了“亮点”——它以908万元收入贡献了16.47%的营收,但为此付出的却是销售费用暴增10倍的代价。 一边是传统主业坍塌导致的盈利根基松动,一边是押注宠物赛道的“高成本狂欢”。这场奔赴宠物经济的转型,究竟是大千生态绝境求生的孤注一掷,还是加速失血的危险赌博? 传统业务失速VS宠物新业务的“高成本狂欢” 半年报数据显示,大千生态的传统核心业务——生态建设收入仅402.73万元,同比暴跌86.64%,营收占比从2024年上半年的58.4%骤降至7.3%。公司在财报中将下滑归因于“房地产行业下行、地方政府债务率上升及基建投资缩减”导致的行业周期性调整。这一冲击直接削弱了公司盈利根基,因该业务曾贡献超50%的营收。图片来源:公告、界面新闻研究部 文旅业务的增长也难抵缺口。财报显示,文旅业务虽同比增长116.85%至3747万元,跃居第一大业务(占比67.9%),但其毛利率偏低,新增规模仍不足以对冲传统业务萎缩。界面新闻通过计算发现,大千生态的生态建设业务同比减少2610.8万元收入,而文旅业务增长2019.1万元,收入端只填补了约80%。 而毛利率方面,大千生态今年上半年的文旅毛利率为29.42%,同比下滑了35个百分点。生态工程业务的毛利率为48%。至于文旅业务毛利率大幅下滑的原因,界面新闻询问大千生态,截止发稿公司并未回应。 界面新闻计算发现,两项业务一增一降的结果,是大千生态营业利润减少667.3万元。 生态业务不振,消耗性生物资产(苗木)增加,缺导致大千生态的存货达2606万元,同时还计提了跌价准备705.5万元。经计算,计提率达21.3%,这一计提比例远高于同行。例如园林股份(605303.SH)生物性资产的叠加准备计提率不足10%。高计提率也意味着更高的潜在风险。 现金流全面告负背后的经营危机 现金流是大千生态当前更为紧迫的压力。 财报显示,2025年上半年,大千生态经营活动产生的现金流量净额为-9733.57万元,同比锐减268.24%,创上市以来最差纪录。大千生态解释称是因为“销售回款减少导致现金流入萎缩,而业务拓展相关的现金流出未同步收缩”。 现金流全面告负的背后,是大千生态商业模式与外部环境的尖锐冲突。一方面,地方政府财政压力导致园林项目回款周期拉长,公司上半年销售回款不及预期,应收账款与合同资产合计仍维持在4.4亿元高位,是同期销售收入的7倍。 一位园林建造的业内人士告诉界面新闻:“业务规模有所降低,但回款周期拉长是仍目前行业里的普遍现象。” 这一结论在同行数据中得以验证。界面新闻发现,园林股份今年一季度应收账款达10.88亿元,是同期销售收入6.5倍。汇绿生态(001267.SZ)的应收账款为12.09亿元,是销售收入的3.9倍。 另一方面,为维持宠物门店扩张布局,大千生态购建长期资产支出同比增加390%,投资活动现金流净流出3574.58万元。筹资端虽因偿还借款减少,资金流出情况有所改善,但期内仍净流出793万元,未能形成正向补血。 数据揭示,大千生态正同时承受“传统业务回款慢、新业务烧钱快、融资通道收窄”的三重挤压。 截止今年上半年,大千生态账面货币资金为1.31亿元,而短期有息负债(短期借款和一年内到期的非流动负债)合计为1.68亿元。长期借款2.35亿元。 界面新闻计算,大千生态的长期资金缺口达2.72亿元,远超大千生态目前的盈利水平。决定其能否顺利偿债的主要是应收账款的回款速度。大千生态管理层在半年报中强调“加大结算回款力度、控制资本开支”,但并未给出具体时间表和量化目标。 私募机构的基金经理王旭文对界面新闻表示:“市场对于大千生态观点分歧在于:乐观者视宠物赛道为第二增长曲线,悲观者则认为公司已陷入越扩张越失血的死亡循环。” 战略转型还是股价炒作? 大千生态致力于打造的第二增长曲线——宠物服务业务能走多远令人生疑。 传统生态园林工程以政府及企业客户(TO G/TO B)为核心,依赖公共预算投入和政策驱动,项目周期长且回款受财政流程制约;而宠物业务直接面向终端消费者(TO C),需快速市场响应和流量运营能力。两者在客户资源和技术储备上毫无重叠——园林业务依赖工程设计与施工管理,宠物业务需消费品供应链及零售系统支持。更关键的是管理基因错配:大千生态高管团队以风景园林设计和市政工程背景主导,缺乏消费品行业经验。 报告期内,大千生态销售费用飙升至1768.58万元,同比激增1013.98%。这一异常增长几乎全部源于宠物业务扩张:投建线下门店及线上渠道推广,对比1768万元费用和908万元的收入,单业务销售费用率高达194.7%。这意味着每赚取1元宠物收入需投入近2元推广成本。 此外,大千生态还密集设立子公司。2025年3月成立江苏千宠家科技(注册资本6000万元),押注“线下体验+零售”全产业链。同一时期,公司把步步高系旗下已运营三年的“宠胖胖”公众号迁移至千宠家科技,并任命宠胖胖原总裁、vivo中国区前总裁丁燚出任千宠家科技与上市公司的法定代表人。至此,大千生态的宠物业务完成了品牌、团队和线下门店的整合,进入实质运转阶段。 截至2025年8月,大千生态旗下江苏千宠家科技有限公司已在北京、上海、南京、杭州、成都等核心城市铺设20家宠胖胖品牌线下宠物综合服务门店。门店主要提供宠物食品用品销售、洗护美容、寄养训练、互动撸宠、宠物售卖等一体化服务。 界面新闻发现,大千生态从今年3月到5月期间,注册了超过30家“宠X”或“宠XX”为名的子公司。其中,多数雇佣员工仅股东一人,没有实质性经营。图片来源:Wind 宠物板块的加入,带来的是大千生态从To B/G的业务模式向To C的业务模式的转变,增长的不仅仅是销售费用。上半年,大千生态销售费用同比暴增10倍至1768.58万元,管理费用增长23.86%至2922.98万元,研发费用也激增136.8%至328.73万元,三费合计占营收比重由上年同期的6.8%飙升至36.95%。 市场普遍认为,大千生态之所以在2025年3月“突然”切入宠物赛道,与2024年11月步步高系入主密切相关。 2024年11月,步步高投资与大千生态原控股股东“大千投资”签署《股份转让协议》,以每股15元、总价3.68亿元受让18.09%股份。交易完成后,步步高系元老张源成为上市公司新的实际控制人,原实控人栾剑洪、范荷娣夫妇彻底退出。步步高投资在收购公告中曾明确表示,将“利用上市公司平台整合优质资源,布局宠物经济等新兴消费领域”。 步步高集团布局宠物业务较早,旗下最引人注意的资产是宠物社交平台“宠胖胖”APP,注册用户200万+,定位“人宠共生”社区,完成A轮融资后,投后估值突破10亿元。此外,还有“宠咕咕”智能喂食器品牌、“宠奇妙”线下医疗连锁服务机构等。 日前,有投资者就其发现江苏千宠家科技有限公司官网显示有宠胖胖logo商标一事询问大千生态董秘。董秘回答:“江苏千宠家科技有限公司目前业务尚处于起步阶段,关于各项业务发展情况,公司会及时履行信息披露义务。” 王旭文告诉界面新闻:“正是因为有宠胖胖注入预期,大千生态的股价才从今年4月初的低点涨到目前超过40块/股,四个月股价翻倍。”但是,大千生态在5月的股价异动的公告中表示:“没有应披露未披露的重大交易、业务重组类事项。” 值得注意的是,今年7月,大千生态拟以25.46元/股向步步高定向增发,共计募资8.5亿元。步步高以现金全额认购,发行完成后,步步高系持股比例将从18.09%提升至34.26%,控股地位进一步稳固。本次募集资金将全部用来补充流动性。 步步高入主后的变化还不仅在于宠物板块。 今年5月,大千生态入股浙江深辰凯动科技有限公司。天眼查显示,该公司的经营范围从原本的智能机器人的研发;智能机器人销售等新增加了宠物服务(不含动物诊疗);玩具销售;物联网应用服务;宠物食品及用品批发与零食等。 该公司目前的专利包含智能网球接发球机、羽毛球接发球机。截止今年6月,深辰凯动净利润-566万元。图片来源:天眼查 王旭文告诉界面新闻:“如果未来步步高想要将部分宠物业务注入大千生态,可能首先要解决同业竞争的问题;如果各自独立经营,那么现阶段宠胖胖logo混用的问题可能会存在潜在关联交易的可能性。” 未来,不管大千生态的宠物业务和步步高集团旗下的宠物板块如何协调,大千生态的股价已经抢跑。步步高系最早获得控股权时的股价仅15元/股,相比目前股价已经盈利166%;而目前的定增方案定增价为25.46元/股,如果方案过会,则相较当前市价有36%的盈利空间。 大千生态的其他股东也有减持动作。Wind显示,王正安,大千生态原总裁,丁燚接任后现为公司副总经理。在今年6月至7月间,累计减持套现624万元。另外,公司的第二大股东安徽新华发行(集团)控股有限公司,减持56.55万股,套现约1186万元。图片来源:Wind 截止发稿,大千生态市值为54亿元,动态市盈率达185倍。

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