2025-09-06 17:25:21 9,392次浏览

中金发布研报称,因腾讯音乐-SW(01698)音乐非订阅业务好于预期,上调25/26年Non-IFRS净利润6.8%/13.0%至94.6/112.1亿元。当前港股对应26.8/22.3倍、美股对应26.7/22.2倍25/26年Non-IFRSP/E。维持跑赢行业评级。鉴于行业估值中枢上移,上调港/美股目标价43.1%/42.0%至114.5港元/29.4美元,港、美股均对应35/29倍25/26年Non-IFRSP/E,分别有29.7%/29.5%上行空间。 中金主要观点如下: 2Q25 Non-IFRS净利润超该行预期 公司公布2Q25业绩:收入84.4亿元,同增17.9%,超该行预期(80亿元)和机构一致预期(79.9亿元);Non-IFRS归母净利润25.7亿元,同增37.4%,超该行预期(22.6亿元)和机构一致预期(22.7亿元),主要因非订阅收入(广告、演唱会和艺人周边等)超预期。 在线音乐收入增长多点开花,SVIP规模增势强劲,非订阅业务增速亮眼 在线音乐:2Q25收入68.5亿元,同增26.4%。1)订阅业务:收入同增17%至43.8亿元,其中付费用户数环增150万人至1.24亿人;ARPPU同增9.3%至11.7元/月。公司公告提到近期SVIP已达1,500万人,占付费用户数12%,较3Q24披露1,000万人大幅增长。该行预计订阅业务有望保持健康增长,网赚会员(广告会员)-付费会员-SVIP三级结构深化运营,3Q25付费用户数或环增130万人,ARPPU或环比继续提升至11.9元/月。2)非订阅业务:2Q25收入同比增长47%至24.7亿元,表现亮眼,其中广告、演唱会和艺人周边多点开花,该行预计全年有望实现30%的收入同增。社交娱乐:2Q25收入15.9亿元,该行预计3Q25与4Q25收入有望环比企稳。 2Q25毛利率继续环比提升,经营费用依然保持节制 2Q25毛利率环比提升0.3ppt至44.4%;2Q25销售和管理费用绝对值同环比相对平稳。该行认为,公司成本费用控制有效,2025年Non-IFRS净利润有望继续健康增长。 深化上游与用户双边平台能力,多抓手驱动SVIP长期渗透提升 在内容与平台“一体两翼”战略下,公司深化与唱片公司合作,以丰富的内容生态满足用户的多元需求。演唱会:公司主办韩国头部艺人中国澳门演唱会,也为国内艺人举办多场演唱会。互动:QQ音乐引入互动社区bubble,用户可与数百名SM、JYP、CUBE等公司旗下韩流艺人直接互动交流,公司亦计划邀请热门中国艺人入驻。公司公告中表示艺人相关权益驱动SVIP转化效果明显,包括数字专辑、门票优先购权益、系列星光卡等。长音频:若收购喜马拉雅交易顺利推进,公司业绩会表示双方在订阅和广告层面有较大合作空间。该行认为,基于用户规模和音乐资源沉淀,公司深化上下游双边平台能力,为ARPPU健康增长打下坚实基础。

中金:维持腾讯音乐-SW跑赢行业评级 上调目标价至114.5港元
中金:维持腾讯音乐-SW跑赢行业评级 上调目标价至114.5港元

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